一、7月以后供给端大概率将出现边际增量，但幅度还需观察

3月以来煤矿生产受制于反腐、安检、环保等多重因素制约，煤炭产量处于偏低水平。统计局数据显示，我国1-5月生产原煤16.21亿吨，同比增长8.8%，比2019年同期增长9.8%，两年平均增长4.8%；5月生产原煤32629万吨，同比增长0.6%，上月为下降1.8%，比2019年同期增长0.6%，两年平均增长0.3%。

6月煤炭产量大概率已进入阶段性低谷。往后看，西北地区能源整顿大概率将常态化，未来煤矿生产预计均将依据核定产能，超产将难以实现，整体煤炭产量较往年有明显收缩。但从煤炭产量边际变化角度来看，6月煤炭生产大概率已经处于最紧张状态之中，7月以后，以及迎峰度夏进入最高峰，煤炭保供或将重回上风。

今年以来，受制于国际需求偏好，以及澳煤进口的缺失，煤炭进口量始终处于偏低水平。1-5月进口煤炭1.11亿吨，同比下降25.2%，其中5月进口2104万吨，同比下降4.6%。

6月初，浙江、江苏、福建等海关全面放开进口煤（除澳煤外）管控，6月底之前到港进口煤货源可以不计入全年额度。但根据高频发运量数据来看，全球发运至中国的煤炭数量并未出现回升，甚至有走弱迹象。假设全年进口量依然按照3亿吨进行控制，全年进口量走势大致如图1（右），6-8月在旺季背景下，煤炭进口量大概率将处于全年偏高水平。

整体而言，7月以后，供应端大概率将出现边际增量，内煤增产幅度还需持续跟踪保供实际落地情况。

二、需求保持偏强态势

1-5月，全社会用电量同比2019年同期快速增长，且增速有扩大。国家统计局数据显示，1-5月全国规模以上工业发电量较2019年增长14.25%，增幅较1-4月上升0.39个百分点。其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比2019年分别增长15.74%、-7.94%、20.58%、47.46%和21.25%。

5月份，发电量同比2019年增长15.91%，增速较4月上升1.39个百分点，其中，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比分别增长17.65%、-6.73%、26.1%、43.54%、53.56%。仅水电增速较4月有收窄，其他发电能源增速均有不同程度扩大。

高频数据来看，沿海八省电厂日耗依然维持相对高位。截止6月17日，沿海八省日耗合计201.4万吨，三日移动平均值较2019年增长16%。按照季节性走势，7-8月电厂日耗环比将有进一步提升。

中下游库存偏低，且处于下降过程中，迎峰度夏到来之际，电厂仍存补库需求。图5港口库存为北方八港、长江口和广州港库存合计值，截止6月18日，港口库存总计2791.3万吨，较2020年同期上升7.7%，较2019年下降10.6%，整体库存处于中位水平。截止6月17日，沿海八省库存合计2520万吨，较2020年同期下降10.6%，较2019年同期下降23.4%。整体处于近几年偏低水平。

三、盘面估值中性

截止6月18日，北港成交价970元/吨，绝对价格处于历史偏高位置，现货绝对估值偏高；但相对估值角度来看，产地至港口发运在盈亏平衡附近，印尼煤进口尚有100元/吨左右的利润，相对估值偏低。整体现货端估值中性略偏高。

截止6月18日，主力9月合约贴水130，基差偏大。整体期货端估值中性。

综上，动力煤期货端估值中性，现货基本面偏好，产业驱动向上，但近期政策压力偏大，期现两端限价频频，中短期盘面大概率以稳为主，长期关注7月以后产地保供实际落地情况。

风险点：需求反季节性偏弱（下行风险）；产地减产力度进一步扩大（上行风险）