“天下苦秦久矣！“ 《陈涉世家》

于是陈胜与吴广揭竿而起！

”乙二醇亏损久矣！“ 这大概是国内乙二醇生产装置的心声。

货值4500-5000元左右，亏损幅度高达1000-2000元左右，亏损高达半年之久，这是乙二醇的真实写状，也是今年市场特别不能理解的逻辑。

期货传统理论中的估值研究体系似乎要失效，到底什么才是商品定价的逻辑？这也是困扰化工研究员与产业链的大问题。

乙二醇主力2209合约持仓量也在大幅增长，最高值已接近40万手，折算为乙二醇的话就是400万吨！

而乙二醇港口可库存128万吨左右，并且部分库存为非交割库存，虚实比已经处于非常高的位置，风险迅速积累。

上图可以看到，随着持仓量的快速上升，乙二醇价格出现了大幅下跌。

乙二醇是资本市场与产业力量资金对垒的一个品种，从资本的角度来看，似乎高库存是成为空配的理由。

然而，从产业的角度来看，装置长期且大幅亏损，低估值迟早会修复。且高库存已经在价格中有所体现，预期装置减产到来。

本周国内乙二醇整体开工负荷在53.55%（较上期下降2.75%），其中煤制乙二醇开工负荷在46.47%（较上期下降4.28%）！

前期市场传闻卫星石化180万吨装置中的90万吨装置计划检修一周！竞争最有竞争力的气体法都压力大了。

今年上半年，以中石化为代表的国有资本系统的部分装置也有降负计划！

华东某石化180万吨乙二醇装置也有检修计划！

从国家企业到民营企业亏损压力极大！

从产业的角度来看，装置长期且大幅亏损，低估值迟早会修复，且高库存已经在价格中有所体现，预期装置减产到来，已经处于至暗时刻。

期货资本过度打压价格引发整体产业链价格大幅亏损，装置减产，经济下滑，做空产业链的逻辑能否持续？

期货是为产业服务才是政治大背景。

这也不是产业第一次受到金融资本的打压，这一场没有硝烟的战争在2205合约上已经激烈的战斗过。

2209合约是否能再度复制2205的故事？

我们先看一下2205合约是券商系资本如何进行布局的。

01

乙二醇2205合约多空对垒

2022年春节后，多空大战在乙二醇2205合约上开始白热化，从乙二醇2205合约持仓量来看，在春节之后，资金并没有如前期季节性减仓。

大量资金在2022年2月10日持续增仓，逆季节性规律而行。

在2205即将进入交割月前，仍然是巨量持仓，资金移仓动作没有发生，显然多空在2205合约交割有发生了严重的对抗。

而当时乙二醇的基本面是装置利润持续亏损，并且持续时间较久，产业装置利润受到极度压缩，多空互不相让。

在2205合约交割期间，也是处于高库存与高仓单压力期间，而在2205交割月前，当时的期货公司机构持仓情况如下：

多头以江浙系产业客户为主，空头持仓集中在中信期货与国泰君安，双方的对峙持续到交割月结束。

02

乙二醇2209合约持仓量

这样的现象在2209上再度发生，我们看到2209合约的资金面情况仍然是券商系空头对垒产业背景多头，季节性移仓仍然没有开始，并且反季节增仓开始。

而2301合约重复2209的故事，仍然没有看到资金移仓行为，大部分资金主力在2209合约进行着激烈的战斗。

乙二醇持仓量再度复制了2205合约的战局，仍然是券商系空头对于价格的打压。

无论是2205合约，还是2209合约，空头资金主要还是券商系背景，而非产业系资金。

当市场的资金过度打压，期货的价格远远偏离基本面，风险也在加大。

而与乙二醇同样生产链的二乙二醇，价格就能够反应基本面，没有像乙二醇一样受到极度打压。

我们看一下二乙二醇价格，通常这两者的波动性是一致的。

期货的本质是价格发现与产业风险管理，一旦受到资本的攻击，产业亏损，影响的是国家经济大盘。

或者说是否产业客户也需要组建金融部门？以应对价格的风险波动？

期货保证金已经突破万亿，来自券商系的资金大量涌入期货市场，而产业链企业通常埋头苦干，以创造社会价值为主要目的。

对于金融的研究处于起步阶段，很容易受到资本的冲击，使得企业经营的难度加大，而金融创新工具层出不穷，如果不加以约束，必然引发市场大幅波动。

03

低估值乙二醇

期货价格不仅是反应供需矛盾，同时具有金融功能，金融资本对于期货价格的影响却是一把双刃剑。

从乙二醇的石油法与煤化工装置利润来看，整体处于大面积处于亏损，整体产业的利润受到压缩，乙二醇的估值已经长时间得不到恢复。

而期货价格不仅是反应供需矛盾，同时具有金融功能，金融资本对于期货价格的影响却是一把双刃剑。

乙二醇目前产业长期亏损，价格受到压制，可能影响整体行业的健康发展，部分装置投产推迟，7月份亏损装置计划检修开始增加。

期货市场保证金已经突破1万亿，量化资本、券商资本等大量资金流入，一方面承担了风险转移的功能，提供了流动性。

另一方面，金融资本追逐利润的本性，使得产业客户必须提高自身的投研能力，面对新的挑战，对手越来越强大，越来越专业。

从库存的季节性规律来说，通常纺织行业在三四季度季节性去库存，今年由于疫情的干扰，下游纺织库存偏高。

后期会不会引发库区放满倒逼装置减产的情况出现，或者是成本端发生异动等，都是多空双方需要关注的重要基本面。

上个月，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。中共中央政治局常委、国务院总理李克强作重要讲话。

3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。

发展是解决我国一切问题的基础和关键，保就业保民生防风险都需要发展作支撑。当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。

要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。

2022年二十大要召开，中国经济已经开始交易复苏的逻辑，我们也是希望中国经济大盘企稳，化工产业链大盘复苏，下半年会不会有更大规模的刺激政策出台？

也是我们热切盼望能够到来的，乐观的心态要有，经济总会复苏，即使前面有困难，我们中国人民的韧性强，前方有希望！