2022年4月25日，中国钢铁工业协会在北京召开2022年一季度信息发布会，介绍钢铁行业运行情况。据中钢协统计，一季度，会员钢铁企业营业收入14993亿元，同比下降3.26%；实现利税829亿元，同比下降19.66%；利润总额553亿元，同比下降25.8%，环比呈逐月回升的趋势；平均销售利润率为3.69%，同比下降1.12个百分点。

钢铁行业是典型的周期行业，其利润状况受经济周期波动、原料成本影响很大，。2021年前三季度，钢铁行业整体利润可观，四季度利润收缩，今年一季度略有回升，未来行业利润状况如何，是否会影响到偿债能力，行业信用风险如何？我们从以下几个方面探讨：

行业发展环境

中央经济工作会议给2022年的经济环境定了调，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，做好“六稳”、“六保”工作，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。预计货币政策及财政政策持续扩张，信用收缩风险下降，利率低位利于企业融资及经营。

涉及到钢铁行业的政策，主要有产能方面，只减不增，重点区域产能置换按照1.5：1，并且鼓励企业兼并重组。产量方面，工信部发改委和生态环境部联合发布《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，将征求意见稿中“钢铁行业力争到2025年率先实现碳排放达峰”改为“确保2030年前碳达峰”。预计钢铁行业限产力度将会降低，避免“运动式减碳”，钢铁行业有望保持稳定生产和发展。所以在政策、行业发展环境这一块，风险度较去年下降。

行业特性

钢铁行业是典型的顺周期性行业，与宏观经济相关度较高，经济好的时候顺周期行业发展好，经济差的时候顺周期行业表现差，这个比较典型的就是在2013-2015年，经济增速换挡，行业产能过剩，亏损普遍。但是站在现在，经过这几年淘汰落后产能、去除地条钢，政策引导行业向提质创新的方向发展，国家通过行政手段对钢铁行业的调控越来越精准和高效。比如2021年，房地产的钢材消费下降，但钢铁的供应端，我们国家采取产量平控的政策，有效对冲了需求端的下滑，从而避免钢铁行业出现产能过剩，企业陷入亏损。所以有了政府的调控，钢铁行业的周期性相对弱化了一点。

行业运行方面，我们主要从产量、价格、利润角度来观察，与十年前相比，钢材的价格变化更快，波动率变大，因此行业运行情况风险增加。预计2022年产量保持平稳增长，而成本端炉料铁矿石、焦炭等因其自身的供需因素，价格居高不下，造成钢铁成本高企，钢企利润受到挤压，2021年现货吨钢利润可以达到1000元，2022年的利润不太会像2021年前三季度那样好了。总体运行情况2022年或将呈现量增、价稳、利润薄的特点。

下游需求

钢铁的下游消费中，房地产行业占到用钢量的50%左右，基建12%，汽车9%，机械19%，出口5-10%。因此重点观察房地产行业，去年开始执行的“三条红线”政策将长久地改变房地产市场。去年从融资端到销售端，给高负债地产企业带来巨大冲击，以往的高周转模式终结。由于2021年的严厉调控，从去年下半年开始，地产行业进入调整周期。2021年的数据显示，施工增长5.2%，竣工增长11.2%，销售增长1.9%，新开工下降11.4%，土地购置下降15.5%。可以看到新开工和土地购置下降非常明显，并且施工、竣工、销售这些正增长的指标增量主要在上半年，下半年数据逐月转差。调控效果显著，虽然目前政策有所缓和，但效果有限，因为销售端居民的购买热情和信心短期难以恢复，新开工在上半年难有改善，地产长周期向下，2022年地产用钢需求保持低位筑底过程，2023年以后情况或会好转。因此对于2022年的房地产行业风险度提高。

上游成本

上游成本分为铁矿石、焦炭、废钢这三部分。铁矿石的风险度上升。去年铁矿石价格上半年持续冲高，下半年震荡回落。上半年进口铁矿石价格达到历史最高点230.59美元/吨。下半年随着钢铁产量下降带动铁矿石需求减少，铁矿石价格明显回落。我国钢厂所需铁矿石主要依赖进口，议价能力较低，少数国际矿商掌握定价权。2022年受疫情及自然灾害影响，国际主流矿商供给有限，有小幅增量，俄乌冲突冲击非主流铁矿供应。矿石需求端，我们看2021年上半年，全球粗钢产量（不包括中国）同比增长17%，其中欧盟的粗钢产量同比增长17%，美国增长14%，印度增长27%，我们中国是11.8%。从这个趋势看，全球除中国外的粗钢产量，也就是铁矿需求会继续呈现同比正增长，而中国的铁矿需求占全球的一半，只要我们国家保持平稳，那全球的铁矿需求仍然强劲。所以，全球需求有支撑的情况下，铁矿价格有望保持在中高位置，侵蚀钢厂利润。

财务数据

2021年，钢铁行业资产负债率为60.22%，较2020年底下降0.11%。2016-2021年行业资产负债率分别为66.57%、64.09%、62.52%、61.91%、60.33%和60.22%，整体资产负债率呈下行趋势。盈利能力方面，根据中钢协数据，至2021年12月末，我国钢铁行业规模以上企业达5433家，与上年相比增加258家。其中，钢铁行业亏损企业数量在2021年12月末达967个，比上年同期下降280家。此外，据统计局数据显示，2021年钢铁行业亏损企业亏损总额累计达198.6亿元，比上年同期减少114.5亿元。发生亏损的企业数量减少，亏损的企业实现减亏。从亏损和利润方面看，2021年表现比较好。但是2022年，盈利能力就不一定那么好，2022年受成本居高不下的影响，利润受到挤压，盈利状况变差。

信用债

存续信用债（包括短融、中票、企业债、公司债、定向工具、私募债）263只，债券余额3699.15亿元。当前共有存续发债主体35家，其中国企占多数。从企业属性来看，在近年来钢铁行业整合重组的大趋势下，钢企中国企比例显著提升，当前共有央企11家，地方国企18家，国企合计占比82.9%。从到期情况来看，当前钢铁信用债的剩余期限主要分布在1年以内及1至3年。从主体评级来看，35家发债主体中共有AAA级主体22家，占比62.9%。评级高的发债主体债券规模较高，当前AAA级主体的存量债券余额共计3499.28亿元，占比高达94.6%。

利差方面，2021年钢铁行业信用利差以下行为主，信用利差中位数由年初的163.31bp下降至年末的83.3bp。其中AAA主体发行利差由162.85bp降至83.17bp。信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差。它与行业景气度、行业盈利水平负相关，当前利差处于低位，表明违约风险较低。2021年没有新增出险案例。参考以往的出险案例，东北特钢、重庆钢铁，主要原因都是大规模搬迁和资本开支加上企业自身经营效率低下，导致企业负债大幅上升，最终资金链断裂。因此要格外警惕企业未来的大规模资本开支计划。

总体而言，宏观层面：经济工作稳字当头意味着宏观层面支持力度增加，风险降低。

行业特性：产业链中话语权有待提升，利润受压，风险升高。

下游需求：依照政策引导及监管方向，房地产风险升高，基建风险降低。

上游成本：铁矿石、焦炭和废钢成本高企，较大压缩了钢企利润，风险升高。

关于近期行情

近期黑色系商品大跌，不少投资者跌蒙了在问为什么。想要知道为什么跌，我们看它为什么涨，往期专题《螺纹：2019成本支撑+2020宏观预期=2022？》中我们说到上涨是因为对未来的乐观预期和现货的成本支撑。4月以来上海疫情超出大家预期，同时还有零星外溢的阳性案例，受疫情影响，下游需求始终未能如期释放，成材即将进入淡季，房地产也未见起色，现实情况令前段时间乐观的预期打了个问号。原料端近期发改委明确将继续开展粗钢产量压减工作，对于原料端的上涨实际上是扣了个政策的顶：稳增长不等于增加原料消耗。随着铁矿和煤炭进口增加，原料供应端的压力正在慢慢缓解。最后一点，也是最重要的一点，为什么在周一大跌。这就要说到宏观因素了，海外美联储鹰派加息，国内人民币极速贬值，股票大跌，对于经济前景悲观的情绪骤然增加，因此宏观导火索点燃了中观行业的矛盾之火，造就一波流畅下跌。往后看，在疫情控制下需求若有所恢复，才能使市场重拾上涨信心，否则价格可能持续疲软。