一、上半年行情回顾 

上半年沥青价格偏强运行，总体节奏基本与原油保持一致，但因自身库存压力较大，上涨幅度相对小，而回调幅度也相对大，总体可归纳为成本端的强势推升带来的震荡上扬行情。

具体可分为三个阶段：1、1月到3月初的上涨行情，为应对下游季节性淡季，上游炼厂开工率持续下行，带来炼厂库存压力不大，在原油价格上涨下，现货价格推涨意愿强，同时市场预期后期的旺季需求较好，期价由此被推升一波。2、3月初在现实淡季需求下，开工率开始重新提升，供应压力徒增，体现在国内库存上持续攀升，在原油价格回调之际，沥青出现了一波向下的调整行情。3、4月沥青价格开启了新一轮的上涨行情，主要因为成本端的推动，以及国内对稀释沥青征收消费税后，后期产量预期将下降，叠加需求旺季逐步临近，库存高位回落的预期增强，共同推动沥青价格继续创新高。

二、2021年产量增速或放缓

（一）2021年下半年新增产能放缓

据百川资讯最新数据显示，上半年沥青新增产能691万吨，2020年剔除掉已淘汰的产能，净新增产能927万吨。2021年下半年预计还有辽宁宝来的一套350万吨的常减压装置在8月左右投产。这意味着2021年预计产能增速在12%左右。2021年下半年新增产能增速环比下降。

产能并不是决定产量的唯一因素，2020年因国内原料进口量大增以及炼厂长期受益原油低迷的价格，在生产利润驱动下，产量大幅攀升，造成2020年的产量增速远高于产能增速。2021年产能增速下降，叠加原油反弹下炼厂利润不理想，预计产量增速仍较低。

下半年来看，产量增速将环比进一步下降，主要是成本抬升下，沥青生产利润不理想或将促使部分产量的切换，预计下半年产量增速将有所放缓。

（二）稀释沥青征收消费税将带来原料成本抬升

2020年美国进一步加大了对委瑞内拉的制裁，造成国内马瑞油进口量停滞，因多年受到封锁，委瑞内拉自身的原油产量也出现逐年下降的趋势。国内基本于2019年9月就停止了直接的马瑞油进口，转而进口马来西亚转口过来的原料以及其他国家的替代油品原料。

与此同时，我们看到沉寂多年的国内稀释沥青进口量，从去年4月份开始大幅攀升，这主要是一季度国内炼厂生产高利润的驱使其进口原料动力十足，都在积极寻找作为马瑞油的其他替代品。稀释沥青则成为国内炼厂的主要进口标的。在一季度国际原油大幅下挫之际，国内油价因地板价红利的存在，也促使原油大量的进口，极大地提升了稀释沥青的进口量。我们看到去年4月至今，稀释沥青的进口量一直呈现井喷势的增长。这或也说明，沥青后期要出现原料短缺的可能性不大，其替代品种较多，只要原油没有出现过度的短缺，沥青原料或难以出现短缺。

今年5月进口稀释沥青量级进一步上升则与国内征收稀释沥青消费税相关。6月12日开始征收消费税后，炼厂进口的稀释沥青加工成本提升约1200元/吨。征税措施相当于切断了马瑞油原料来源。之前的制裁还可以通过从马来西亚转口进口到国内的方式来获得，因此，尽管美国制裁委内瑞拉多年，但国内原料基本没有实质性短缺过。后期，国内炼厂将通过其他原料来进行替代。但替换品种不多且需要时间，因此，征收稀释沥青消费税的举措将使得国内短期仍将面临原料短缺的问题，而原油配额也因此逐步趋紧，配额价格将被提升。

因此，在下半年稀释沥青征收消费税带来的对于产量的影响将逐步显现。

（三）下半年炼厂开工率或继续回落

2021年初因沥青生产利润亏损，带来炼厂生产积极性不高，开工率持续下滑，但因沥青产量基数较大，产量绝对量并没有下降，同比继续回升。炼厂开工率基本跟生产利润同步变化，在2月份山东炼厂毛利润达到低位时，炼厂开工率也处于年内低点，期间也因传统春节假期即将到来，为应对下游淡季做出的调整。而今年春节前因国内疫情反复，"就地过年"的政策使得炼厂开工率较往年回升早。5月份炼厂开工率的下降则跟4月份以来焦化利润的持续改善有关，在5月沥青生产利润见顶之后，部分产量的切换使得开工率重新下滑。

基于原油三季度将在海外需求进一步恢复的带动下，价格重心有望继续上移，则将使得沥青的生产利润或在较长时间内无法得到改善，叠加焦化利润的持续改善，沥青的产量因生产利润的抑制，释放幅度或不及上半年，或直到沥青价格的反弹到位才能获得新的平衡。

（四）沥青生产利润难以回升，焦化利润或维持

在原油价格的强势下，沥青生产利润近年以来持续处于偏低的位置，在一季度较长时间处于亏损的状态。而焦化利润在年初低迷之后，二季度开始出现明显改善，这主要跟二季度以来汽柴油消费持续改善相关。一方面是国内春节之后，下游施工的重新恢复带来的提振，另一方面则是海外在疫情趋于稳定下，叠加疫苗的上市，制造业的重新恢复所带来的需求提升。

下半年来看，尤其三季度是延续二季度夏季用油高峰，汽柴油消费将会进一步回升，使得焦化当前较好的生产利润可以维持。消费端的提升以及伊朗石油可能在年底才能重回石油市场，预计原油三季度价格将会有更好的表现，则成本端的抬升将抑制沥青生产利润。三季度焦化好于沥青生产利润的格局或将维持，除非后期沥青价格出现明显的上涨进而才能达到新的平衡。

（五）进口量占比较小，下半年难有增量

国内近些年沥青产能的持续增加带来自给率提高，对应的国内进口量也在缓慢下降。从国内沥青进口量判断，从往年季节性来看，下半年进口总量与上半年基本持平，因国内沥青进口量中超过一半的量来自韩国，下半年仍需重点关注韩国疫情对国内后期进口量或有的影响。目前韩国疫情基本得到控制，出口或无明显影响，除非受到其他国家的疫情输入风险影响。

（六）下半年需求回升

根据百川资讯的数据，截至2021年5月，国内沥青需求数据表现出旺盛的状态，1-5月沥青需求累计同比增加16%，其中道路建设需求累计同比增加10%，而防水市场需求累计同比增加36%。今年防水市场需求的明显回升主要跟国内地产后周期，以及基建里面的旧城改造板块的加大投入有关。我们从防水板块的股票表现来看，今年大部分龙头企业股票价格也是创了历史新高。

就下半年的判断，按照季节性规律来看，下半年的道路市场需求表现相对更好，而从国内目前的公路交通投资来看，量级明显超过去年同期。去年全年的道路市场需求达16%，去年因国内对冲疫情影响经济的宏观政策，加大了基建等的投入，但因去年部分项目资金尚未到位以及部分区域洪涝灾害的影响，施工将后延到今年，因此我们预计今年的道路需求并不会差于去年。

那么，就今年上半年的道路需求来看，增量并没有完全释放，因此，下半年在南方雨水天气过去之后，将会明显回升。

从国内摊铺机销量来看，近两年一直维持增长态势，但以主销区-华东为代表的基差水平却在一季度之后持续偏弱，这主要是国内近两年的产能投放后，产量的大幅提升带来的供应压力持续压制现货价格。而单独看需求的增速，2021年上半年需求同比仍不错。

从国内的公路投资数据来看，伴随着国内复工复产的节奏，2020年上半年呈现的增加态势，受益于国内加大基建投入来冲抵疫情的影响，使得2020年相比往年有进一步的增幅。2021年则在2020年基础上有更大的提升

（七）下半年待去库存压力仍较大

2020年四季度以来国内沥青库存压力凸现。去年7 月开始，因炼厂新增产能的陆续开启，供应量大幅攀升，与此同时，需求受到国内季节性雨季的影响，呈现淡季特征。供需格局重新转弱，库存开始持续累积。社会库存总体呈现的是同比增加的过程，主要因2020年供应量大所致。二季度库存出现逆季节的累库，三季度的去库也比往年来得要慢，总体去库幅度不及前一年同期。

今年社会库存季节性来看，基于下游需求的逐步恢复，下半年将迎来阶级性去库；但炼厂库存则需要结合产量来看，毕竟近两年的新产能投放较多。

尤其是在上半年新增产能大部分投放之后，下半年年正式投产的新装置增加，产量将逐步释放。一旦利润格局逆转，如果库存还没有得到有效的去化，则下半年面临的价格压力较大。

（八）成本端支撑强劲

2021年海外疫情在疫苗出台之后，将呈现逐步复苏的局面，对于长期压制原油价格的需求将在今年年得到逐步改善，需求推动叠加伊朗石油重回市场的推迟，预计油价还有回升空间，对于沥青的成本支撑将进一步显现。

另外，原油的反弹也将使得炼厂的生产利润被压缩，间接对沥青产量产生阶段性的影响。2021年在原油需求看好的前提下，总体利好沥青价格，三季度原油价格强势下，该逻辑依然不改。

（九）后期供应减量预期下，基差或有小幅修复

因国内产能基数较大，带来国内产量一直较为充裕，在下游需求淡季下，今年上半年沥青基差持续处于偏低的水平。基差走势总体维持季节性波动一季度，在下游需求淡季预期下，期货价格更为偏弱，带来基差的小幅走强，二季度在原油价格支撑下，市场情绪平稳以及国内下游年后重新带动下的需求逐步恢复之际，期货价格表现更强，现实却因为高库存压制，现货价格表现偏弱，带来基差却持续偏弱。上半年沥青供应量稳步上行，而因需求跟不上供应的增量，炼厂库存也在持续累库中。目前基差仍处于偏弱的状态，后期关注基差变化对盘面价格的指引。

2021年下半年供应压力增速减缓，需求也将迎来季节性旺季，只要需求没有明显示弱下，基差或有望小幅修复。

三、小结

2021年下半年因产能增速放缓以及原油反弹背景下，预计沥青价格重心有望保持，尤其在三季度原油价格表现预期较好下，叠加沥青下游旺季，预计沥青价格还有上行空间。四季度则需要关注去库情况，一旦利润格局重新转换，阶段性的供应压力将再次来袭。预计2021年下半年沥青期货价格运行区间预计为3000-3600元/吨。 

（华泰期货 陈莉）