近期由于国内菜油和豆油供需紧张而棕油快速累库，因此棕油一直被作为空配标的，且豆棕价差、菜棕价差都扩大到极值，而这两天棕油终于“扬眉吐气”，一方面由于印尼快速去库，此外，产地进入减产季且印尼洪水预警也可能导致产量减损，同时，俄乌冲突升级也可能导致菜油葵油的供应。

印尼最近几个月的库存下降的是非常快的，已经从5月723万吨下降到400万吨，主要是因为最近几个月产量的减损和出口的加速。自5月23号陆续放开出口限制甚至还取消出口levy来促进出口，所以近几个月出口大增，那么目前10-8月累计出口2642万吨，同比减少了622万吨。截至到8月，产量累计4476万吨，同比减269万吨，尤其是这几个月的减幅比较大，出口又快速增加，所以导致快速降库。当然市场一直在质疑这个数据，主要是对产量数据的质疑。

数据来源：GAPKI、研客研究院

这里我想提的是，除了我们常规用降雨等数据对产量进行预判，今年比较特殊的由于胀库造成的产量减损也是值得重视的，从数据上看胀库程度和产量减损程度是成正比的，5月份胀库最严重导致6月产量减损最大，同比减130万吨，6月7月库存下降，产量同比下滑的幅度也在下降，所以今年由于胀库造成的产量减损以及田园管理、施肥减少造成的减产也是事实。

我们也可以从一些新闻进行作证，当时6月份的时候，印尼油棕种植者协会中央领导委员会主席说，印尼1118个棕榈油压榨厂中，大约有58家停产，114家也处于半开工的状态。另外根据印尼小农种植协会的数据，6月鲜果串的收购价是低于成本的，有些小农户不施肥甚至砍树的也有，而印尼中小农种植户的比例其实并不低，占油棕总种植面积的40％以及棕榈油产量的30％。

因此，对于GAPKI的产量数据，我们可以再找其他数据来验证，比如说目前库存降至中性水平，后期再逐月验证一下产量同比的情况。再比如比如说出口政策，出口levy的取消政策，开始是到8月31日，后面延迟到10月31日，后面又传闻延迟到年底，如果出口政策收紧，那么这也是一个信号。再比如鲜果串的收购价格陆续抬升，也说明库存压力在下降。随着库存去化以及马上进入减产季，印尼的产量及库存的变化是值得重点关注的。

数据来源：GAPKI、研客研究院

近期东南亚多地已进入洪水应急状态，印尼今年雨季较往年提前一个月左右，从澳洲气象局的数据看，目前的印度洋偶极子负相位状态在持续加深，机构也预测拉尼娜可能持续到明年，这都会增加东南亚地区的降水，不利于棕榈果的收获。

另外，因为中国的油脂油料对外依赖度比较高，所以物流也是需要密切关注的因素，比如最近密西西比河水位下降导致国内大豆到港延迟，从而导致国内豆油供应的减少。此外，上周日乌克兰一个码头储存有葵花籽油的油罐被击中点燃。黑海粮食出口协议也将于下个月到期，莫斯科方面曾向联合国表达了对黑海粮食协议的担忧，并准备在下个月拒绝续签该协议。俄乌局势如果升级的话，黑海的物流能否通畅也会影响到葵籽菜籽的出口等，从而使得棕油更具竞争优势。

需求端，印尼消费占全球的比例高达25%，2022年1-8月累计消费1331万吨，同比增105万吨，其中食用消费减10万吨，油脂化工消费增5万吨，生柴消费增110万吨。今年生柴消费的增加，一方面由于印尼7月份将生柴掺混比例从B30提高到B35，并且进行B40的道路测试到今年年底，明年有可能再提高到B40。另一方面呢，由于棕油与柴油价差较大，有较好的利润，7月开始不需要印尼油棕资金的补贴，另外生柴出口也一直比较好，所以支撑印尼国内的工业消费。

数据来源：GAPKI、研客研究院

那后面棕油的需求有没有亮点呢？首先油品间价差扩大，FOB豆油价差扩大到400以上，棕油能不能重新夺回一些需求呢？其次，生柴需求能否进一步增加呢？第三，印尼食用油储备100万吨是否会落地呢？最后，疫情持续时间，防疫政策是否有变化，能否提振餐饮需求呢？从需求端来看，还是有潜在的亮点的。

总体而言，虽然大家对印尼产量及库存数据将信将疑，但产地目前处于去库且马上要进入减产季，这个是确定的，而且后期消费端生物柴油和储备也仍具备题材，因此在棕油价格自5月高位已回落50%后，不必过分悲观。中长期来看，2022/23年度植物油存在增产预期，目前葵油菜油增产相对确定，而豆油的增产仍需等待南美大豆产量的确定。因此在增产预期以及弱需求背景下，目前也看不到大涨驱动。