美国和巴西产区出现有效降雨导致玉米市场阶段性利多出尽，国内饲料板块跟随下行。基本面上，当前谷物整体供应过剩，尤其是玉米，下游利润转差，国产玉米估值恐向低价回归。

预期已经发生变化

上半年国内玉米期现货价格冲高后出现较长时间的宽幅振荡。对比国内农产品整体走势，玉米价格表现相对较弱，在农产品指数跟随外盘创出新高的情况下，连盘玉米始终未能突破1月的高点。同时，连盘玉米月间价差在2016年取消临储后首次全部呈现贴水结构，这预示着远期预期已经发生变化，供需格局将由之前的强现实强预期演变为强现实弱预期。

谷物整体货源充足

供应端，在5月底播种期间农户已将余粮基本售罄，玉米现货转移至中大贸易商手中，货权相对集中。此外，上半年进口玉米成本增加，国产新麦开秤价上调，令玉米替代边际抬升，加重了上游的挺价情绪。当前玉米现货价格已经跌至贸易商囤货成本，渠道库存虽高，但市场可流通货源较少。需求端，表现不及预期。饲料企业4月小幅补库，但对国产玉米的需求有限。深加工方面，淀粉加工企业加工利润长期低迷，部分企业开始限量保价，开机负荷处于历史同期低位。整体上，国产玉米市场供需双弱。

不过，当前作物年度，谷物供应明显过剩，从2020年10月新的作物年度开始，截至2021年5月末，新增供应超过7500万吨，其中国产小麦3500万吨、进口玉米1000万吨、高粱及大麦1200万吨，陈化水稻1800万吨、一次性储备及临储投放350万吨，远超新年度6700万吨的缺口预估。

外盘限制国产玉米下跌空间

USDA5月发布新作供需平衡表。其中，玉米播种面积延续3月底报告的9110万英亩，但市场认为新作面积还有200万—300万英亩的上调空间。与之相对，美玉米旧作出口强劲，当前出口销售进度超过100%。另外，随着欧美疫情好转，工业消费持续恢复，2022年美玉米库销比很可能维持低位，结转库存再次回到5000万吨以上的难度很大。美玉米市场需求向好，且进口仍有200元/吨左右的利润，一定程度上限制了国产玉米的下行空间。

总的来说，国产玉米相对其他谷物仍有升水，其使用性价比较低的逻辑未变，需要价格继续回落才能刺激新的需求。操作上，建议逢低布局远月合约空单，或考虑买国外抛国内跨市场套利。