1．成本端——氧化铝价格抬升

4月底以来，随着铝价冲高，氧化铝价格也有明显抬升，由于一直处于过剩局面，涨幅相对有限。截止6月16日，贵阳一级氧化铝价格2415元/吨，山西一级氧化铝价格2518元/吨，河南一级氧化铝价格2495元/吨。氧化铝价格的“后来居上”，对电解铝成本有较强支撑，同时也会压缩电解铝企业利润，后期关注氧化铝产量释放。

图1：氧化铝产能及开工率 单位：万吨/%

资料来源：WIND，长安期货

图2：氧化铝产量 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

4月氧化铝在产产能7555万吨，环比微降70万吨，仍处于历史相对高位。氧化铝企业开工率为85.74%，高于疫情前水平，但相较于前几年的高位来说，还处于中等水平上，氧化铝供应释放速度较慢。据SMM，5月中国氧化铝产量641.9万吨，其中冶金级氧化铝产量620.9万吨，日均产量20.03万吨，环比增长1.8%，同比增长11.26%，五一假期过后，河南地区受环保影响的厂家陆续恢复至满产，山西地区交口信发等企业运行产能亦有抬升。预计6月氧化铝日均产量20.24万吨，环比继续抬升。

图3：氧化铝进口量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图4：氧化铝价格 单位：元/吨

资料来源：WIND，长安期货

2．成本端——预焙阳极价格涨幅明显

电解铝是高耗能、高碳排放行业，电力成本占电解铝成本的30%左右。碳中和、碳达峰大背景下，电解铝新增产能受限。同时，水电成本更具优势。传统电解铝大省的产能逐渐向以水电为主的区域及新疆、内蒙等低电价的地区转移。总体，电力成本变动不大。

2020年下半年开始，电解铝的辅料—预焙阳极（占电解铝成本的10%左右）价格持续上涨，截止6月16日，华东地区预焙阳极价格为4712.5元/吨，华中地区为4450元/吨，西南地区为4622.5元/吨，西北地区为4750元/吨。尽管铝价自5月中旬已有明显跌幅，但预焙阳极价格依然坚挺，也会压缩电解铝企业利润。

图5：预焙阳极市场价格 单位：元/吨

资料来源：WIND，长安期货

3．电解铝产量高位，库存持续走低

由于电解铝利润处于高位，冶炼企业加快生产，今年来，我国电解铝产量处于不断攀高。据SMM，5月电解铝产量331.5万吨，同比增长7.95%；1-5月累计产量1625.1万吨，累计同比增长8.3%。5月份减产扰动较多，云南限电导致省内86.5万吨年化产能减产；内蒙古能耗双控趋严，导致13万吨年化产能。截止6月初，中国电解铝运行产能3879万吨，有效建成产能4360万吨/年，全国电解铝企业开工率为89%。6月中旬后，云南限电影响趋弱。

图6：电解铝产量 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

图7：电解铝生产成本 单位：元/吨

资料来源：我的有色网，长安期货

库存情况来看，3月底后电解铝库存进入季节性去库，据我的有色网，截止6月15日电解铝社会库存降至88.7万吨，处于同期相对低位。厂内库存更是降至8.1万吨的绝对低位，库存持续去化，这也是前期铝价大涨回调幅度有限的重要原因之一。截止6月11日，上期所铝库存降至29.41万吨，也是处于近几年的相对低位。

图8：电解铝社会库存 单位：万吨

资料来源：我的有色网，长安期货

图9：电解铝厂内库存 单位：万吨

资料来源：我的有色网，长安期货

4．下游需求尚可，关注价高抑制

4月铜材产量540.8万吨，同比增加2.2%；1-4月累计产量1894.2万吨，累计同比增长19.6%。铝合金表现较为亮眼，4月产量为93.1万吨，在去年高基数的基础上实现了21.2的同比增速；1-4月累计产量321万吨，累计同比增长33%。据SMM，5月铝型材企业开工率为61.65%，环比下降0.27个百分点，同比下降1.65个百分点。前期原料价格持续走高，抑制下游开工，下游企业接单相对谨慎，随着国家调控落实，铝价已有一定回调空间，市场期待更大的调整幅度。

图10：铝材产量 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

图11：铝合金产量 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

终端需求来看，1-5月房地产竣工面积累计同比增长16.4%，房地产销售面积累计同比增长36.3%，在“房住不炒”大背景下，房地产行业或较为平稳。汽车方面，芯片短缺拖累汽车产销，5月汽车产销分别完成204万辆和212.8万辆，同比分别下降6.8%和3.1%。1-5月，汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%。

图12：房地产竣工面积和销售面积累计同比 单位：%

资料来源：WIND，长安期货

图13：汽车产销量 单位：辆

资料来源：WIND，长安期货

5．关注宏观与政策面的干扰

6月16日国家粮食和物资储备局发布公告，将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，投放面向有色金属加工制造企业，实行公开竞价。其实对于抛储上周已有传闻，公告发布后，算是利空落地。目前，对于抛储量尚没有明确，抛储对于各品种的影响力度也有不同，相对来说，碳达峰、碳中和政策以及下游需求偏好的铝受到的影响较弱，而对于基本面相对弱势的锌和铜影响较大。

美联储6月议息会议决议公布，维持三大基准利率和购债规模不变，但点阵图显示2023年前可能加息2次，紧缩政策来临的速度加快，会议同时上调2021年到2023年经济前景和通胀预测，隔夜逆回购工具利率和超额准备金利率均上调5个基点。同时，随着经济持续改善和潜在的政策转向，以及技术性反弹需求，美元指数有止跌倾向，将对有色金属施压。

综上所述，成本端氧化铝和预焙阳极价格走高，对期价有一定支撑，同时也压缩了电解铝企业利润；碳中和、碳达峰政策背景下，电解铝新增产能受限，供应增长速度料将放缓，库存持续走低，下游需求尚可，基本面仍有支撑。短期宏观层面利空较多，美联储意外转鹰，美元指数存在反弹需求；政策层面上，国家高层会议多次提及稳定原材料价格，抛储靴子落地，铝价面临较大的回调压力，目标位在17500附近。仅供参考。