报告导读

新疆棉轮入交易暂停，在内外价差较大的背景下短期内较难重新启动交易。需求方面，虽下游纺织去库力度减弱，新订单有所下降，但整体需求情况仍好于去年，需继续关注后续订单情况。目前新疆收购已接近尾声，北疆机采棉成本基本锁定14300-14400元/吨。而本年度前期因棉花受灾，导致大部分不符合交割标准，目前仓单压力较小。

投资要点

棉花

CF01多单持有。

1.供需情况

1.1.新棉成本计算

本年度棉花总体颜色级别差，含杂较高，质量低于去年。目前全疆加速加工。

*需要注意的是若收购量未达指标，加工费将继续增加。

1.2.美棉情况

美国农业部（USDA）出口销售报告显示，美国2020/21年度陆地棉出口销售净增27.79万包，较之前一周下滑22%，较前四周均值增加33%。

美国农业部（USDA）在每周作物生长报告中公布称，截至2020年11月29日当周，美国棉花收割率为84%，前一周为77%，去年同期为82%。 五年均值为79%。

美国农业部小幅下调2020/21年度全球棉花产量预估，但由于期初库存略增，消费小幅下滑，全球期末库存预估较前一个月上调30万包。预计全球2020/21年度期初库存增加37.8万包，主要因为巴西2019/20年度作物产量增加。

2.供给端

2.1.储备棉轮入

此次计划轮入 50 万吨新疆棉。2020年11月26日至11月30日，内外棉价差已连续三个工作日超过800元/吨，12月1日暂停新疆棉轮入交易。在轮入期间，当内外棉价差回落至800元/吨以内时，回落后第一个工作日重新启动交易。 

2.2.进口棉

2020年10月我国棉花进口量21万吨，较上月持平，较去年同期增加两倍。2020年我国累计进口棉花161万吨，同比增加近2%。2020/21年度以来（2020.9-2020.10)累计进口棉花42万吨，同比增加1.8倍。

近期中国棉花现货价格稳定在14600附近，滑准税下进口美棉成本在14500附近震荡，因此进口利润倒挂在-50附近，进口压力或有所增加。

近期下游传统淡季特征日益凸显，但整体情况仍好于上一年度。

仍需关注中美贸易情况以及疫情情况。

2.3.棉花库存

10月纺织下游消费全面复苏，纺织用棉需求增加，但当前正值新棉上市高峰，新棉大量流入市场。月末国内棉花商业库存大幅增加。10月底全国棉花商业库存总量约319.2万吨，较上月增加109.90万吨，增幅52.51%，低于去年同期3.23万吨。

10月棉纺织企业棉花工业库存回升。截至10月底，棉纺织企业在库棉花工业库存量为71.12万吨，较上月底上升6.26万吨。纺织企业可支配棉花库存量为85.84万吨，较上月上升9.39万吨。

2.3.1.仓单情况

截止12月4日，郑棉仓单量为7955张，有效预报为2033张，仓单折棉花量为31.82万吨（每张仓单=8手合约*5吨/手=40吨），近期仓单量继续增加，处于近年均值水平。下游纺织企目前库存较为充足且消化较慢，供给压力仍需时间消化。

2.4.需求端

2.4.1.终端需求

海关总署最新数据显示，2020年10月，我国出口纺织品服装248亿美元，同比增长10.7%，环比下跌12%。

2020年1-10月，我国纺织品服装累计出口2406.2亿美元，同比增长10%，其中纺织品出口1296.1亿美元，同比增长31.9%，服装出口1110.1亿美元，同比下降8.6%。

2020年前三季度纺织品出口1179.5亿美元，增长33.7%;服装出口978.3亿美元，下降10.3%。

2020 年10月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为65.75%，环比上升14.89个百分点，大幅高于50荣枯线之上。本月棉纱库存大幅减少，棉花库存增加，生产量和开机率上升，新订单大幅增加。

2.4.2.下游企业库存情况

纺企棉花日均库存为32.2天，纺企棉纱日均库存为16.4天；织厂棉纱日均库存为10.7天，全棉胚布库存为22.7天。

进入传统消费淡季后特征日益凸显。织厂原材料大幅去库，产成品缓慢累库。美政府新疆兵团棉花禁令仍是最大不确定性，需继续关注疫情以及中美贸易磋商的进一步进展。

2.4.3.国产纱利润及进口情况

下游进入传统消费淡季，特征日益凸显，纱线利润较上月大幅下降。目前 32S即时利润倒挂在-1100元/吨左右。库存利润来看，10日库存利润最佳，但是仍倒挂在-960元/吨，而30日利润最差，大约倒挂在-1100附近。目前，纺织企业备货较为充裕，且持续累库，订单减少。需关注贸易战发展对下游出口信心的影响以及疫情的情况。

10月进口棉纱量为17万吨，近期国内棉纱价格回落。

2.5.郑棉价差

CF2001-CF2005价差近期回升至在-50左右，目前为-65。

2.6.基差

截止12月4日棉花基差为144。本月现货价格期货价格双双震荡，基差小幅震荡。

3.后市观点

新疆棉轮入交易暂停，在内外价差较大的背景下短期内较难重新启动交易。需求方面，虽下游纺织去库力度减弱，新订单有所下降，但整体需求情况仍好于去年，需继续关注后续订单情况。目前新疆收购已接近尾声，北疆机采棉成本基本锁定14300-14400元/吨。而本年度前期因棉花受灾，导致大部分不符合交割标准，目前仓单压力较小。

（浙商期货 章婧婧）