前言：印度棉的发展史以及全球影响力

印度是世界上植棉历史最悠久的国家，当下无论从产量和消费的角度对全球棉市影响力仍极大。近几年印度政府不断提高棉籽最低支持价格（MSP）和增加生产投入补贴等政策刺激棉农扩大生产，从20世纪初印度棉花产量250万吨增至最新600万吨左右，印度棉全球产量占比也从12%增至最新23%，增幅11%。

印度是个人口大国，印度消费从20世纪初全球占比14%增至最新21% ，增幅7%。虽然印度棉超9成在国内消化，但近几年在印度棉花公司（CCI）的操作下每年印度棉出口约100万吨左右，主要出口中国占比31%、孟加拉过47%和越南11%等，另外印度国内纺织企业生产的棉纱中每年大约有100万吨会出口，主要出口孟加拉占比34%和中国占比25%等。

来源：USDA、印度商务部、对冲研投

近期印度棉花和棉纱价一路强势，最新国内S-6报价78400卢比，折133.9美分，2022年1月以来累计涨超10%，自2021年10月的本年度累计涨幅45%。印度棉和美棉价差扩近几年历史同期高位至10.5个美分，此状态下印度能否成功采购全球棉花缓解供应危机？

另外印度棉纱价格最新报价在32000元/吨，2022年1月以来累计涨超6%，自2021年10月的本年度累计涨超10%。近期中国棉纱报价28900元/吨，中国进口印度棉倒挂3100元/吨。为什么印度棉价连续创新高？还能持续吗？

来源：CAI、Cotlook、对冲研投

一、供应端偏紧暂难缓解

1、 印度新棉预期大幅减产

印度新棉上市量未有改善，减产大概率。自2021年10月开始的2021/2022年度印度新棉上市量看，每日新棉上市量均不及去年同期，今年上市高峰期每日仅3万吨，与去年同期4-5万吨差距较大，当前日上市量在近几年历史同期低位。

一方面或因为收获期印度北部降雨天气上市受阻，另一方面棉农看好后市惜售，因为印度棉花本年度的种植面积是同比少约8%，叠加天气影响单产受损减产预期强。

印度棉花协会（CAI）截止2021年12月预估新棉产量较上月下调20.4万吨至592万吨，同比少17.6万吨。总之CAI下调印度棉产量进一步确定减产预期，同时近期日上市量未有明显改善，未来印度棉产量下调仍有空间给棉价带来供应端强支撑。

来源：CAI、Cotlook、对冲研投

2、 印度进口全球棉花短期实现难度大

关税&全球物流阻塞影响印度进口棉花。首先印度政府(GOI) 在2021年2月的2021-2022年度预算中，棉花进口关税提高了10%至11%，因此棉花进口量从2019年日历年的67万吨降至2020年和2021年的不足20万吨。其次本年度受疫情管控等因素影响，物流成本上升且运输效率下降，即使是印度政府马上取消关税，马上进口美棉，从目前美国农业部（USDA）公布的美棉装运数据来看暂不能够立刻到印度成为有效供给，叠加印度国内减产预期，因此印度棉价预计继续维持坚挺。

来源：CAI、Cotlook、对冲研投

二、纺服出口强劲，消费量创新高

1、印度棉花棉纱出口需求强劲

印度棉纱棉花出口数据较为强劲，赶上2018年疫情前水平。据印度商务部截止2021年11月数据显示，日历年2021年印度棉花累计出口112.7万吨，同比增16万吨，日历年2021年印度棉纱累计出口114.5万吨，同比增16万吨，虽然还缺一个月数据，但印度棉纱棉花出口已超过2020年和2021年总量。基本是耗尽本年度期初库存，在如此强劲的棉纺需求下，本年度期末结转库存或偏低。

来源：印度商务部、USDA、对冲研投

2、印度纺服出口强劲，棉花总消费或创新高

最新印度纺服出口量近今年历史同期新高，棉花总消费或创历史。据印度商务部数据，截止2021年12月2021/22年度（4月开始）印度纺服出口累计309亿美元，同比增52%。2021年12月CAI公布的印度棉总消费预估较上月上调17万吨至586.5万吨，创历史新高。消费总量以及实际消费较好给棉价上涨提供坚实基础。

来源：印度商务部、CAI、对冲研投

三、不同产量情境下的印度棉库消比都很低

印度棉花协会（CAI）公布平衡表看，2021/2022年度印度棉花库消比已较之前下调5.5个百分点至13%，从历史看这个库消比已经是历史最低水平。CAI主要考虑12月天气和上市数据不佳下调产量，同时因印度棉纱出口和纺服出口数据较好上调印度棉花消费。

就当前印度新棉日上市量来看，有进一步下调印度棉产量可能。假设在本年度印度棉消费等不变的情况下：

如果产量下调至560万吨，那么印度棉库消比至8%；

如果产量下调至520万吨，那么印度棉库消比至1%。

从这个角度看，一旦印度产量继续下调，在当前暂不能新增有效供应下，印度棉价或将继续创新高，但同时高价下对消费负反馈增强，印度必将或向全球采购棉花来对冲高用棉成本，这样会推升ICE棉价，另一方面印度棉出口也会受到影响，本年度出口或不及往年，那么作为历年印度棉主采购方中国，采购量或减少，叠加中国也是印度棉纱的采购国，高成本的棉花生产的棉纱中国或承接不来，这样下中国进口印度棉花棉纱均减少，那么这部分缺口或将推动郑棉上涨，从而解放新疆棉。

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总结：印度棉或引领全球棉价牛市

印度棉供应端偏紧暂难缓解。印度新棉日上市量偏低，减产预期偏强，能够及时供应的进口端，受到关税和全球海运节奏受阻，暂不能及时到达印度成为有效供应。需求端预计维持偏好预期，过去的一年印度棉花棉纱出口火爆，几乎赶上疫情前水平，疫情恢复后棉市正向市场棉花棉纱出口利润较高，尤其是中国和孟加拉采购积极，再者印度纺服出口数据持续创近几年历史同期高位，在欧美主要消费国部出现大的经济问题情况下，预计继续维持良好需求。

总之，印度棉消费端继续维持的状态下，如果供应端产量出现超预期的下调，又没有及时有效供应缓解下，印度棉价或继续创新高，但同时高价下对消费负反馈增强，印度必将或向全球采购棉花来对冲高用棉成本，这样会推升ICE棉价，另一方面印度棉出口也会受到影响，本年度出口或不及往年，那么作为历年印度棉主采购方中国，采购量或减少，叠加中国也是印度棉纱的采购国，高成本棉花生产的棉纱中国或承接不来，这样的话中线中国进口印度棉花棉纱均减少，那么这部分缺口或将推动郑棉上涨，从而解放新疆棉。

在当下时点，本年度除非印度棉超预期的减产，全球棉花供应端问题边际减弱，但化纤替代以及经济增速下滑等，对本年度的全球棉纺消费预期影响较大，同时新棉种植面积和天气关注度上升。具体数据近期关注北京时间2月10日凌晨美国农业部（USDA）供需预报和2中下旬USDA农业展望论坛对新年度的种植预期。