一、供给端

受秘鲁二月上旬疫情防控及智利海岸风浪影响，精矿供给紧缺延续，预计一季度精矿依然偏紧，TC低位维持。

1、 矿端及废铜：

1）、精矿TC小有反弹，但仍处于偏低水平，矿端疫情指数回落缓慢

虽然疫苗在逐步推广，但全球范围内疫苗供给当前相对短缺，接种地区主要集中在欧洲、美国、中东等地区，一些矿山较多的南美、非洲等地区较高比例推广接种依然较为困难，从铜行业疫情指数来看，随疫情控制需求端及冶炼端疫情指数回落较为明显，矿端疫情指数回落缓慢。

2）、截止2020年12月智利、秘鲁铜产量同比均有不同程度下滑

国家铜业委员会Cochilco数据显示，智利2020年12月铜产量为49.97万吨，同比减少9.49%，环比增加3%。智利2020年铜产量为573.22万吨，较2019年减少0.95%。

秘鲁去年12月铜产量同比下降1.3%，全年来看，受新冠疫情相关限制的影响，2020年秘鲁铜产量为215万吨，同比下降12.5%。

3）、执行废铜资源类进口政策后，废铜进口状况改善

国内11月执行废铜资源类进口政策，满足条件的废铜进口不再受进口额度限制，12月进口废铜约11.67万实物吨，废铜品位约80%，约合金属吨9.33万吨。

精废价差保持较高水平，废铜保持较好的经济性，废铜进入加工及冶炼领域的量预计较高水平。

2、冶炼端：1月电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。 

据SMM了解，从2月份炼厂排产计划来看，年初排产量仍旧普遍不高，但随着几家炼厂从检修中恢复，2月国内炼厂基本无检修情况，因此2月电铜产量将有小幅增加。SMM预计2月国内电解铜产量为81.20万吨，环比增加1.71%，同比增加18.86%(同比大幅增长主因2020年2月硫酸胀库迫使炼厂减产)；至2月累计电解铜产量为161.02万吨，累计同比增长14.28%。

3、进口：随着疫情控制LME铜表现强势，国内需求淡季，进口窗口维持闭合状态

节日期间智利港口天气情况不佳，一定程度影响了精矿及精铜的发运，预计影响3-4月的进口铜流入。

二、铜材加工与终端消费

国内方面，春节期间电影票房火爆，一方面显示国内消费潜力强劲，另一方面也与就地过年因素相关，预计国内铜加工的复工节奏要早于往年。

抛开季节性因素，2021年国内整体需求预计稳中有增。碳中和的背景下，绿色电网改造将持续拉动国内铜消费，基建需求预计稳中有增，新能源方面需求如风电、光伏、新能源汽车需求预期良好，集成电路消费将持续表现强劲，从空调排产及出口订单情况看，家用空调需求保持良好。

海外情况看，随着新冠疫苗逐步推广，欧美新冠疫情明显缓解，疫情缓解后的恢复预期明显加强，值得注意的是，在疫苗推广比例还不是很高的情况下，结合积极防控疫情就可到良好控制，因此海外的需求复苏并不需要等到全民免疫水平，伴随恢复，海外补库持续进行中。

提振基本金属消费的另一因素是，美国总统拜登和财长耶伦都表达了进一步刺激的积极态度，进行基建的必要性和迫切性，明显提升不仅仅是铜在内的基本金属消费预期。

1、铜下游消费结构

2、铜材12月产量192.07万吨,累计同比增加6%，1月铜材企业平均开工率72.23%。

3、抛开去年，铜管 1-2月开工率高于2019年同期开工水平

4、板带箔开工率明显高于近年同期水平，预计黄铜棒开工高于2019年同期水平

5、发展绿色能源，2021年电源投资依然值得期待

2020年电网计划投资4600亿，实际完成4699亿，超计划投资2.15%，实际投资同比下降6.2%。部分地区分布了21年电网投资计划，2021年湖南电网1008亿投资建设攻坚战，电网投资再创新高。雄安新区电网建设计划投资22.09亿元，同比增长45%，加快建设国际领先的数字化主动电网，打造雄安能源互联网示范区。

电源方面，2020年光伏装机48.2GW，同比增幅60%，风电装机71.67GW，同比增加178.43%

碳中和发展目标下，以风电、光伏为首绿色能源发展空间巨大，预计2021年光伏新增装机80GW，风电装机50GW，继续保持较高的装机增速，将对铜的消费产生强劲拉动。

6、基建与房地产：地产竣工稳步向好

河南省2021年重点项目名单已敲定：1371个项目总投资4.4万亿元，其中2021年计划完成投资1.1万亿元，项目数量、总投资额、年度计划投资额均创历史新高。单个项目平均投资32亿元、平均年度投资8.3亿元，比2020年分别增长4%和2%。其中，新型基础设施项目个数和年度计划投资，较2020年分别提高107%和26%。

7、汽车：国内汽车产销持续好转，但需要注意由于汽车芯片紧缺，对汽车产量增长的牵制

2021年1月，汽车行业产量预估完成238.80万辆，环比减少11.60%，同比增长29.50%；2020年，汽车行业累计销量完成2531.10万辆，同比下降1.9%。

8、空调：2021年2月空调排产保持强劲， 家用空调出口保持强劲

9、集成电路产量表现依旧强劲

10、美国建筑需求保持强劲

美国建筑行业约占美国铜消费49%，营建许可数据保持高增长，1月可能由于极端天气因素新开工略有回落，营建许可和新开工保持较好的同步性，预计随着天气转好，开工延续回升。美国房屋建设过程中大量用铜，另外建造周期较短，约6-9个月，伴随着竣工，美国地产后端消费家电、空调等消费保持强劲需求。

三、库存与月差

1、全球铜显性总库存（包括保税区）：全球显性库存偏低水平 

2、交易所库存季节性增加，但库存水平大幅低于往年同期水平

3、铜价大幅上升，现货保持升水，升水幅度回落

4、LME库存极低水平，LME（0-3）back扩大，关注borrow机会

四、铜与原油及美元指数 

1、 铜与美元指数：

美元作为LME铜的定价货币，美元指数的变动对铜的价格有明显影响，长期以来，铜与美元指数存在较明显的反向相关关系。

中长期来看，美元宽松环境维持，且货币效果仍未完全释放，美元仍然具有走弱基础。

2、铜与原油：疫情逐步好转、铜、油齐涨

五、CFTC净多持仓有所上升，多头持仓再次增加 

六、技术走势：加速上涨

七、结论

宏观上，随着疫苗的逐步推广全球新冠疫情明显得到控制，给予市场恢复的信心，在全球流动性比较充足的情况下，推升通胀预期；欧美宏观环境宽松有所加强：美国财政部长耶伦表达了对刺激和基建计划的积极态度，另外欧央行表示充足的货币刺激措施仍是必要的。

供给端，受秘鲁二月上旬疫情防控及智利海岸风浪影响，精矿供给紧缺延续，预计一季度精矿依然偏紧，TC低位维持。

需求端，国内方面，春节期间电影票房火爆，一方面显示国内消费潜力强劲，另一方面也与就地过年因素相关，预计国内铜加工的复工节奏要早于往年。

海外情况看，值得注意的是，在疫苗推广比例还不是很高的情况下，结合积极防控疫情就得到良好控制，因此海外的需求复苏并不需要等到全民免疫水平，伴随恢复，海外补库持续进行中。

振基本金属消费的另一因素是，美国总统拜登和财长耶伦都表达了进一步刺激的积极态度，进行基建的必要性和迫切性，明显提升了铜在内的基本金属消费预期。

综上，疫情控制向好，同时欧美财政刺激态度积极，海外恢复预期加强，精矿依旧偏紧，美国基建预期较强，全球库存偏低水平，铜价有望强势延续。