2010年金属期货市场未能延续2009年的上涨行情。虽然在全球经济整体仍处于复苏进程的背景下，铝价4月中旬创下本轮反弹新高，但上半年以来内外金属价格均经历了两波下跌调整行情，且下跌幅度均超过20%。全球宽松货币环境的改变导致的流动性收紧、欧元区债务危机、中国货币紧缩及房地产调控政策均成为铝价下行的主导因素。

经济复苏与市场动荡仍是下半年全球经济的两条并行主线，预计下半年期铝价格难以出现单边上涨或下跌行情，而是以延续上半年的波段走势为主。中长期看，铝价仍存上涨空间，但在经济不出现超预期增长的前提下，重归上涨通道将推后至明年。在过去的半年中，国内外的经济形势风云变幻，呈现出复杂交错的、互相影响的状况。欧洲债务危机的影响与各国加息预期，经济快速增长与通货膨胀都成为了过去半年经济发展的主题。
 
　　本文将从铝的基本供需状况入手，分析下半年期铝市场走势。
 
　　1. 国内铝供给状况
 
　　铝的供给主要来自氧化铝和电解铝。氧化铝的部分又由国内氧化铝和进口氧化铝两个部分组成。图1显示出今年春节过后，氧化铝的产量有所上升，但是环比确是下降的，这说明氧化铝的产量在日后是下降的一个趋势。
 
　　我们在来看氧化铝进口状况，从图表2可以看出，进入今年以来，氧化铝的净进口量就出现了连续的下滑，在传统的消费旺季之后，进口量的下滑出现了加速的状态。
 
　　上述两个图表显示出，受经济大环境的影响国内氧化铝的供给并不乐观。
 
　　电解铝生产及进口状况与氧化铝的情况类似。
 
　　接下来我们再来看库存情况，从图表5可以看出，国内外库存在5月底6月初都呈现出一个去库存化的进程，LME铝小幅下挫，还是徘徊在4500000吨附近，然而国内铝库存继续攀升，逼近50万吨关口，压力依然不小。
 
　　2. 国内铝需求状况
 
　　2.1建筑业
 
　　建筑业对铝的需求占到大概30%左右，新屋开工面积直接影响到铝需求的变化。但是新屋开工面积累计值却呈现出周期性的变化规律，通常以半年为周期呈现逐渐上升的走势，那么在下半年伊始，新屋开工面积就将回到低点。这对铝的需求显然是不利的。
 
　　在国内连续出台打压房价的政策之后，商品房的销售面积也开始出现了下滑，销售价格也开始逐步下滑，房价开始降温，投资房地产的所谓“热钱”也逐步流出房地产市场开始向其他领域发展。
 
　　2.2汽车业
 
　　汽车业表现还比较突出，在国家推出并不断后延汽车以旧换新政策以来，汽车的需求量稳步上升，拉动汽车的产量也是一路高歌猛进直逼800万辆，然而与上年同期相比，情况并没有想象的乐观，同比增长率却是一路下滑的（图表8）。
 
　　2.3家电业
 
　　让我们来关注一下家电业，家电生产对铝的需求也相对较高，进入初夏以来，空调的传统消费旺季对空调生产有拉动作用，空调和冰箱的产量都有所上升。只有洗衣机的产量有少许下滑，但是消费旺季过后的家电产量还是引人担忧的。
 
　　进入今年以来，主要家电的同比增长大幅下滑，同时说明家电消费力量不足，消费旺季的到来并没有对家电业带来一股消费热潮，市场表现出不温不火的情绪。
 
　　综上所诉，我认为今年全球铝消费仍将维持以中国为核心的格局，预计中国铜真实下游消费需求将维持稳定。但今年中国铜真实消费之外的投机需求、政府收储等因素明显弱化，中国消费难以出现超预期增长。欧洲铝消费最低迷时期已经过去，却未现明显改观而且仍存在较大不确定性。今年的主要支撑可能来自于德国汽车产销的乐观。此外，美国经济仍处于复苏之中，铝消费回升平稳。虽然美国建筑业复苏相对缓慢，但已进入筑底阶段，而且美国铜消费的亮点还可能来自于电力电子行业的带动。
 
　　综合预计，今年下半年全球铜消费难以出现超预期增长，今年整体铝需求增幅将小于去年水平。但过剩程度在去年基数之上将有所扩大。
 
　　3. 铝的冶炼成本
 
　　电解铝的冶炼主要材料是氧化铝，消耗最多的资源是电能，国内炼铝企业的氧化铝来源主要来自三个方面，中铝、非中铝和进口。中铝氧化铝价格进入10年出现了一张一跌两次调整。这对炼铝企业的生产成本产生了主要的影响，大部分连铝厂都自带电厂或者以较低的价格买电，所以电解铝的成本变动就主要体现在了氧化铝的价格上。
 
　　非中铝氧化铝的价格虽然变动幅度大于中铝氧化铝，但是依然在2700元之上，略低于中铝氧化铝的2850元。
 
　　进口氧化铝主要来自澳大利亚，目前大约在380美元/吨，折合人民币大致也在2600元左右。
 
　　由此可以大致判断出电解铝的成本大概在1500元左右。
 
　　4．小结
 
　　经济复苏与市场动荡仍将是下半年全球经济的两条并行主线，欧元区债务危机对市场影响仍将反复并可能形成恐慌，欧元存在进一步贬值空间。铝价的阶段性弱势仍可能通过市场避险意愿的提升以及美元的继续冲高两大因素所引发。但欧元区债务危机可能引发新一轮全球金融危机，但中国、德国、美国等经济体经济不会出现大幅回落，全球经济二次探底可能性不大，铝价重演2008年下半年由雷曼兄弟倒闭引爆的急速下挫行情可能性微乎其微。
 
　　下半年铝价下行的主要风险在于欧元区债务危机的反复、美元的走强、中国消费需求放缓以及市场信心崩溃后资金大量撤离对价格下跌的放大效应。此外，铝自身具备很强的资源属性，即使在下跌行情中铜也表现出强于其他基本金属品种的抗跌性。而且近期欧元区债务危机令全球经济复苏之路变得迂回曲折，降低了中国政府短期出台更严厉调控政策的可能；大宗商品价格的回落也使得中国等国通货膨胀压力减轻，市场加息预期有所延后，均有利于大宗商品价格下跌后的企稳。但铝价重新上涨仍需要实质利好的出现，中国、美国等国今年下半年经济超预期的增长以及铝需求的进一步提升有望成为支撑铝价。