在季节性需求的低点交易预期修复是商品抢跑交易的常态，伴随着国内疫情的11月以来的恶化，建筑施工段被进一步限制，螺纹表需求体现为进一步下滑至290万吨左右，产量惯性降低至284万吨（这是4周以来低点，自10月底当周305万吨的高点回落）。由此空头多不禁发问：

1、多头力量怎么看待3800不到的静态电炉成本

2、极端疲软的季节性消费的现实就完全被预期交易的乐观情绪忽略吗？

3、冬储的实质是以价换量，价格上去了，还有期待吗？

当下的盘面以原料强于成材的表现来向下兼容这些空头论点，其重要支撑是未来钢厂的复产是最确定的，冬储利多可以不交易，但钢厂补库是确定的。

地产开工的长周期趋势下行情绪被“16条”预期反转：

A、长期同比下行的局面已经共识性的深入人心：

月度数据显示，10月份当月商品房销售同比增长-23%，1年循环累计同比增长-20%。高频房地产销量没有实质性好转。现在房地产销售仍在筑底过程，尚未看到企稳回升的态势。本轮商品房销售下行力度要远远超过2014和2008年水平。原因：房地产行业出现大规模的信用风险+产业转型（金融属性-制造属性）+长周期需求拐点。

数据来源：Mysteel，中信建投期货

近端10月以来不断走低的土地购置面积也预示着明年2季度以前的新开工维持低位，也恰恰源自于土拍的数据，10月黑色抑制处在需求现实和预期负反馈的局面当中。

数据来源：Mysteel，中信建投期货

B、精准救市，无悬念的政策底

数据来源：公开市场信息，中信建投期货

16条政策是自“三道红线”“贷款集中度管理”出台以来，最大力度针对房地产企业融资的政策，其中提供保交楼的专项借款和支持房地产开发贷，尤其是对民营企业的其融资条件的边际放开是对本次房地产沉疴的精准施策。本次地产周期走弱的特征是房企的开工下行大于居民的购买的下行，跟此前2008和2014年下周走低不同，本轮居民的购买能力尚有韧性，因此政策性输血是有望有效托底的。因此16条政策公布后，市场统一性的看法是本轮地产周期的政策底已经出现了。

我们首先有望看到的是国内贷款跌幅有望率先出现正增长。（10月份国内贷款同比-18%，跌幅较7月份最低点，收窄18个百分点）

未来的待观察数据是：

1、是否能快速观察到由保交楼带来的复工需求对钢材消费的提振

2、房企的融资条件回暖后土拍市场回暖以提振未来新开工面积回暖的信心

3、土拍收入也有望有效缓解地方政府的财政压力对基建

这些预期的步步兑现有望强化好消息的接踵而至的预期，并形成黑色市场基本面上的正反馈。

预期差展望&策略：

成材的弹性弱于原料，是基于需求的现实

01合约更多是预期和显示的博弈，其预期差是年底现金的回款（房企的经营现金流占大头，占比70%，借贷次之）跟不上，那么对于需要垫资的房地产在2023年年初的新开工预期是一个很重要的压力。一旦证伪，对原料的压力也大于成材。

钢厂补库的强度决定本轮双焦的反弹幅度

数据来源：Mysteel，中信建投期货

在钢材消费预期疲软的当下，市场达成空钢厂利润的一致预期，并进而形成低库存状态下，焦炭提涨的驱动（目前已经提涨一轮至2790附近）。

“两眼一闭，不看现实”是当下的市场抢跑状态，原料端都多以01顶着远期需求增长不足的压力上行，体现为正套，所传达的逻辑是下游要补库，而且补库的时间是在春节以前。但一番上涨过后，都回停下来看钢厂利润，利润偏低下补库的强度至少在预期上是不足的。

因此，近期焦炭要再提涨第二轮，大概率需要成材的进一步上行，也就是说多头方向的向上弹性有望从原料过渡到成材，短期市场或有望出现螺纹上破电炉成本3750-3800区间的机会，但如果螺纹上破这个区间反而有择机左侧空原料的机会。

需求复苏的证伪大概率要等春节后，近期市场或保持偏强震荡。

我们关注到即使有政策强心剂的出台，05合约并没有显著的补涨动能，暗示市场仍旧很谨慎未来复苏不及预期的风险。如果需求持续维持弱势，倒逼整体成材下调复产预期，那么市场又会从原料端开始向下计价。