在国际原油价格突破70美元/桶的大关之后，涨势开始趋缓。笔者认为，欧美在二季度疫情得到控制下解除封锁措施带来的原油消费回升是主因，另外OPEC+自去年至今年2月减产措施有利于全球原油去库存，这也奠定了原油价格反弹的基础。

展望未来，我们认为疫情导致全球经济潜在增速回落，经济修复从制造业向服务业转移，中国等新兴经济体面临美元流动性外流和经济此轮修复触顶的影响，全球原油需求可能已经完成了修复（消费可能很难回到疫情前水平），而供应正在恢复，原油价格上涨动能将逐步衰竭。

美元流动性拐点引导投资需求降温

随着全球供应链逐步恢复，美国通胀预期回落，美国就业市场改善和通胀达到美联储的政策目标之后，美联储大概率会在三季度释放削减QE信号，这意味着全球流动性宽松周期出现拐点，原油投资性需求会降温。原因在于美元实际利率反弹会增加原油投资的机会成本，而美元汇率反弹也会对原油价格施压。

从就业市场来看，随着经济不断重启和疫苗加速接种，美国劳动力市场正在逐步回升。美国劳工部的JOLTS统计数据显示，美国4月职位空缺的数量突破900万大关，再创历史新高。随着美国财政对居民补贴提前结束，美国失业率有望加速回落。根据疫情援助法案，之前美国人每周的失业救济金增加了300美元，且延长18个月，原本预计9月初到期，但现在各州选择在6月就提前结束。密苏里州从6月12日起结束发放失业救济金补助，7个州紧随其后于6月19日结束。到7月10日之前，还将有14个州将削减失业救济金的每周300美元的额外补助。受此影响，根据美国劳工部的最新数据，密苏里州5月份的失业率为4.2%，远低于全国平均水平5.8%。

原油消费可能很难回到疫情前水平

自去年四季度至今，被压抑的需求被释放，由于公共交通启用滞后，私家车使用量将增加，同时，远程工作人士在家附近办事出行的情况也将增加。

EIA数据显示，随着发达经济体控制住疫情，2022年下半年全球消费量将再次超过每天1亿桶。具体来看，IEA预计，全球原油需求2021年增长540万桶/日（下调5万桶/日），2022年将增长310万桶/日。2021年三季度全球原油需求将减少29万桶/日至9800万桶/日。2021年四季度全球原油需求将减少30万桶/日至9930万桶/日。

尽管IEA在6月的月报中已经明确指出，全球原油需求将在明年达到疫情前水平。然而，我们认为在疫情冲击下，居民生活习惯和办公方式会发生变化，出行需求可能较疫情前明显下降，这意味着全球原油需求很难回到疫情前水平。随着全球新能源的应用，尤其新能源汽车保有量上升，原油消费可能会在此次疫情后提前在2030年达到峰值，目前处于增速放缓的阶段。

另外，我们认为印度原油需求回升也面临制约。过去7年里，印度的汽油税增加了两倍多，使得在孟买等印度大城市购买汽油的价格几乎是纽约的两倍。现在印度的汽油、柴油价格比全球油价超过100美元/桶时还要贵，这让一些印度车主无法承担车辆的使用成本。

原油供应恢复空间很大

5月，OPEC原油产量连续第三个月回升，达到2546.3万桶，这也是自去年4月以来首次出现正增长。以沙特为首的OPEC，其原油产量占全球总产量的40%，出口量占全球的50%。

伊朗可能会以富有竞争力的价格来重新夺回市场份额，并将尽快清理存储在油轮上的超过7500万桶的原油和凝析油库存。伊朗今年平均石油出口量为66万桶/日，到2022年年中，可持续的原油产能可能升至380万桶/日。

本周OPEC+即将召开会议讨论增产决议，与此同时WTI的8月合约价格已经站稳74美元/桶。根据彭博调查数据，OPEC+可能在8月将日产量提高约55万桶，然而这仅是OPEC+自身预计的当月全球供应缺口的四分之一。此外，作为OPEC+重要成员之一的俄罗斯也预计提议增产。有媒体报道称，俄罗斯考虑在7月会议上提议OPEC+增产，因为预计将在中期看到全球石油供应短缺。

如果坚持现有政策，2021年OPEC+的原油供应总量将增加80万桶/日，2022年OPEC+还有空间将产量提高140万桶/日，高于2021年7月至2022年3月的目标。另外，IEA认为2021年非OPEC+国家的原油产量将增加71万桶/日。

由于2020年低油价导致大量页岩油企业倒闭，美国页岩油产量恢复缓慢，但还是存在较大的修复空间。贝克休斯统计的数据显示，截至6月25日，美国石油钻机数量升至470座，较去年7月最低纪录244座明显回升，但依旧远低于疫情前的790座。IHSMarkit估计，美国页岩油的支出有望在2022年增至800亿美元，预计2021年为580亿美元。

图为美国原油商业库存和WTI原油价格走势对比

芝商所OPEC观察工具（OPECWatch）显示，OPEC+7月继续增产的概率达到60%，或者说削减去年确定的每个月减产量的概率达到60%，这意味着夏季尽管美国自驾游带来需求增加，但是供应同样在恢复，美国原油商业库存去库会放缓。截至6月18日当周，美国原油商业库存下降至4.59亿桶，去年同期高达5.4亿桶。