目前市场正盛行着以下几类需求交易主线：

1、生猪：腌腊需求的泡影

随着冬季到来，降温之后的反弹如昙花一现，市场在短暂的休整之后，迎来了新的下行趋势。本轮下行我们认为有三个重要原因：

（1）集团场出栏提升，尤其是一线大场大量的出栏使得供给侧力量稳固；

（2）消费节奏性增强之后面临持续性缺乏的状态，尤其是腌腊加工等消费，在降温之后有明显增长，但增长的持续性存在一定限制；

（3）市场持续的下跌加上本身大猪的存栏，一般养殖户面临不得不出栏的压力。

我们此前持续强调出栏体重、屠宰量以及时间窗口三个核心要素：出栏体重表征着目前的供给压力和库存；屠宰量是供给的直接表现同时也是对库存进行消耗的体现；时间窗口则意味着库存市场的空间，时间窗口越窄，库存释放的空间越小，对价格的影响越大。

我们认为，在春节节前，市场预期体重应从目前的126公斤/头左右下行至115公斤/头，体重下行的过程意味着出栏体量的持续增加。现货市场当下的下杀恰是表明了出栏压力的兑现，下行过程中养殖端的抗价情绪基本失效。

2、棕榈油：

生柴需求预期黯淡叠加高到港压力

A.USDA12月美豆油平衡表需求下调幅度不够

美国可再生燃料掺混义务草案提议将2023至2025年可再生燃料掺混义务量分别设定为208.2亿加仑、218.7亿加仑、226.8亿加仑，虽逐年呈现增长态势，但2023年增幅不及此前预期，2024年后RFS将纳入电力将挤占生物质柴油掺混需求。

按照1加仑生柴需投料7.6磅油脂，豆油投料占比40-45%左右测算，即便高级生物燃料的掺混义务增量全由生物质柴油来完成，美豆油2023年需求增量仅不到6亿磅。美国农业部12月报告调降美豆油生物燃料需求预估，但依然存在一定高估，后期面临进一步下修的可能。

B.印尼B35还只是预期

B30框架下，印尼政府制定的2022年掺混目标为1010万千升，B40对应掺混需求大致在1350万千升，印尼当前产能足以支撑B40的掺混需求。根据此前印尼能源部的评估，B40将带来年250万吨的棕榈油新增需求，B35对应的增量在125万吨左右，但事件并未能有效给予高价以支撑。

C.疫情防控的放开对居民出行的利好还仅仅是预期

参考海外市场经验来看，在防控力度宽松之后，居民出行首先面临感染风险增加，社会感染面大幅提升的压力，我国居民感染的峰值或在未来1-2个月之后，这对于近月需求的现实还是一个相当不利的局面。

对于餐饮这类社交消费来说，考虑到国内人口众多及疫情发展形势复杂，我们难以给予其快速复苏的预期。相应的，餐饮油脂需求在短期市场情绪提振一轮补库后，中短期或再度面临一定压力，需求拐点何时到来、恢复幅度能有多大，将取决于后续疫情发展形势及民众的应对行为。

未来展望：

1、市场的预期交易在过去两周大行其道，近乎在反映的逻辑是市场计价拟跨过未来1-2个月我国居民感染概率陡升的现实去直接计价后续消费反弹的预期。

这样的直线向上的节奏，我理解是比较困难的，商品的短久期属性暗示着商品应当是讲道理的，当下的现实或拖累后续跟居民出行消费相关商品的01合约反弹。这在棉花1-5，植物油1-5，白糖1-5上都有体现。

2、农产品供应逻辑在豆粕上兑现更为明显，上周的突出变化是新增了30船进口大豆，大约198万吨大豆，且主要是1月运出的船期，这相当程度上缓解2-3月进口大豆的到港缺口，体现为03豆粕合约的加速下行，M3-5反套受益加速。

3、更重要的是，当下预期交易最为激进的是黑色商品，在成材表需尚且还处在过去几年以来的最低水平，地产三只箭对于房地产开发企业现金流的改善，再进一步传导到拿地和新开工上预期有较长的时滞，在此逻辑上需求预期交易过渡是否引致超预期级别的回调是更值得关注的。

4、在能化市场，近期体现为能源上游跌幅远大于化工品，前期超低的化工生产利润迎来高涨窗口，但靠我国化工的需求提振能源市场的可能性不高。即使当下石油价格已经相当逼近70美元每桶的阿拉伯国家盈亏平衡线，也相当逼近美国进行原油储备62-67美元每桶的目标位，但当下我理解还很难看到原油价格向上的长期驱动。

5、本周FOMC会议极有可能是市场进一步确认美联储货币政策拐点的时刻，预计与此相关的美国国债收益率的下行和贵金属的上行有望得到巩固。即便50BP加息后鲍威尔主席的表态仍倾向市场低估了美联储的终点利率目标，那也应该是最后的鹰派。