最近一段时间以来，受欧洲主权债务危机有所缓解的提振，美元大幅走软并引领国际金融市场出现了一轮明显的反弹，而上周六中国央行关于将增强人民币汇率弹性的言论则更加助长了本轮反弹。笔者认为，尽管原油有继续上攻80美元的动能，但这似乎只能带来心理层面的提振，成本支撑不足以及下游需求逐步萎缩将使PTA陷入上行乏力的境地，后市走势仍不容乐观。

全球经济回升势头放缓将限制原油上行高度

从世界各主要经济体近期公布的主要经济指标看，全球经济仍处于复苏进程之中，但回升势头有所放缓。尽管各主要经济体PMI指数仍位于50点的临界水平之上，但5月份该指数呈现同步明显回落（除日本外），而且消费和就业状况依旧没有明显好转。近期，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数（BDI）的连续走弱表明全球经济活跃度确实出现下降，中国经济减速和欧元区实行紧缩政策都将为全球经济增速带来压力。

自去年年底以来，美元走出了一波单边上扬的行情，其持续走强的主要原因还是欧洲主权债务危机，属于避险情绪推动。近期，西班牙等国成功发行国债的消息给欧元带来提振；此外，欧盟官员一致同意在7月末之前公布银行压力测试结果，这也在一定程度上缓解了投资者对债务危机将波及当地金融体系的担忧。整体上看，美元短期顶部已现，但高位振荡格局恐将维持，加上全球经济回升势头放缓，预计国际原油近期仍将承压。

不过，美国已进入传统的夏季驾车出行高峰，汽油消费有望触底回升。美国能源资料协会（EIA）最近一期数据显示，截止到6月11日当周，美国汽油日均需求增加14.4万桶至933.8万桶，这是2009年8月28日以来的最高水准，或许暗示随着暑假的开始，美国汽油消费量正呈季节性增加。

再来看美国油品库存情况。从库存变动的特点来看，5月和6月份是一年当中库存水平由升到降的重要拐点，这个时期往往也是油品库存水平最高的时候，伴随下游消费旺季的来临，油品库存在接下来的几个月将持续回落。总的来看，虽然目前原油和汽油库存水平仍位于过去5年平均水平之上，但考虑到未来终端需求的回升及炼厂开工率的提高，原油库存的持续回落值得期待。

从CFTC公布的原油期货持仓情况来看，投机基金呈现明显的减多增空操作，成为本轮油价大跌的主要推手。不过，从最近一期公布的数据来看，投机基金持有净多头寸回升至32930手，是近六周以来首次回升，表明投机基金对油价在65-70美元区域已形成底部比较认可。

美国国家海洋和大气管理局日前预报称，自6月1日开始的大西洋飓风季可能是2005年以来最为剧烈的一次。此外，墨西哥湾漏油事件虽尚未直接影响到国际油价，但事态确实在向不利的一面发展。而美国有1/4左右的石油产能来自墨西哥湾近海地区，其原油生产在未来数月难免会受到一定影响。

综上所述，夏季正是美国能源消费旺季，居高不下的原油库存有望从高位回落，加上大西洋飓风等突发事件影响，预计原油市场的基本面在接下来的两三个月内将会逐步好转。不过，欧元区饱受主权债务危机的困扰，经济前景令人担忧，各国经济复苏之路也是一个曲折的过程，世界经济暗藏的诸多不确定性将限制油价上行的高度。总的来看，笔者认为，国际原油后市有望继续振荡走高，但全球经济回升势头放缓将限制上行高度。

成本支撑不足，PTA生产利润高企限制价格上行空间

经过2009年PX产能的集中释放之后，PX价格上涨的空间已明显缩小。目前市场预估2010年国内PX产能将达到近1000万吨，对市场仍将是巨大的压力。但是，从PX厂商生产盈亏情况来看，近期生产厂商的利润一直徘徊在50美元/吨之下，甚至还出现过亏本。从这个角度看，即使原油价格下滑，PX价格下跌的空间也不会很大，市场预计PX维持在870-1000美元区间的可能性较大。

据此价格区间测算，PTA的生产成本在5850-6550元/吨，而目前PTA现货价格仍保持在7000元/吨上方，PX对PTA的成本支撑明显不足。可以看到，在PTA价格大幅下跌的这一个多月时间里，PTA生产厂商开工率基本稳定在90%以上。开工率一直居高不下只能说明厂商利润依旧高企，而这将大大限制PTA的上行空间。

下游需求面临萎缩

从最近公布的进出口数据来看，5月纺织服装出口总额为164.32亿美元，同比增长33.53%。其中，纺织品出口同比上升42.36%，服装类出口同比增长27.69%。1-5月，纺织服装出口累计增幅为19.31%，纺织品和服装类出口增幅分别为29.65%和13.12%。

虽然目前纺织服装出口累计增幅已接近20%，但笔者对全年出口形势依旧持谨慎态度。主要基于两方面考虑：一是发达国家失业率依旧在高位徘徊，且零售额增长主要还是由价降量增带动，企业的盈利水平并未有效提高；二是人民币升值预期强烈。就在上周六，央行表示将增强人民币汇率弹性，并暗示人民币将回归逐步升值轨道。笔者认为，欧元区的债务危机对我国纺织服装行业的出口冲击将逐步显现，加上人民币升值预期比较强，下半年纺织服装出口将难以维持目前高增长的局面，进而带动整个PTA下游需求陷入萎缩。

PTA后期走势仍不容乐观

国际经济环境依旧复杂，欧洲主权债务危机等系统性风险仍将是不确定因素，尽管国际原油维持相对强势，但因成本支撑不足以及下游需求将陷入萎缩，PTA短期反弹依旧乏力，后期走势仍不容乐观。从技术面看，7700元一线将是主力1009合约的重要阻力位，操作上建议逢反弹沽空，止损可设在7700元。