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基建需求易被挤出

固定资产投资（固投）与钢材消费息息相关，房地产更是重中之重。从2018年开始，房地产投资持续被认为“即将”掉头向下，但事后来看它比市场更有耐心。高周转故事支撑的房地产投资韧性更令投资者买单。中国的新冠疫情受控之后，房地产投资依旧是表现最佳。结果是房地产投资在固投中的比重连年上升。

图：2018年以来的三大固投同比（%）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

图：房地产占固投比重（%）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

简单外推地去看，近期的钢材如果存在短缺，首先被挤出的消费不会是房地产，而会是基建或者制造业。从数据来看是基建。过去基建高投入的历史源于市县级主导的发展竞争，不大幅投入基建难以吸引企业投资，发展也就无从谈起。当前阶段，先发的市县很多债台高筑，后发的更难靠一己之力争夺发展资源，因而政策转向去杠杆和照顾重大工程、重点项目。投资冲动消失后自然更容易受短期涨价的限制。

房地产为何有韧性，仅说下一家之言。先讲一个忘记出处的故事，老太太在市场买鱼，在活鱼边上等着它死掉，因为活鱼与死鱼的差价悬殊。“房住不炒”之后，房企注定会划分为老太太和鱼两个阵营。稳居头部的房企会耐心等待，中后部的房企要竞相保住活鱼之价。所谓“高周转”就是保价的折腾举动。从最近的恒大情况来看，似乎要见分晓了。

从水泥产量和挖掘机销量来看，近两个月的建筑业施工仍旺，但是强度在环比减弱。虽然建筑业对钢材的需求弹性小，但是建筑承包商受到钢材价格的约束强。因此，以螺纹为代表的建筑用钢需求容易短期因价受制，但长期的总需求要看为外生变量。

图：水泥产量（万吨）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

图：挖掘机销量（台）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

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境外需求挤出国内

制造业是中国参与国际大循环的拳头，其原料钢材的价格也更易受国际影响。中国的新冠疫情及时受控，工业产品一时获得了更多的市场份额。从冰箱和汽车的数据来看，近两个月都是产量下滑而出口量仍在高位。这与国内外的价差扩大不无关系，究其根本是货币政策的不同导到通胀的高下立判。

不仅工业产品出口抬升，钢材的直接出口也曾有一轮扩张冲动。这个阶段的钢材涨价是需求增量挤出原有需求，大概是工业用材挤掉了部分建筑用材的份额，按前文所述大概率是基建项目暂缓施工来平衡。以此逻辑，国常会提出用抑制出口鼓励进口政策为钢铁保供稳价是对症下药。

图：家用冰箱产量（万台）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

图：冰箱出口量（万台）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

图：汽车产量（万辆）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

图：汽车出口（辆）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

图：钢材出口（万吨）

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

除了间接影响建筑需求，对标国内家电和汽车的钢材消费也被压缩，这点从产量与出口的差距中可印证。境外直接“撒钱”让其居民购入耐用品压力骤减，而国内的消费券模式则刺激餐饮和小商品的繁荣。短期内这个局面难打破。

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哪部分下游少用钢

涨价反应了短缺，也表明了有部分需求被抑制。从数据体现的情况来看，基建和国内消费的家电汽车少用了钢材，房地产和工业产品出口部分则多得高价钢材。控产能和抓环保或许让这种情况发展得更甚，但是能够提前消解房地产的潜在不利局势。