一、走势回顾

5月份生猪期现货受到重挫，生猪主力LH2019合约跌破2万，现货生猪价格6月初也跌破8元/斤。今年3月以来肥猪的高位存栏量是压迫生猪价格持续下滑的主要原因。一方面，去年疫情阶段养殖场为了规避出栏风险封场延迟出栏且交通渠道受限，市场对接不匹配导致生猪出栏积压。另一方面，市场在去年冬天疫情较严重时认为今年肥猪价格预期较好，前期损失的通过主动增重来弥补抛售亏损，对后期较好的预期使得养殖单位乐观的对部分出栏生猪进行二次育肥入场，最终导致猪源供需失衡。

图：生猪期货主力LH2109合约走势 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：国内22省市生猪均价 单位：元/公斤

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．供给端：产能快速恢复&养殖场对猪价预期过度乐观下的集中压栏到集中出栏

（1）产能快速恢复

虽然去年冬季受北方非洲猪瘟和仔猪腹泻的影响，生猪产能有所受损，但今年南方生猪产能恢复较快，且猪场防控技术普遍提高，规模养殖场损失的产能快速补充。据农业农村部公布的数据显示，2021年4月份，能繁母猪存栏环比增长1.1%，同比增长23%，相当于2017年末的97.6%。生猪存栏在4.16亿头以上，已经基本接近正常年份水平。4月份规模场淘汰母猪量环比增长18%，同比增长96%，生产企业都逐渐用高产母猪替代低产母猪。

图：生猪存栏：能繁母猪 单位：万头

资料来源：wind，长安期货

图：生猪存栏 单位：万头

资料来源：涌益咨询，长安期货

（2）猪饲料产销的增长侧面反映存栏的恢复

据中国饲料工业协会公布的数据显示，2021年1-4月猪饲料产量同比增加74.2%；按照去年1季度存栏较非瘟前下滑45%至55%的基数计算，当前所有猪存栏总量约回升至非瘟前的95%（0.55*1.74%=0.95%）。据此我们预计现在生猪存栏恢复进度在9成以上。

从上市公司的经营数据看，统计在内10家上市公司4月生猪销量维持上升的趋势；4月整体销售生猪684.24万头，环比增加5.5%；较去年同期增加100%。仅次于春节前2020年12月的销量，为2019年年初以来正常销售月份的新高。

图：猪饲料产量 单位：万吨

资料来源：wind，长安期货

图：上市公司生猪销量

资料来源：涌益咨询，长安期货

表：2021年4月不同品种工业饲料生产情况

来源：中国饲料工业协会

（3）此前养殖场对猪价预期过度乐观下的集中压栏到集中出栏

在去年冬季生猪产能受损后，养殖户普遍对后市过于乐观，3-4月份集中压栏和二次育肥量较大，最终导致猪源供需失衡。

据卓创资讯的数据显示，当前养殖场最高出栏体重由170公斤以上降至150-160公斤，部分养殖场140-160公斤，5月底一周全国生猪交易均重平均交易体重134.48公斤，交易体重显著下滑。前期为促进大体重肥猪消化，养殖场对140公斤以上的肥猪减价幅度较大。同时，随着生猪价格下跌速度放缓，屠企加快冻品分割入库的步伐，大猪消化速度加快。

但在生猪价格跌至育肥成本线以下后，仍有部分散户因看涨后市行情而压栏惜售，同时，3-4月份二次育肥的部分肥猪仍未完全消化，4月份行业做的二次育肥目前处于出栏窗口期，这部分肥猪对6月份生猪价格仍有压力，且不确定在6月份能否将此前积压大猪全部出栏。

2．成本利润端：饲料维持高位，自繁自养开始亏损

据中国饲料协会的数据显示，4月份主要原料价格与去年同期相比仍处高位，其中猪、鸡的配合饲料同比增长13.9%~15.4%。由于生猪价格的持续走跌，今年年后外购仔猪即开始亏损，自繁自养利润截止6月4日跌至-20.57元/头。

由于育肥猪亏损严重，养殖户补栏意愿极低，仔猪价格持续下跌；截至5月27日，仔猪价格为855元/头。截至5月27日，二元母猪价格为3929元/头；在仔猪需求严重下滑的现状下，预计二元母猪仍会维持下滑的态势，甚至可能出现加速下滑的时间窗口。

图：仔猪价格 单位：元/千克

资料来源：wind，长安期货

图：养殖利润 单位：元/头

资料来源：wind，长安期货

3．需求持续低迷难以形成提振

据卓创数据显示，4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%。2018年末非瘟之后，肉类进口增加量满足10%的猪肉需求，因此生猪出栏恢复至9成以上基本能满足猪肉需求。随着生猪价格的持续探底，屠宰企业看涨远期冻品的收益，选择低价猪源分割入库，加大库存，使得冻品库存呈现连续上涨趋势。因市场看跌情绪不断蔓延，贸易商为减少损失、回笼资金而急于出库冻猪肉，但加工厂囤货意愿不强，消化缓慢，冻品猪肉有价无市。

图：生猪定点屠宰企业屠宰量 单位：万头

资料来源：wind，长安期货

二、总结及操作建议

综合来看，养殖场此前对未来猪价的乐观预期导致的集中压栏和4、5月份的集中出栏令生猪市场供需失衡。后期来看，通过5月份的低价收购入库操作，肥猪密度将有所降低，后期市场肥猪将得到一定的去产能，大型养殖公司的肥猪将有明显降量，但目前北方仍有部分区域仍存有一定比例的肥猪，且散户和小养殖场的量较难统计，加上当前部分延后的供应量仍将对后期行情形成牵制，预计在现货暂难见明显好转形势下生猪期货将继续承压，建议顺势短差操作为主，关注端午前能否企稳。不过在育肥仔猪加剧、仔猪价格大幅下跌的现状下，能繁母猪二、三元结构逐渐优化，将有利于后期反弹时间窗口的打开，后期远月或有做多机会。