一、行情回顾

2月PTA单边快速上涨。春节前伴随供需走弱，现货交投活动平淡，PTA市场横盘整理。假期美国寒潮刺激油价上行，而德州炼厂大面积关停，导致海外部分化工品供应紧张，并刺激全球美金报价大涨。节后国内大宗市场普涨，化工板块也表现抢眼，而在成本推动及供需改善预期下，PTA迎来久违的连涨行情，主力2105合约创下近一年新高。

价差结构上，2105合约基差稳步走强，5/9跨期价差环比亦有所收窄。

图1：PTA期现基差

数据来源：wind，国信期货

图2：跨期价差

数据来源：wind，国信期货

二、基本面分析

1．大厂检修利好，关注落实情况

汉邦石化2#推迟重启，逸盛海南又提前检修，极大地减轻了春节期间PTA累库压力。节后PTA期现价格大幅上涨，但加工费却被压缩至历史低位，近期珠海BP、华彬石化、恒力石化、新凤鸣及中泰等大厂纷纷表示有意在3-4月份安排检修，若上述检修能够如期兑现，那么3-4月份供应端将迎来持续利好，进而有助于消化现有存量库存。

表1：PTA检修统计（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

新产能方面，福建百宏2套装置已顺利投产出料，逸盛新材料330万吨及虹港石化250万吨计划在3-4月份投产，但当前市场环境较为复杂，实际投产时间可能存在变数。

表2：PTA投产统计（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

综合来看，若检修计划能够兑现，那么3-4月份PTA供应整体利好，而下游步入金三银四旺季，市场供需预期环比改善，但上述逻辑核心在于检修能顺利执行，否则市场反而将面临新产能增量压力。

图3：PTA负荷及加工费

数据来源：wind，国信期货

图4：PTA库存天数

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2．下游及终端快速复工，聚酯成品库存低位

由于各地鼓励工人就地过年，春节下游停工率好于往年，而节后又受产业链原料价格上涨刺激，下游及终端复工节奏明显加快，聚酯开工率创下近年同期新高，进而为PTA市场提供需求支撑。目前来看，节后原料价格大涨，刺激下游市场交投活跃，库存快速向终端转移，产业链短期形成良性循环，但未来循环能否持续还需终端需求支撑。

图5：聚酯开工

数据来源：wind，国信期货

图6：织机开工

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截止2月25日，下游聚酯POY、FDY、DTY及短纤库存9.0天、11.5天、19.0天、-17.3天，分别较2月10日变化-2.5天、-1.7天、+0.5天、-4.9天。从数据来看，由于节后产业链行情火爆，聚酯产销持续放量，成品库存降至同期低位水平。

图7：聚酯库存

数据来源：wind，国信期货

图8：坯布库存

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3．成本驱动是核心逻辑，关注未来持续性

2月份PX价格大幅上行，主要是受强势原油带动，同时中金石化延长检修、浙石化及中石化降负运行，叠加亚洲地区开工偏低，市场供应收紧库存去化。目前来看，中金石化已经于2月18日重启，上海石化、青岛丽东及日韩部分装置计划3月检修，若3-4月份PTA集中检修，届时PX供需偏紧局面有望改善。新装置方面，中化泉州负荷8成运行，浙石化二期500万吨1#新线计划5月投产，3-4月市场暂无扩能压力。

表3：亚洲PX装置动态（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

从数据来看，节前PX走强主要是受强势油价带动，但节后则来自于自身裂解价差的修复，当前PX/石脑油、PX/布油价差已快速飙升至270、390美元附近。

图9：上游原料价格

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图10：裂解价差

数据来源：wind，国信期货

去年11月以来，国际油价持续震荡上行，化工产业链成本重心大幅抬升，而PX裂解价差修复进一步放大成本端推涨效应。从数据来看，节后PTA上涨背后仍是成本驱动逻辑，供需阶段性改善尚不能扭转行业产能过剩的事实，中期看行情关键仍在于成本驱动能否持续，但短期需关注下游集中补库后工厂订单跟进情况。

图11：PTA成本及加工费

数据来源：wind，国信期货

图12：PTA及布油走势

数据来源：wind，国信期货

三、结论及建议

供应方面，逸盛海南提前检修减轻PTA春节累库压力，恒力石化、新凤鸣、珠海BP、中泰化学及华彬石化等大厂计划3-4月集中检修，若检修计划能够兑现，供应端将迎来持续利好，进而有助于消化现有存量库存，否则市场反而将面临新产能增量压力。

需求方面，春节下游停工率好于往年，而节后受产业链原料价格上涨刺激，下游及终端复工节奏明显加快，聚酯开工率创下近年同期新高。节后原料价格大涨，刺激下游市场交投活跃，库存快速向终端转移，产业链短期形成良性循环，但未来循环能否持续还需终端需求支撑。

成本方面，原油带动强势产业链成本重心上行，而PX裂解价差修复进一步放大成本推涨效应，但随着炼化利润大幅提升，未来成本端核心波动仍在油价。

综合来看，节后PTA上涨背后仍是成本驱动逻辑，供需阶段性改善尚不能扭转行业产能过剩的事实，中期看行情关键仍在于成本驱动能否持续，而短期需关注下游集中补库后工厂订单跟进情况。

风险提示：国内货币政策超预期收紧、装置检修不及预期。