自10月下旬以来，国内猪价一改前期超强走势，一夜之间犹如坠入寒冬，以河南地区为例，10月下旬猪价还坚挺在28.5元/公斤的高位，一个月时间，目前已下跌至21.5元/公斤附近，幅度高达25%，当前仍无止跌迹象。期货尽管有贴水保护，但生鲜品的特点，数据和估值交易十分模糊，现货成为主要乃至唯一的驱动，施压近月并主导远月被动跟跌，盘面跌幅尽管不及现货，但同样足够让人惊叹猪价波动之大。走势来看，本轮下跌也存在着明显的逻辑切换，见顶之初空头的剧本未必是当下正在演绎的，从最初空头担心的供应积压到现在的需求断档，当中存在着明显换手乃至倒戈。换句话说，当前的下跌程度已经明显超过了最初空头的预期，从最开始的交易预期和可能性，到目前交易新的现实，新加入的看空者还在源源不断，那么，当前位置到底是凛冬将至还是春寒料峭呢？

依旧从供应和需求两个角度考虑。对于大的供应状态，笔者维持前期的判断，即新周期已然开启，当前至明年上半年前，从母猪和生猪存栏基数上看，整体供应依旧处于偏紧状态。本质上讲，这是由前期养殖巨额亏损下产能的过度去化，现金流压力加上成本上升后补栏意愿偏低综合导致的结果。另外，从偏高的标肥价差、一季度产能继续去化以及年内持续偏低的屠宰量等也可以推导出样本点产能恢复误差较大、散户有过度去化、以及四季度整体基数仍不大的结论。对于四季度以及中长期的供应，多空分歧在于几个点：一是生猪链条传导的问题，尽管母猪恢复从今年5月份才开始，且速度不大不会明显影响到4季度，但由于猪价回升后配种率、存活率等的上升，仔猪恢复速度超快能够部分供应今年四季度。二是二育、压栏等前期供应的后置增加了四季度供应基数和总量。三是明年春节后，由于当期市场预期偏悲观导致的部分供应前置的问题也增加了四季度供应总量。从多头的角度看，这些变量只会影响节奏，属于前进路线中的浪花，改变不了前进的大方向。而空头则从饲料、体重增加而屠量持续低迷中得出产能持续被动积压的逻辑。从交易预期到交易现实，供应端多空各执一词，且都有一定道理，但价格由供需决定，猪到底过不过剩不应只看供应，多头认为今年需求不会有例外，但最终打破局面的恰恰是今年需求的意外。

导致今年需求偏弱的原因，除了常规的高价抑制需求外，今年例外的还有两点，一是气温异常偏高导致消费下降、延后；二是YQ下的消费意愿和消费能力下降，直至今日这些利空仍在持续发酵，导致情绪阴云密布，但我们近期也看了一些环比变化和改善。一是强降温将至，降温后的消费改善和腌腊依旧值得期待，至少从西南等地样本点的数据看，屠宰量是有回升的，且调研发现腌腊确实在进行，尽管数量同比有所减少；二是YQ发展虽不明朗，但前期已经经历过了一轮压力测试，后期应不至于更加悲观。另外供应端也出现了一些积极局面，我们看到大猪出栏占比持续增加，标肥价差停滞不前，小刀手宰量增加等因素出现，都是肥猪在不断消化的特征。

站在当前时点，尽管基本面改善有迹象、能期待，但我们尚不能明确得出猪价已经到位的判断，至少从交易现实的角度去看，前后叠加后模糊的供应，需求整体偏弱，诸多不利局面依旧有利于空头，悲观情绪仍未完全释放，悲观情绪还会进一步导致供应踩踏、需求放缓，从而下跌加速。下周降温以及12月上旬腌腊全面开启后的现货表现是个值得关注的窗口期，重点关注屠宰量放大后的现货表现，稳、弱、强决定了今年节前的供需博弈的真实情况，模糊局面下，01合约重点关注预期的兑现情况，交易节奏为主，多空都有机会。放长来看，积压和前置的供应大部分瞄准的都是春节前的需求，也大概率都能在春节前得到全部释放，节前需求定价，节后面临的将再次是偏紧的供应状态，中线建议重点关注03、05等合约等压力释放后低位的买入机会。