PVC与LLDPE两者均属于石化品种，上游原料有一定相关性，这是其进行跨品种套利的基础。其套利方法一般采用等价值投资，即2倍的LLDPE与3倍的PVC进行差价套利。中短期内，其单位价差（1L-1.5V）仍有负向扩大趋势，建议短期单位价差反弹到-400元附近时继续进行买V抛L的套利操作。

1、历史价差分析
 
　　从PVC09年5月上市以来，将LLDPE与PVC的主力合约价格进行1：1.5的价差作图，可以发现在09年11月～10年1月出现了500元以上的正价差。彼时，国际原油价格出现了大幅攀升，波段式步入80美元时代；我国出台了提高单位生产电价的政策，两者均表现为成本推动。但PVC上涨幅度明显小于LL，因为PVC生产企业难以如中石油、中石化(600028,股吧)一样垄断报价和限制库存、产量，因此在上涨阶段，价差表现为正向扩大，此时宜进行买L抛V的正向套利。而在原油下跌以及涨势减缓、盘整的时期（09年5月～10月、10年2月至今），由于国内煤炭和电石价格保持坚挺，现货市场平稳，给PVC期价强力支撑，导致LL一般会先行下跌、同时跌幅较大，因此进行卖L买V的反向套利。总的来说，把握好LV等价值套利的背景是LL的涨跌与原油关联度大，幅度也大于PVC。
 
　　图1：LV价差的历史走势

2、年中套利机会分析

基于当前两者单位价差已经创历史最低位-575点（5月7日），后市有正向反弹的需求，但从时间窗口上看，未必能出现持续反弹，下面从技术面和资金面等进行辅助验证。

2.1 技术面

LL的周K线图表明，下行趋势非常明显，KD指标在中段出现下破，今年的走势从08年的高位做长期趋势线亦可吻合。上游原油在夏季旺季来临前难以消化大量库存，因此9月合约破1万点在今年7月之前是较有把握的。

PVC自09年国庆节后从6300元的低位持续上涨到今年1月初的8000高位，历时3个月，而回调至7600～8000的价格区间修正过程也持续了3个月。修正的结果是：9月合约跌至40日均线附近，中期的下跌趋势难以逆转。但由于电价和煤炭成本的支撑，且没有如LL 一般进口货源的冲击，其下跌或在60日均线（7500一线）受限。

图2：LL1009周K线

图3：PVC1009周K线图

2.2资金面

两品种都直接从5月跳入9月主力合约，资金进入虽早，但第二季度基本面和政策面多空因素交织，导致市场观望气氛浓厚。另外，PVC与LL在同样的交割仓库内入库，期、现货也共同存放，3月注销仓单占据了当前大部分库容，以至于在整个4月出现明显的跨期套利空间时而没有资金进入。这几大因素导致PVC出现持久的盘整行情。

在PVC和LL的持仓中，有一个比较突出的现象：深圳金汇作为PVC的第一主力空头和LL的第一主力多头，从今年3月初开始就保持仓位的稳定，尤其是PVC空单，不论多头几易其主，空头主力始终如一。其在4月底增持LL多单2千余手以2 LL：3PVC的比例持有，这很可能是本文所讨论的跨品种套利。截至5月11日，其空单量为6273手，持有均价在7857元，盈利535元/吨，多单持有量为4828手，均价11453元，亏损1971元/吨，综合起来是浮亏的。对比上文我们发现，深圳金汇实行的买L抛V操作正好与图1所示的相反。如果后市如上文分析，LL走软至万元附近，而PVC止跌在7500一线，而深圳金汇如之前一样保持稳定持仓，那么在LV上将浮亏500万左右。如果主力砍仓（无论多单L止损还是空单V止盈），都将使价差负向扩大；主力也可以增持LL多单，拉高正向价差，但明显主力是以PVC空单为主要目标，对LL并不值得再投入大资金冒险进行逆势操作。

综上，笔者认为中短期内LV价差仍有负向扩大趋势，建议短期单位价差反弹到-400元附近时继续进行买3V抛2L的套利操作。