本文将阐述郑棉各个合约价格排列价差形成的原因，以及近月合约与远月合约升贴水的幅度的形成内在因素。我们认为在抛开基本面与技术面预测价格之外，有必要从价差以及升贴水角度剖析价格形成机制，以及当时价格所代表不同月份的意义。对于我们以后企业把握做套期保值合理时机，跨期套利机会的闪现以及纯投机方面有个基础的指引。

首先我们来看，郑棉期货合约挂牌以一个年度轮回形式摘牌挂牌，拿目前来看，旧作合约包括CF1005-CF1009 新作合作以 CF1101-CF1103 其中CF1011居中，我们一般意义可认为可以是旧做合约的最后一站，也可以是新作合约的首站，我们从以下2点解读下11月合约的特别之处：
 
　　1、从棉花的收获季节上看，我们国内棉花收获采摘季节（新疆为例）在9月中下旬至11月初，决定了这个月份的性质，处在新旧交接点，形成的价格受到上年度和新年度双重影响。
 
　　2、按交易所交割业务的细则上看，以今年为列：2009度的棉花仓单，最迟一站可以交割至2010度的11月份上（C2类），同时由于此月也是新棉开始大量涌向市场的阶段，亦可以直接注册成本年度的仓单，从这条规则上看亦受到新旧年度相互影响。
 
　　注：2009年度的仓单交割至CF1011需要贴水400元/吨（交割至CF1009贴水200元/吨，若交割月为CF0911至CF1007不需要贴水，另外C1类仓单最迟可交割至CF1009）具体区别可以关注交易所公布每日仓单。
 
　　其次在弄清各个月份差别之外，我们通过正向跨期套利角度解读下主力合约价格变动的内在规律。买5月抛9月套利成本：交易+交割费(5+8)*2元/吨+资金占用（接仓单占用资金+期货单边保证金，贷款按年率5.31%）+仓储费用（0.6元/吨.天 ）+变量增值税（13%）+200元/吨贴水 大体成本在600元/吨摆动。

通过以上计算和图表分析，我们得出在今年1月份到3月下旬这个段时间内，CF1005与CF1009价差拉开过大，大多数时间存在低风险正向套利机会。可以通过价差缩小双边平仓达到获利的目的，退一步价差若并未缩小，亦可接货转抛。我们进一步观察发现，这段时间也正是主力合约换月的过程，在换月的过程造成资金疯狂进入远月推升价格，而当时近月正好是仓单流入时期，压制近月。这恰恰提供了买近抛远，正向套利的绝佳机会。我们通过计算发现以600元为中轴线，绝大部机会出现在1-3月期间，即主力换月期间.（峰值达到950元/吨附近）3月以后至今，也就是换月以后，并未出现任何套利机会。当前阶段属于偏低价差，但不适合卖近买远的反向套利操作，因面临手头无货的风险。
 
　　在我们搞清楚各个合约的性质区别和价差定位以后，我们在来看盘面不同合约月份的价格排列，目前CF1005-CF1009的价格排列来看，价格依次递增，远月升水。CF1011-CF1103的价格排列来看基本可视为平水阶段，初步判断在伴随着 逐步移仓过程中，后期的新作合约价差有可能会继续扩大且旧作合约年度价格高于新年度远月价格，究其原因，我们认为有以下二个方面：
 
　　第一：旧年度合约CF1005-CF1009（以仓单新旧围标志）,目前价格全部在17000元/吨以上的水平。本年度主要是目前供求关系影响占主导，按目前阶段来看，因优质棉供应紧张，且下游需求逐步转好，且市场看涨气氛浓郁，反映在期货盘面即原先注册仓单逐步流出交割库，这一变化也恰恰反映了前期，当期现价差一度在千元附近徘徊的套保仓位逐步离场的信号，因现货市场价格从原先贴水逐步转化为平水至可能升水的情况。由此我们基本可以判断在不确定性因数较少的情况，旧做年度的合约将会维持高位。目前一个重要变量是在前期进口配额用完之后，是否会增加配额的问题，对国内棉市来讲或将冲击短暂，不能从根本扭转供需关系，且一旦发放消息出台可能触发本已在印度限制出口利多消息笼罩的ICE棉市继续上行，导致进口成本进一步抬升。
 
　　第二：新年度合约来看CF1101-CF1103(以年度区别为标志)，目前新年度合约价格全部在17000元/吨以下，从新旧合约两个年度不同的主力合约（CF1009与CF1101）来看价差达590元/吨。从这里我们通过远月合约发现，近月实际存在供给偏紧，随着仓单逐步流出，且带有软逼仓性质的可能。而远月相对不确定性大，受整体的宏观面的不确定性影响较大，
 
　　从政策角度出发来看在前期央行发行票据—提高存款准备金率—（加息？）等一系列动作来看，有逐步收紧流动性由预期逐步变成的实实在在的动作，应能有效控制通胀压力，从而间接指引棉市。以及下年度抛储、以及发放进口配额的限度不确定因素.从棉花自身因素从发从发2010/2011年度来看，国内继续减产概率较大，需求缺口也继续增大，且2010/2011国际棉市年末库存继续维持低位水平，基本奠定偏多格局，表明也会相应跟涨。总体来看，远月也依然偏多，但不确定明显强于近月，导致近高远低格局。远月主力相对近月主力目前的贴水正是反应上述的不确定性，且这种现象应会持续一段较长时间，可能直至9月合约交割临近。