三、综合商品指数二——监控中心工业品期货指数

1.标的指数介绍

监控中心发布的工业品期货指数由于对工业品综合领域覆盖全面、表征性好，也受到投资者的广泛关注。

监控中心工业品期货指数设计方案如下：

表格 1：监控中心商品期货指数设计方案

资料来源：华泰期货研究院

监控中心工业品期货指数的编制方案与监控中心商品期货指数基本一致，但在指数成分权重下限的设置上有所区别。商品期货指数权重下限为2%，而工业品期货指数权重下限为0.1%，并且将低于1%且高于0.1%的品种通过借权提高到1%。因此不再重复考察工业品期货指数编制方案的合理性。

在此方案基础上，工业品期货指数上市以来运行良好，与商品期货指数类似，在工业品期货指数上市初期，由于国内商品市场覆盖面较窄，导致指数成分仅有9个，其中铜的占比更是高达40%，而近年来随着商品期货市场的快速发展，目前工业品期货指数已经包括33个成分商品，并且最高权重也下降到了12%。最终体现在工业品期货指数的覆盖面更广、集中度更低。

监控中心工业品期货指数走势

监控中心工业品期货指数权重

数据来源：wind，天软，华泰期货研究院

2.标的指数与核心诉求匹配程度

与上文类似，监控中心工业品期货指数也符合开发成期货标的的基本要求。在此基础上，需要进一步考察标的指数与市场核心诉求的匹配程度。

首先需要考察监控中心工业品期货指数是否能够代表整个工业，表征程度能有多高；而若能够代表，再考察其与现有着眼于工业的投资工具的表现异同，是否能产生互补效应。

综上，对于标的指数与核心诉求的匹配程度着重考察以下细分指标：

（1）工业指标表征性：考察不同维度上，标的指数对于工业指标的表征有效性以及预测能力，使用PPI同比、工业企业利润同比以及PMI指标作为工业的代理指标。

①使用标的指数的每月价格数据，计算标的指数价格分别与同期、未来一个月、未来两个月、未来三个月、未来六个月指标的皮尔逊相关系数。滚动收益率部分，使用每月最后一个交易日价格计算得到滚动收益率：

标的指数价格与工业指标走势

标的指数价格与工业指标相关性

数据来源：wind，天软，华泰期货研究院

标的指数价格走势与PPI同比的相关性最高，与工业企业利润相关性其次，与PMI相关性最低，并且在所有时间维度上与三个指标的相关性均为正值。因此监控中心工业品期货指数对于工业的表征性较强。

②计算标的指数滚动一个月收益率分别与同期、未来一个月、未来两个月、未来三个月、未来六个月指标的皮尔逊相关系数。

标的指数一个月收益率与工业指标走势

标的指数一个月收益率与工业指标相关性

数据来源：wind，天软，华泰期货研究院

对标的指数价格做一阶差分获得滚动一个月收益率，收益率序列在领先一期的情况下与工业企业利润的相关性达到29%，说明监控中心工业品期货指数在收益率边际上的变化一定程度上能够表征未来一个月的工业企业利润变化，具有一定的宏观预测性。

③计算标的指数同比收益率分别与同期、未来一个月、未来两个月、未来三个月、未来六个月指标的皮尔逊相关系数。

标的指数三个月收益率与工业指标走势

标的指数三个月收益率与工业指标相关性

数据来源：wind，天软，华泰期货研究院

若考虑三个月收益率，此时标的指数对于工业指标的预测性更强。三个月收益率与PPI的相关性在领先N期维度上的相关性均达到了40%+。因此通过投资监控中心工业品期货指数能够表达对于未来PPI变化的看法。

（2）与其它投资工具的关系：考察现有有关工业的投资工具与标的指数的异同。

①比较标的指数和Wind股票指数系列之能源指数、材料指数、工业指数、房地产指数等与工业相关指数与PPI的联系紧密程度。

标的指数价格与工业相关股票指数走势

标的指数和工业相关股票指数与ppi相关性

数据来源：wind，天软，华泰期货研究院

总计五个指数中，工业品期货指数与PPI的相关性最高，而权益指数中理应与PPI相关性较高的工业指数实际相关性仅为10%，若投资者看好工业发展而投资工业指数，则可能取得不及预期的效果。

②比较标的指数和Wind股票指数系列之能源指数、材料指数、工业指数、房地产指数（相对沪深300，剔除权益市场整体波动影响）等与工业相关指数与PPI的联系紧密程度。

工业品期货指数价格与工业相关股票指数走势（剔除沪深300）

工业品期货指数和工业股票指数与PPI相关性

数据来源：wind，天软，华泰期货研究院

由于权益指数受到整体权益市场的影响较大，若剔除掉权益市场整体波动影响，单独考察行业的alpha部分表现与PPI相关性，则仍以工业指数为例，并未体现出工业版块上市公司股价与宏观经济中工业表现的关联。因此，无论是整体收益还是版块的alpha收益，工业品期货指数相对工业相关股票指数都存在一定的优势。

综上，在综合商品指数层面，监控中心工业品期货指数同样能够满足其最核心的诉求：标的指数能够在一定程度上表征甚至领先对应的宏观指标，为宏观大类资产的投资或对冲提供合适的工具。