宏观视角，我们认为3-6月商品偏紧。

美债上涨诱发资产价格调整，可理解为投资心理担忧的预期被触发，商品市场强势上涨的动能已不够，若能回探支撑再涨就是更经典更稳固，所以我们倾向于2季度调整，具体时间判断并无逻辑依据，更多经验与技术。

商品，基于通胀底层逻辑而重心上移，宽松流动性驱动商品大涨；但毕竟是商品，还需回归供求来印证涨势的有效性，预期2季度波折分化，也是对前期大涨的验证，基本面好坏与资金介入深浅是关注焦点。

不担心，例行调整，跌后再多。

铝市，依旧我们重点，维持长续涨势，但也很可能随宏观做阶段休整。

3月以来，铝市量变多多，值得玩味，大资金介入日深。

图1：沪铝走势（周K）

一、“四位一体”分析

市场是真实的，市场是复杂的，市场信息来源散乱、局促、多变。

我们最关注趋势，趋势就是人心所向，每个投资参与者根据自己的理解用钱投票，所以市场最真实。因为投资者都有自己独到的见解，所以逻辑背景的共性分析就显得极重要；罗马不是一天建成的，市场也不是瞬间转势的，我们遵循从量变到质变的物理逻辑看过程发展，侧重点放在量变上，逐日观察与分析，而量变就是成交、持仓、价差，质变是价格。

成交-------能量的消散

持仓-------能量的累积

价差-------时空分歧（期现、近远、内外比…）

价格-------结果

我们做研究，重在日常细节，从量变过程中发现端倪，也就是未来的大概率可能，以便前瞻准备多层次复合策略，尽可能的把握我们可以理解的机会。

最好的研究，也是最好的风控。    

图2：LME和上期所铝库存

二、持仓

春节后，沪铝扩仓大涨，3月放量减仓，市场企稳。

显然，沪铝有大资金介入，利用春节淡季与宏观不明确，扩仓大涨，上拉期间现货贴水迅速扩展，持仓从37万到55万手，预期锁定50-80万吨套保盘（对应国内社会总库存从60万吨到125万吨，可谓一网打尽）。LME同期持仓稳，结合内外比激增（-400到+400），说明本轮铝市上涨的主动能来自国内。

3月中旬，LME库存激增71万吨，受制外盘压力，沪铝减仓企稳，现货贴水收窄，看来支撑不错，期货价格发现基本正确。

三、成交

沪铝2-3月成交放量，但不算天量，价格单边3300点上涨，扩巨仓但无巨量，说明能量累积而非消散。相比节前37万手持仓成交30万手，目前大涨后成交45万手持仓46万手，基本正常。

LME变化不大。

图3：进口盈亏

四、价差

内外比-----节前进口亏400到3月中进口盈400，伴随大扩仓，显示资金深度介入。

远近差-----节前近月500高升水到目前200低升水，市场逐渐接受未来铝价的看好。

期现差-----节前现货现贴水120到目前平水，旺季现货有支撑。

节前巩义贴水无锡240，目前120，地区差收敛至正常，看空情绪不再。

价差显示，旺季现货有支撑，大多价差回归正常，2-3月大涨的价格发现是正确的。 

图4：LME0-3月升贴水

五、LME铝库存、注销仓单

3月中旬，LME库存激增（三天，31、32、7万吨），很值得玩味。

集中累库71万吨，史无前例，且集中于巴生，绝非短期船运可做到。如此巨量，装卸入库报关都需时间，集中注册肯定是刻意为之，结合盘面就是大概率吓唬人，可理解为资本已深度介入的表象，71万吨铝锭应是陆续运到，分批入库，但同时注册，有意恐吓情绪，制造混乱。

LME现货同步从+10美元升水到-25贴水，还算坚挺，不太恐慌。

内盘节前60万吨，3月底125万吨，季节累库符合预期，加上铝棒，国内压力不大。

图5：LME铝注销仓单

此外，3月下旬，LME库存激增71万吨后，巴生等注销仓单从37万吨迅速增至66万吨（目前55万吨），刚刚大批入库，又要集中出库，玩啥呢？估计本批铝锭已被整体控制，集中注册又集中注销，更可能是测试市场气氛。

古语：无利不起早，拿忒多库存来回折腾，应该有大利，是大人物，志在长远，暂时看市场情绪控制不错，丧失方向感就是最好的预期，但不改铝市长多的内在逻辑。

按照常理，注销仓单近期出库变现，55万吨巴生等东南亚地区，估计4月底五月初就出现在中国保税仓，如此，国内必然抛盘大增，内外比压制，目前好像都没看到，再证。

否则，坐实人为控制，未来更好，波动更大。

六、国储50万吨抛储

LME库存激增，同步，国储抛储50万吨，有鼻有眼，但自认可能性很低。

国家铝库存不低，但没必要乱抛，逻辑何在？价格高低绝非理由，战略国储不应考虑价格，更多考虑市场硬缺口的中断威胁，目前市场正常，无需国储掺和。

除非03年国储铜再被忽悠，不然国储不会抛，更何况17000价格不高。再说程序也复杂，国储抛储由发改委定，不可能国储局自行决定，程序漫长，为何只抛铝不抛黄金与铜锌呢？

有人刻意为之，编造刺激信息，还是无利不起早，折射资本的介入。

七、市场综述

长线坚定看好（20-24年的趋势性短缺），但中线看平（21年全球阶段平衡）。

季节淡季，金融资本在沪铝扩仓推动铝价飙升，以套保盘被动锁定，造成国内实际流通铝锭的偏紧。但沪铝单边推动涨势，造成内外比急扩、LME库存激增，显示了全球市场仍然有压力；沪铝主力兑现减仓，内外比回归，市场转入寻找现货支撑的再平衡中。

3月中旬，LME天量铝锭集中入库，再集中注销出库，估计是资本刻意为之，期现市场资本同步深度介入，大持仓下的高库存管理，非常符合大资金运作的历史游戏规则（19年镍市也如此，期现同步），未来大概率内外联动趋多，但金融属性的节奏常出其不意，非简单供求逻辑可揣测。

期货扩仓库存激增、注销仓单激增、国储抛储，半个月，多多意外，集中呈现……

应该有大鱼，资本介入不浅，估计刻意为之，要告诉市场什么，让市场情绪混乱。

我们坚定战略看好铝品种，20-24年的硬短缺，21年市场偏紧，但资本介入期现日深，金融定价的布局初成。一方面，我们相信资本的眼光，铝品种有大机会；另一方面，金融介入使行情启动时间多变，资本对市场掌控力在增加，近期市场意外频现，更要引起我们的高度关注；对金融定价商品，我们需要逆向思维，坚定基础逻辑，在量变中品味市场动态，争取更好的节奏把握。

图6：云铝（日线走势）

四位一体

扩仓在手，成交渐缓，能量累积，价差复杂，揭示沪铝是主战场，而LME库存是核心资源控制，内外比与进口规模就显得极关键，等待时间印证，而近远价差与期现价差是市场自我支撑的信号。

以上推理，待时间验证。

无利不起早。

资本已然深介入、市场开启金融定价、资本套路增加、信息意外频发，我们对铝价上涨趋势更加确定，但资本并不喜欢被顺风车，所以短期价格弹性更大。锚定方向，逆向思维，在危机并举中，积极资金管理，迎接更大机会。