国内流动性存收紧预期，后期中长期利率或稳中有升，国债价格受到压制。

货币易紧难松

随着国内经济逐渐摆脱疫情的困扰，货币极度宽松的必要性大大下降，今年以来货币呈现缩紧的态势，具体表现是逆回购、中期借贷便利等缩量。从中国人民银行公布的数据来看，去年3—10月，国内M2平均同比增速为10.67%，今年1—5月该数值回落至9.06%，其中今年5月份M2同比增速为8.3%，恢复到了疫情前的水平。从目前的情况来看，后期国内货币偏紧的概率较大。

第一，目前国内大型金融机构的存款准备金率为12.5%，中小型金融机构的存款准备金率为9.5%，为金融危机以来的低点，在国内管控金融风险的大背景下，难以进一步下调。第二，1—5月国内社会融资规模为140493亿元，较去年同期下降33510亿元，同比下降19.26%。其中，新增人民币贷款为106240亿元，较去年同期上升1983亿元，同比上升1.9%。去年超宽松的货币政策从某种程度上透支了今年市场的融资需求，市场对流动性的需求下降，宽松货币的必要性下降。第三，美联储最新的议息会议传出偏鹰派的言论，美国收紧流动性的步伐加快，在这种情况下国内为了保证人民币汇率稳定，或收紧流动性。第四，为了保障年中利率稳定，央行在6月底扩大了逆回购投放力度，但是随着年中资金需求高峰平稳度过，央行恢复了此前每个工作日100亿元的逆回购操作力度。基于上述原因，我们认为后期国内货币易紧难松，市场利率特别是中长期市场利率将呈现稳中有升的态势，这对于包括国债在内的固收资产的价格形成了压制。

通货膨胀处于高位

通胀因素对国债价格同样产生了压制。受全球流动性充裕的影响，大宗商品价格出现了持续性的上涨，各主要经济体的通胀水平持续上升。国家统计局公布的数据显示，5月份国内PPI同比增速为9%，CPI同比增速为1.3%。目前来看，PPI同比增速已经创2008年9月以来的新高；CPI同比增速此前受猪肉价格持续下跌的拖累呈现负增长，但是近期也呈现回升的态势。在这种情形下，国内通胀水平处于高位，国债收益率需要为高通胀进行补偿，对国债价格进一步产生压制作用。

经济增速或下滑

国家统计局公布的数据显示，6月份国内制造业PMI指数为50.9，环比下降0.1个基点；服务业PMI指数为52.3，环比下降2个基点。虽然制造业PMI和服务业PMI数据都处于荣枯线上方，显示国内经济仍然处于扩张的态势，但是数值缩小说明国内经济增速有所减缓。目前来看，随着疫苗的普及，全球主要经济体疫情逐渐得到控制，经济活动逐渐恢复，对我国商品的需求将相应下降，这对国内经济将产生一定的影响。市场风险偏好下降将对国债起到一定的支撑作用。

后市预测

综上所述，在国外收紧流动性和国内流动性充裕的大背景下，后期国内货币收紧的概率增大，市场利率上升压制国债价格。加之，国内通胀水平处于高位，对国债产生进一步的利空作用，国债反弹阻力重重。基于上述判断，我们认为后期国债价格回落的概率较大，可以尝试轻仓试空的操作。