近期公布的通胀和出口数据均超预期，金融数据偏弱，市场对经济基本面悲观预期做出修正。随着宽信用政策预期加强，期债上行动能有所衰减。近期债市出现明显回调，10年期国债期货创逾1个月新低。短期来看，期债连续调整后，或迎来反弹机会，需关注近期将公布的经济数据和MLF续作情况。

8月CPI同比环比均有所回落，CPI同比录得0.8%，低于预期值及前值；CPI环比0.1%，低于历史同期水平。食品中主要受到猪肉价格的拖累，食品项同比回落0.4个百分点，是CPI回落的主要拖累项。8月猪价环比降1.4%，跌幅收窄0.5个百分点。非食品中服务类价格与工业消费品价格均有下降，导致CPI低位运行。受煤炭、化工和钢材等产品价格上涨影响，8月工业品价格环比和同比涨幅均有所扩大。8月PPI同比9.5%，涨幅较上月扩大0.5个百分点；环比0.7%，较上月扩大0.2个百分点。其中，生产资料同比增12.7%，涨幅扩大0.7个百分点；生活资料同比增0.3%，涨幅与上月持平。后续来看，预计CPI有望改善，PPI仍将高位运行。

8月进出口超预期回升，进出口累计同比分别增长34.8%和33.7%，较7月分别回落0.1和1.5个百分点，其中进出口当月同比分别增长33.1%和25.6%，较7月分别回升5.0和6.3个百分点。在基数水平总体稳定的情况下，8月进出口数据双双显著抬升，其中出口韧性大超预期，而进口增速的回升中价格的因素仍占主导；8月贸易顺差较7月略有提升，且小幅高于2020年同期水平。后期来看，随着全球产业链修复，进出口高基数效应影响放大，出口同比增速或将逐步放缓。进口方面，短期国内需求仍有支撑，进口有望维持较高水平。

8月金融数据仍较弱，在信贷需求走弱+金融严监管+财政后置的情况下，社融信贷M2表现均不强，M2同比增长8.2%，前值为8.3%；新增人民币贷款1.22万亿元，比上年同期少增631亿元，前值为1.08万亿元；社会融资规模增量为2.96万亿元，比上年同期少6295亿元，前值为1.06万亿元。8月末社会融资规模存量为305.28万亿元，同比增长10.3%。8月社融环比回升，但由于去年高基数影响，同比增速继续下降。本次社融环比显示当前实体贷款需求仍弱，支撑项来自政府债券发行加快以及票据冲量。总体来看，降准资金的向下传导并不明显，8月信贷延续疲软；但9月初提供3000亿元支小再贷款，定向宽信用开始发力，同时叠加专项债对社融的拉动，四季度社融增速有望反弹。

地方债方面，财政部政府债务研究和评估中心公布2021年8月地方政府债券发行情况。数据显示，8月各地组织发行地方政府债券8797亿元，其中，新增地方政府债券5930亿元，包括一般债券1046亿元和专项债券4884亿元。8月新增地方债和新增专项债规模均创下年内新高，并实现发行进度过半。不过，由于新增专项债仍留有超1.6万亿元额度待发行，意味着后续4个月发行节奏还存在变数，专项债或在三季度保持较大规模发行速度。

9月以来资金面走势已与往月存在较大差异，月初未见略偏宽松状态，资金供需更显均衡，回购利率波幅明显减弱。R001仅1日低于2.00%，R007更是几乎围绕OMO利率2.20%位置波动。目前MLF如何续做是关注焦点，7月降准对MLF的置换效应已释放，加之上周央行官员关于流动性的表态对市场宽松预期有所打压，正值跨月前关键时点，政策预期走向也等待9月MLF续作的引导。长期来看，在宽信用的大背景下，仍需要货币上的支持，不排除下一步会有降准及结构性降息的可能性出现，利率年内易下难上。