五一假期以来玻璃市场整体运行偏弱，现货市场连续阴跌，月初沙河交割品成交均价1917元/吨，下跌至目前1723元/吨，跌幅接近200点，而盘面表现则较为坚挺，五一节后盘面因北京疫情的爆发大宗商品集体暴跌，宏观风险释放后，09跌至1750点位企稳，近一个月以来盘面屡次考验1700一线。

值得注意的是，在这一个月左右的时间，盘面价格变化不大，但09盘面玻璃大幅增仓，6月6号盘中09持仓量从一个月前的60万手增仓至103万手，增仓幅度达40多万手。天量增仓价格却保持不变，可见1750-1800点位多空分歧十分之大。

当前空头的逻辑主要交易弱现实：疫情反复，地产行业复苏缓慢，即使后期房地产市场好转，那也可能是四季度的事情，对2209合约的提振作用不大，当下玻璃市场仍有较大概率持续大幅累库。实际上，当前现货价格连续阴跌数月，频繁出台的地产救市政策一直没有对当前岌岌可危的房地产市场形成有效刺激，玻璃价格连续下行也并未带动产销走好。而多头也有他们的想法，多头的逻辑主要在于强预期以及成本支撑：随着房企资金面改善、工地复产复工带动深加工订单回暖，玻璃后市行情依然值得期待。此外，随着玻璃成本抬升但价格持续低迷，部分玻璃产线已经面临微利或亏损。所以，多头的逻辑于此，他们觉得下跌空间有限。

图：沙河贸易商交割品报价（元/吨）

数据来源: 玻璃观察 广发期货发展研究中心

弱现实强预期交织

年后以来玻璃受到疫情、地产资金面紧缺的冲击，终端需求持续低迷，深加工订单量一直不如往年，房企押账导致深加工资金紧张且囤货谨慎，基本根据订单量随用随采。虽然玻璃厂接连发布降价消息，尤其5月第三、四个周降价幅度加大，但深加工囤货意愿依旧不强，贸易商、期现商操作谨慎，导致上游玻璃库存持续走高，当前的厂家库存已经接近2020年疫情时期的高位。最直观的每日产销数据也给出了较差的销售反馈，产销率连续已久低于100%，甚至华东等地区多日低至60-70%。

现实已经如此，近日沙河贸易商价格已经止跌，盘面大幅增仓下价格保持不变，多空博弈日渐焦灼。

多头则有强预期的坚定信念支撑，政府对于实现今年5.5%的经济增速目标决心坚定，大A已经起底反弹一月有余，在系统性风险释放完毕后上证反弹300多点，幅度达13%，创业板已反弹20%。我们必须重视股市反弹带来的财富效应、回血效应也不容忽视。

在“稳增长”的基调下政策面持续发布利好，对于地产行业的刺激力度也在逐渐增强。各地放松限购、央行银保监召开重要会议表示计划给房地产开发建筑企业资金支持、房贷利率大幅下降等等，我们可以看到近期的商品房周度销售数据开始回暖，尤其三四线城市在超强的政策利好下再度掀起了购房热情。

图： 竣工面积当月同比（%）

图：房地产开发投资完成额当月同比（%）

图： 二线城市商品房成交面积（万平方米）

图：三线城市商品房成交面积（万平方米）

数据来源：国家统计局  广发期货发展研究中心

成本支撑显著

在成本上浮及价格下跌的共同作用下，5月底至6月初玻璃行业整体走向亏损。当前沙河贸易商最低报价为德金5mm交割品，1712元/吨，出厂价更是低至1600-1650元/吨左右。玻璃企业成本压力巨大，1600元每吨的价格已经跌至煤制气的成本线。

华东、华南等地区天然气产线占比较大，而近期天然气价格因地缘政治等因素大涨。例如河北地区当前天然气价格已经达到4.36元/立方米，而年初仅2.99元/立方米，每吨玻璃需要使用220立方的天然气，单从天然气一端的成本来看，生产1吨玻璃的成本已经提升了360元。如果按照当前纯碱3000元/吨的成本价格来计算，天然气产线的玻璃成本已经上浮至2000元/吨以上，对比当前天然气产线的玻璃超过2000元/吨的报价，企业已经开始亏损。

图：玻璃生产利润（元/吨）

数据来源: 隆众资讯 广发期货发展研究中心

玻璃厂冷修、减产预期能否兑现？

今天早上的一则消息更加点燃了盘面多头们的热情：“传言山东某玻璃企业减产30%”。冷修预期从去年年底以来被时常提起，因超过10年服役的窑炉占比达20%，超过12年窑炉占比达12%。

我们需要考虑到，玻璃的窑炉生产是一个持续的过程，玻璃去年的生产利润非常不错，利润最高的时候几乎生产一片玻璃赚一片玻璃的钱，利润可以达到100%，所以玻璃厂并不会因为今年短期的亏损就会马上冷修停产，因为玻璃的窑炉点火生产是一个持续的事情，利润不能只看短期，如果没有烧满窑龄就冷修成本是非常高的，冷修成本大概在大几千到小一个亿左右。虽然冷修需要再三斟酌，但玻璃厂可以控制原料的投放来缩减玻璃的产出，尤其在原料纯碱价格不断攀升的情况下。所以玻璃厂的冷修需要玻璃厂反复思考，不仅仅是因冷修减产造成的自身产品市占率降低、客户关系维护，更有自身检修后价格上涨带来的盈利错失。

图：超过10-12年的窑炉产线统计

数据来源: 公开数据 广发期货发展研究中心

持仓格局更加利于多头

天量持仓容易引发行情。玻璃主力合约FG209最近一个月单边持仓从62万增加至100万左右，40万手的单边增仓，折合玻璃现货800万吨。如果算上全部持仓，当下玻璃09合约有100万*20=2000万吨的虚拟现货，随着时间推移，如果多头坚持到8月底，空头基本上难交出如此体量的货物。

即使打个三折，也有将近600万吨的量，且如果后期经济企稳向好、玻璃的投机属性有望被激发，一旦出现囤货热情，市场有望形成正反馈：期货盘面升水100-200、期现商囤现货抛盘面、库存去化引发进一步的囤货、期货继续升水、期现商继续囤货消化库存。

最近一个月玻璃2209结算价从1887元/吨跌至1795元/吨，我们根据结算价，结合每天的持仓量为权重，计算出近期该合约增仓的平均成本约为1790元/吨左右。

1790元/吨的价格成本，对于多头来说无疑是更为有利的，近一个月FG09屡次挑战1700点位未形成有效突破，可见成本支撑显著，且宏观氛围转暖，黑色系等大宗集体走强的带动下，玻璃盘面继续深跌难度较大，下方空间极为有限。且近期终端需求已经出现转暖信号，商品房销售等高频数据出现反弹，后期在更为有力的政策刺激下，玻璃2209合约的低于1800的价格向上反弹的空间更值得想象，随着时间推移，弱现实强预期下，基本面开始出现边际好转的形势也将从利于空头逐渐转为对多头更为有利。

图：近一个月持仓量和结算价变动

数据来源: wind 广发期货发展研究中心

图：近一个月持仓成本测算

数据来源: wind 广发期货发展研究中心

玻璃价格有望企稳走强

综上，我们认为玻璃需求最差的时刻已经过去，后续将迎来边际好转。价格能否起来，需要产业链的配合。宏观面已经偏暖，玻璃厂是否落实减产非常关键。即使减产半年的损失量只有200-300万吨，也足以引发一波数百点的行情，毕竟河北沙河当下的库存的体量也才70多万吨。

虽然短期内依然受到地产资金面、疫情等利空因素困扰，但考虑到当前玻璃价格已经跌破成本线，下方空间极为有限。而玻璃的品种特性又是一个对边际改善极为敏感的品种，当基本面各方利多显现时，价格可能早已充分反映。我们认为玻璃09合约在1700-1800点位存在较强支撑，而上方则有较大想象空间。建议密切关注玻璃厂的冷修动态以及期现商的投机热情。

策略建议：建议背靠1700-1800点位逢低布局09合约多单