最近美棉期货价格连续三个涨停，在2022年10月31日创下2021年以来新低70.21美分后，连续三个交易日涨停至83美分，涨幅超18%。郑棉表现稍微比较逊色跟随状态，近期是什么原因导致棉价连续强势上涨，本文试着分析美棉近期连续涨停原因。

来源：wind、研客研究院

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美联储加息节奏预计转放缓，需求走恢复预期

2022年11月3日美联储政策会议公布了第四次连续加息75个基点，与市场预期一致。但市场暗示2022年12月加息预期放缓至50个基点，并继续加息到2023年3月。然后利率将保持不变直到2023年11月市场预期第一次降息。

从历史单因子回测来看，美联储的政策方向和棉价方向高度相关。从2022年6月开始美联储加息郑棉价跌幅9%，美棉价跌24%；7月加息郑棉价跌幅25%，美棉跌19%；9月加息郑棉价跌幅5%，但美棉价涨2%主要受USDA供需月报调整影响对冲；11月加息郑棉价跌幅8%，美棉价涨18%。市场预期连续四次的加息基本或已兑现在盘面。而且郑棉价累计跌幅41%，美棉价累计跌幅49%，那么随着美联储加息进程放缓，市场对经济增速恢复预期也将恢复，棉纺需求预期也将随之往乐观发展，反之亦然。

来源：美联储、研客研究院

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新棉上市局部有扰动对棉价有支撑

全球新棉供应整体稳步推进。其中美棉最新上市进度快于去年同期11个百分点至55%，目前扰动在于一是印度新棉上市慢和进口免税期到期货延长，另外一个是巴基斯坦棉花受生长期降雨过量影响减产或超预期。

1）当前印度新棉上市同比较慢但在恢复。近期主要受排灯节影响，从上市量往年数据看今年排灯节开始时间比往年早，另外今年棉价迅速下跌新棉收购价格和去年有很大落差，棉农或产生惜售心里，当下时间点棉农还有时间博弈。其次印度棉花进口免税期至2022年10月31日，印度行业呼吁延长免税期至11月或12月，但印度政府似乎没有意愿。

一方面因2022/23年度印度棉花总产量预计同比增12%-15%，另一方面因ICE前期棉价的大幅下跌，现在印度棉价对印度纱厂的吸引力回升，还有就是印度出口订单减少纱厂减产停产较多对未来需求预期偏差，因此对采购进口棉积极性下降，最后是印度卢比对美元汇率持续大幅贬值，导致外棉进口成本不断上升。

来源：Cotlook、研客研究院

2）巴基斯坦本年度棉花减产或超预期。截止2022年11月初巴基斯坦新棉累计上市同比少39.5万吨至 57.5万吨，USDA10月预估巴基斯坦总产量113万吨，同比少17.6万吨，研客预计USDA11月继续下调巴基斯坦产量预计20万吨左右，较之前预估下调量增10万吨左右。

来源：PCGA、研客研究院

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美棉出口销售数据短期助力棉价

昨日公布的截止2022年10月27日当周的USDA美棉出口销售数据环比好转，尤其是中国出现2.77万吨的采购，叠加宏观预期放缓，市场预期需求恢复，因此对短期棉价上涨助力。而且我们从数据上看截止最新美棉2022/2023年度棉花累计销售72.8%，同比增11个百分点，较五年均值增14个百分点，装运进度22.4%，同比增8个百分点，较五年均值增7个百分点。

美棉出口数据表现总体较为乐观，但中长线需求预期不乐观。短期签约量是截止10月27日当周美棉价最低到了70美分左右，采购更多是投机性或对冲前期高价棉的采购行为。当前在东南亚纺企开工库存较低，全球服装成品库存创新高，且消费未有实质性明显好转情况下，同时棉价通过继续下跌的形式出现，前期备货的国际棉商和纺企目前正使用高价的棉花，据了解，部分巴基斯言等国前期进口签约的棉花陆陆续续出现违约行为，双方企业在协商解决这个问题，目前这个情况尚未体现在最新的USDA美棉出口销售报告上，但我们后续需要注意的风险点。

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当前看棉价是反弹而不是反转

从宏观角度来看，虽然美联储加息预计在2022年12月放缓，但到2023年5-6月才有可能转逐步降息，经济增速放缓预期至少在降息之前或持续。如果是这样作为耐用品的纺织品消费预期仍面临困境。

从供应角度来看全球棉花逐步转宽松。当前全球新棉集中上市期，美国新棉已收获55%，巴基斯坦棉花也收获超5成，中国棉花收获也超7成。虽然局部有扰动，但供应格局已定，而且随着时间的推移，至少在看到经济好转之前压力会逐步加大。

从需求角度看未来半年尚未看到很好的亮点。首先全球纺织品服装库存是历史高位未来面临去库，其次东南亚的开工降至近几年历史最低水平到不到5成，这说明当前就是没有订单也没有预期订单，最后就是中国外销受新疆棉制品禁令，内销受疫情影响冬季病毒反复情况较大，尤其是国内较大服装面料集散地中大市场等地方预计还要封锁一周，暂时没有能够流通的迹象，内销特别悲观，国内纺企成品库存开始提前累库。

因此综合看，棉价近期属于是反弹而不是反转，至于美棉连续三个涨停板，一个是市场情绪棉价绝对价格处于低位且偏离种植成本支撑，一个是供应端有一些扰动。这些都是影响棉价的短期因素，中长线供应转宽松和需求悲观预期并未有改观。