01 回顾：上半年蛋价走势偏强

回顾上半年，期现货走势明显偏强。现货方面主要原因有：一、蛋鸡存栏持续偏低；二、成本抬升支撑；三、疫情频发导致备货需求旺盛。期货尽管提前给出远月一定升水，但前期由于对存栏恢复过于乐观，该预期差仍令盘面补涨，驱动偏强。存栏方面，上半年在产蛋鸡主要为去年春节后至年末新增的补栏，彼时由于受养殖利润低、成本展望高等因素影响，整体数量有限，因此存栏尽管从低位有所恢复，但绝对数量不高。成本受豆粕、玉米等饲料原料涨价影响较大。从两个方面影响蛋价，首先低存栏背景下，成本直接向下游传导，上半年蛋鸡饲料平均成本在3.2元/斤，折合蛋价成本3.5元/斤，综合成本接近3.8-3.9元/斤，蛋价在此位置受支撑明显。其次，原料涨价影响补栏积极性，令未来存栏暂时看不到大增的可能。最后，上半年疫情散发频繁，居民备货热情有增无减，消费淡季不淡，极大的提振了现货价格。

02 补栏和存栏趋势

存栏数量持续偏低。上半年在产蛋鸡为20年四季度至21年四季度补栏的鸡苗，由于养户现金流状况不佳，加之盈利展望悲观，整体数量有限，这导致上半年蛋鸡存栏延续了去年以来的偏低格局。另外，今年以来受饲料上涨和疫情封控导致鸡苗运输不畅等因素的影响，除前3个月补栏尚可外，4、5月份补栏数量环比明显走弱，同比也偏低，而在饲料价格出现明显下降从而导致盈利预期改善前，预计这种低补栏的情况还将延续，当前偏低的种蛋利用率也支持这个结论，这将在一定程度上继续支撑下半年的蛋价。

养户顺势延淘为主。决定未来存栏的是当前存栏、补栏和淘汰量，前两者已基本将未来存栏定性在一个偏低但持续略有增加的状态，影响节奏的是老鸡淘汰量。延淘是否发生将决定6月淡季的回落幅度、中秋旺季前的上涨力度以及节后的回落程度。当前养户上新鸡成本偏高，而养殖盈利尚可，延淘有利可图。从淘鸡出栏量，出栏鸡龄以及淘鸡-白羽鸡价差等指标观察，延淘已实际发生。后续需要关注延淘、换羽等对旺季涨幅的限制。

偏低存栏趋势预计延续。本轮蛋鸡存栏已经于今年1月见底，当前处回升通道中，截止5月的在产蛋鸡存栏为11.78亿只，同比去年下降0.9%，环比年初的11.41亿回升3.2%。目前存栏依旧偏低，但趋势上看未来存栏将逐步增加，且下半年存栏同比去年将是一个略有增加的格局。

03 成本和消费情况

下半年成本仍存支撑。由于豆粕和玉米等饲料原料价格的攀升，造蛋成本出现较大上涨，尤其在今年存栏偏低的背景下，成本更容易往终端传导，上半年盘面较明显的体现出与饲料同涨同跌的走势，考虑远期饲料价格依旧居高不下，我们预计下半年成本对蛋价仍存明显支撑。

消费淡季不淡后警惕旺季不旺。鸡蛋消费有明显的季节性，上半年通常属于淡季，仅在五一至端午前后略有表现，且6月以后通常会重新跌回春节低点。今年以来，由于疫情频发，居民封控增多，对鸡蛋备货需求增大，加之部分产区鸡蛋受疫情影响运不出来，导致价格淡季不淡。从二者表现看，蛋价走势与疫情发展高度契合。当下已经进入到后疫情时代，蔬菜等价格回落，居民可选物资增多，前期备货对鸡蛋需求存在一定透支，蛋价也随之回落，未来考虑价格有旺季不旺的可能。

04 期现货展望

现货方面，饲料价格偏高影响养户上鸡成本，我们对下半年补栏预期偏悲观，淘汰方面养户有延淘倾向，或在旺季阶段性换羽，但遇价格下跌也会顺势淘汰老鸡；下半年整体存栏缓慢增加但基本仍是一个偏低的格局，且与去年相比处于同比持平至略有增加的状态。存栏趋势无大的矛盾，蛋价走势或仍以正常季节性波动为主，节奏与去年类似。7、8、9月属于鸡蛋的旺季，但横向比较届时存栏或高于去年，且消费目前看大概率不会更好，因此我们对今年旺季高点的预期是大概率不会超过去年旺季的5元/斤，或在5元/斤以上维持的时间偏短；另外，今年中秋靠前，预计蛋价见顶的时间也会相应提前。9月以后天气转凉，蛋价或有季节性回落，可淘鸡数量偏多叠加养户将顺势淘汰超龄的老鸡，结合今年春节后补栏偏弱，导致10月以后在产蛋鸡数量整体有限，我们预计四季度蛋价或仍有类似于去年同期的较好表现，不乏重回中秋高点的可能。疫情、原料价格波动仍是影响以上判断的主要变量。

盘面重点关注现货季节性对鸡蛋盘面的驱动。09合约更多反映节后淡季的价格，进入后疫情时代，价格更多由自身供需决定，相比去年同期，无论是存栏还是期货估值都偏高，且面临冷库蛋和延淘的冲击，建议偏空思路，注意规避7至8月现货上涨阶段对盘面的冲击。11、12、01等合约有反映中秋低点后现货四季度上涨的需要，国庆后至四季度现货见顶前建议偏多思路，关注11、12等合约的预期差表现；由于明年春节偏早，01合约最终反映的仍是节后价格，关注四季度中后期现货见顶后的抛空机会。