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年度评估及策略推荐

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年度要点小结

2022年全年高蛋价已成定局。本年产区蛋价在春节后以最低价3.5元/斤启程，不管是5月初创下的5.2元/斤还是11月初创下的6.1元/斤，均为历史高点的极值。纵观全年，补栏和存栏整体平稳，对蛋价边际影响中性，疫情导致的备货需求旺盛，以及成本抬升，构成了蛋价上涨的主要驱动。 

全年补栏维持偏弱，我们预计迟至明年4月前，在产蛋鸡存栏仍将维持在一个总量偏低、月比小幅回落但变化平稳、同比小幅增加的状态，4月开始存栏有环比回升的可能，幅度和持续性最终需要视消费和成本的变化而定，而这两者也是明年现货行情的主要驱动。最后，也要注意淘鸡出栏对节奏的影响。 

鸡蛋是短周期品种，季节性明显，但趋势性不足，我们建议未来操作仍以多空切换的波段交易为主。节奏方面仍建议关注季节性的影响，空间和幅度的打开则有赖于预期的兑现情况。明年操作上重点要关注疫情及相关政策的发展，如果未来备货的逻辑消失，则盘面所有合约估值都有下修的空间，反之则将继续维持坚挺。 

01合约是节后定价，且当前已作价了部分的疫情升水，季节性利空与疫情利好消费之间博弈，交割月前建议4200-4600区间操作为主；05合约支撑关注成本情况，春节后建议逢低偏多思路，区间关注4000-4500元/500千克，但如果疫情风险缓解加上成本下移，高点亦有做空的机会；09预计仍将是阴阳合约，关注届时的补栏以及现货发展等情况，从而决定旺季上涨和交割前向下回归的力度。

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2022年市场回顾

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现货：强于预期

1、2022年国内蛋价的综合表现为近几年来最强，现货受到来自于偏低存栏、偏高成本以及疫情下偏强需求方面的较强支撑，走势明显超过季节性平均水平的时段有2-5月、8-9月，以及10月至今。

2、年内走势基本符合季节性规律，1-3月淡季回调创下年内低点，东北红蛋最低报价为靠近成本的3.5元/斤；3月以后蛋价季节性回暖，此后受上海疫情刺激备货以及成本抬升的影响，3-5月价格一路走高，粉蛋馆陶价格最高上涨至5.22元/斤；5月以后随着国内疫情缓解以及需求回落，叠加梅雨季的到来，蛋价重新落回6月底的3.9元/斤；7月以来，受季节性、成本再度走高以及疫情频发导致需求提升的影响，蛋价再度强势走高，表现明显强于常年水平，9月份的季节性高点达到创历史的5.9元/斤，11月初更是一度突破了6元/斤，目前报价有所回落，红蛋在5.1元/斤附近。

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期货：跌宕起伏

1、围绕“预期”与“现实”之间的博弈，期货走势相比现货更加跌宕起伏。年内行情主要分三段：春节后至5月末，盘面贴水背景下，期现货同步上涨，由于前期盘面过分定价存栏的恢复，在需求爆发、现货超预期的背景下，盘面补贴水是这个阶段的主要运行逻辑；5月以后疫情逐步缓解，市场开始交易今年中秋消费旺季不旺、现货往成本线附近回归的预期，09等主力合约在6-8月走出较大的单边下跌行情；8月以后现货再度上涨超预期，空头逻辑面临证伪，10、11、12等合约走出了年内最大的单边上涨行情。

2、纵观现货和期货，年内驱动最重要的关键词，一个是“疫情”，背后代表的是超预期需求，另一个是“成本”，其对蛋价的抬升作用始终贯穿全年，而往年对蛋价影响较大的存栏等因素则退居次要。

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补栏和存栏趋势

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补栏：持续偏弱

1、年内补栏持续偏弱。截止11月份，样本点全年1-11月累积补栏量共8.5亿羽，同比低于去年的8.8亿羽，以及2019年高峰期的10.5亿羽，仅略高于2020年同期8.1亿羽的补栏量。受此影响，我们预计至少到明年4月前，蛋鸡存栏都不会有明显的恢复。

2、考虑今年绝大多数时间现货处于同期高位，高价格并未导致高补栏，主要原因有：一、2020年养户大亏，现金流恢复仍需要时间；二、饲料等成本偏高，高价格并不等同于高盈利，尤其不等于高利润率，影响上游补栏意愿和补栏能力；三、疫情反复影响消费展望，令补栏信心不足。不过，由于今年9-10月蛋价表现超预期，我们也看到了10月份补栏环比和同比均有明显回升，10月份鸡苗价格上涨，未来需关注其持续性。

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淘汰：延淘成为主流

1、年内利润尚可，但上新鸡成本偏高，养户多采取延淘的方式，或在旺季到来前换羽，以尽量延长老鸡的产蛋时间。指标方面表现为淘鸡出栏量偏低，淘鸡出栏鸡龄偏高，淘鸡-白羽鸡价差偏高（图7、图8）。

2、就短期而言，延迟淘鸡对价格偏利空但影响幅度有限，中期老鸡的集中出栏能一定程度提振价格，长期而言决定价格的是补栏和消费，淘鸡影响中性。未来主要关注其对节奏的影响，例如春节前是否出现集中淘汰，明年是否会继续高龄淘鸡等。

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存栏：表现平稳

1、在产蛋鸡存栏年内表现平稳，整体处于偏低水平，峰值为今年7月的11.94亿只，此后缓慢下降，同比仍略高于21年，11月份国内在产蛋鸡存栏共11.81亿只。蛋鸡5个月鸡龄开产，当前补栏决定5个月后的在产存栏，由此推导，至少在明年4月前，在产蛋鸡存栏仍处于下降通道中（图10），整体降速较为缓慢，明年4月以后有回升的迹象，回升力度取决于未来几个月盈利及补栏的情况。

2、在整体存栏波动平稳的背景下，未来蛋价的走势将主要取决于成本和季节性消费的变化，来自存栏方面的驱动将明显式微，除非补栏方面出现大的变化，但补栏的变化最终仍是由成本和消费来驱动的。

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成本和消费情况

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成本：持续抬升

存栏偏低背景下，成本较容易向终端价格传导，尤其会限制蛋价的跌幅，对价格形成底部支撑，是现货在淡季时最低价的锚定标准。今年蛋价的两次上涨，2-4月和8月至今，成本在其中都扮演了关键的助推角色，而几次淡季底部的抬高，则都是有成本的明显支撑。未来我们仍需持续关注以豆粕和玉米为代表的饲料波动情况，预计成本变化不会决定未来蛋价的波动方向，但将明显影响蛋价的估值情况。

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消费：关注疫情发展

短期而言，鸡蛋的供应水平相对稳定，消费的变化才是现货波动的主要原因。新冠疫情发生对鸡蛋消费具有明显的刺激作用，这从今年的3-5月上海疫情期间以及9月以后的全国疫情多点散发后的蛋价表现都可以得到佐证。特殊时期，鸡蛋具有总价低、耐储存、营养高、占用空间小等特点，因此备受青睐，全年鸡蛋消费不淡，疫情对价格走势形成了明显驱动。未来疫情的发展及国内政策的变化，仍是影响蛋价波动的主要驱动之一，需要持续关注。

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总结和展望

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鸡蛋现货展望

2022年仍未收官，但全年高蛋价已成定局。本年产区蛋价在春节后以最低价3.5元/斤启程，不管是5月初创下的5.2元/斤还是11月初创下的6.1元/斤，均为历史高点的极值。纵观全年，补栏和存栏整体平稳，对蛋价影响中性，疫情导致的备货需求旺盛，以及成本抬升，构成了蛋价上涨的主要驱动。 

全年补栏维持偏弱，我们预计迟至明年4月前，在产蛋鸡存栏仍将维持在一个总量偏低、月比小幅回落但变化平稳、同比小幅增加的状态，4月开始存栏有环比回升的可能，幅度和持续性最终需要视消费和成本的变化而定，而这两者也是明年现货行情的主要驱动。 

站在当前时点，疫情发展及未来政策仍面临诸多不确定因素，由此导致明年鸡蛋需求不管是总量还是节奏都难以预估，但趋势上，随着防控政策的不断优化，消费的支撑力度大概率会弱于今年；成本方面，考虑当前全球玉米和大豆等农作物的播种情况，蛋鸡饲料成本大概率出现下降，只是幅度尚有不确定性。总的来看，我们预计明年国内蛋价将从今年高位有所回落，但也看不到有大跌的基础，整体波动或仍处于中性偏高的位置。春节后低点预计仍能维持在4元/斤以上，2-9月价格波动预计在3.8-5.2元/斤区间；随着补栏进行和成本的下移，明年9月之后的蛋价同比前两年或将有明显回落，预估区间在3.5-4.5元/斤。

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鸡蛋期货展望

鸡蛋是短周期品种，季节性明显，但趋势性不足，考虑盘面远月对今年的两个预期差消费和成本均有一定程度定价，且预期存栏整体平稳的背景下，我们建议未来操作仍以多空切换的波段交易为主。节奏方面仍建议关注季节性的影响，空间和幅度的打开则有赖于预期的兑现情况。 

明年操作上重点关注疫情及相关政策的发展，如果未来备货的逻辑消失，则盘面所有合约估值都有下修的空间，反之则将继续维持坚挺。 

01合约是节后定价，且当前已作价了部分的疫情升水，季节性利空与疫情利好消费之间博弈，交割月前建议4200-4600区间操作为主；05合约支撑关注成本情况，春节后建议逢低偏多思路，区间关注4000-4600元/500千克，但如果疫情风险缓解加上成本下移，高点亦有做空的机会；09预计仍将是阴阳合约，关注届时的补栏以及现货发展等情况，从而决定旺季上涨和交割前向下回归的力度。