一、全球天然橡胶供需演变

2015-2019全球NR供需增长率逐渐减弱。5年供应增长率均值3.55%。增长主要受非洲及东南亚新兴产胶国带动。ANRPC9国，5年增长率均值1.33%，2019年供应下滑，一方面来自气候，另一方面来自低迷胶价。5年需求增长率3.22%。东南亚、印度和非洲的需求增速保持平稳增长是主要原因。中国需求有所下滑，主要是2018-2019汽车产销下滑，轮胎市场内忧外患，外加产业转移。

疫情后市场预期悲观，不断下调供需预判，上半年供需损失巨大。2020年1-8月，全球产量同比降8.7%，上半年气候、疫情、人工短缺等因素驱使，下半年旺产季回补，全年产量同比有望收窄，预计1271.8万吨。2020年1-8月，全球消费量同比11.7%。疫情导致的工厂停工停产，运输业受限，海外订单急骤萎缩。下半年各国经济活动恢复，海外需求复苏，中国出口好转，适度回补需求损失，消费至1261.2万吨。

二、疫情冲击下全球供需变化

供应端：前8月9成下滑，传统产胶国下滑明显。

泰国：一季度降雨偏少，气候干旱致使开割延后；随着天气正常，胶水稳定释放，价格走低；7、8月以后雨季导致原料释放受阻，尤其9-10月持续台风天气，割胶进程受阻，胶水产出紧张。疫情爆发后，泰国政府提高疫情防控，外劳入泰不易，产区面临胶工不足问题，也一定程度上影响原料产出速度，整体原料价格表现坚挺 。

印尼：疫情对印尼减产影响明显，出口市场瞄准中国。

越南：6月后出口量大增，出口中国比重持续攀升。

马来：下游乳胶手套消费增加

中国：

（1）疫情+开割初期的干旱、病虫害；7-9月雨季的雨水偏多，10月产量有限，胶水释放同比减少。

（2）交割品产量下滑明显。上半年供应紧缺，疫情致乳胶订单火爆，价格率先上扬，折干高升水；9-10胶水有限情况下原料被疯狂抢购，浓乳加工备受青睐；加工利润丰厚，相比海南地区云南浓乳生产利润丰厚，浓乳加工厂高价收购原料，胶水遭遇分流，交割品产量受冲击；进入11月海南胶水暴跌，加工利润释放，但终端需求观望，加工厂转产全乳用于交割。

（3）指标胶流入延后，口岸日流入量有限。9月陆续流入，老挝等疫情防控，运输车辆短缺，口岸日流入量有限，指标胶价格偏高，缺乏加工利润空间。10-11月加速流入，自有低价原料库存多，收购胶坨加工后比外购指标胶包便宜终端轮胎厂观望为主，订单偏少。

总结：年内产量下滑已经确定，最终跌幅仍需关注四季度各国产量回补情况。交割品库存低位，国内割胶天数已不多，虽尽力回补，但年内减产已成定局。中国社会总库存继续高位，品种间差距明显，混合胶一枝独秀。非洲胶、印尼胶增长明显，但基数低，供应格局暂难改变。

需求端：

后疫情阶段，天然橡胶终端制品表现差异较大。疫情爆发后医疗相关产品需求大幅增长，一次性医用乳胶检查手套需求大增。乳胶手套需求明显提速，年内基本维持满负荷开工；乳胶发泡行业则在旅游业重创下，整体开工同比不及往年同期。每年全球约67%的橡胶手套在马来西亚製造。新冠肺炎疫情肆虐，导致欧美市场对医疗手套需求激增。马来西亚国内下游制品端的消费占比来看，橡胶手套的消费比重维持在80%左右，同比增加约5个百分点。橡胶最大的终端消费—轮胎消费先抑后扬。轮胎生产季节性明显。春节前后为生产低谷，用量减少。二季度开始复苏，三季度在轮胎出口市场带动下继续增长。

2020年1-6月企业开工普遍低于去年同期，6月以后摆脱颓势，8月开始超去年开工水平，随后延续高开工水平。上半年疫情影响，年后轮企未能迎来传统旺季，开工、出口、内需受限；下半年出口订单回流、国三车型全面替换，轮胎产量提升明显；1-9月全钢轮胎总产量为8960万条，较去年同期9356万条下滑4.2%。

出口4-5月份外力拖累无法正常交付货物，固有产力得不到释放；海外解封，轮胎需求回流，之前进货搁浅，需求在二季度末三季度集中释放，生产能力得到较大支撑；1-9月半钢轮胎总产量为3.14亿条，较去年同期3.57亿条下滑12.3%。

三季度出口表现好转，但全年出口或仍低于去年，下半年轮胎产销有望转正，全年表现或优于预期。3月下旬以来，海外疫情全面爆发，各国出台各项限制措施，工厂停工多1-3周，国内胎企订单被取消、延迟发货。出口订单下滑2-5成，少数超5成。下半年随着海外部分地区疫情有效管控，经济逐步复苏，出口形势有所好转。

终端：重卡市场逆势开挂，销售数据表现亮眼。汽柴油同比下滑明显，但跌幅放缓（基建复苏、重卡、工程车消费向好）。二季度以来汽车产销好转，但难改年度继续下滑趋势

替代需求：合成贴水天胶，下游应用小比例替代。上半年油价暴跌，加之炼化一体化装置投产，原料丁二烯被动增产，价格被不断压低，给予合成橡胶更多的盈利压价空间，上半年合成胶贴水天然胶1000-2000元/吨，在下游轮胎及橡胶制品应用领域得到一定替代。据调研轮胎企业表示，合成胶与天然胶最大替代比例为轮胎总质量的5%，输送带替代率会相对高一些，最高将达20%附近，因此低价合成橡胶会对本就弱势格局的天然橡胶形成部分替代冲击。

总结：今年主要消费国需求普遍下降，欧美印度等疫情严重国家跌幅更大；中国消费下降主要受海外需求减弱导致的订单萎缩影响，内需相对较好；重卡销量亮眼，对全钢支撑较强，一是政策因素导致，二是表明中国经济恢复预期乐观；中国汽车产销有望继续下滑，加之贸易摩擦，半钢需求不及全钢；轮胎上半年三大市场全面萎缩，下半年修复型反弹，但全年难改需求下滑现实。

三、天然橡胶供需展望

2020年供需筑底后，有望迎来修复性反弹机会。经历2020供需低谷，不考虑不可抗力因素，2021年供需将继续恢复；供应端受疫情影响减弱、胶工回归、胶价触底后反弹，产量趋增；需求端情绪修复，海外需求好转，出口形势见好，需求边际改善。风险点：物候变化（拉尼娜），不可抗力，疫情控制情况。

中国产需逐渐修复，不确定因素影响，循序渐进。物候、胶价及病虫害决定胶水产量，正常情况下预期修复，但仍面临去库压力； 下游及终端需求边际改善，但会维持低速增长态势；需求的恢复进程也与宏观经济关联（危与机）。

未来胶价重心或向上修复，仍需关注风险点因素影响。

短期行情：橡胶的高位回调，其实更多的是前期的多头获利平仓，加之外围宏观风险增强，但从基本面无实质性改变，交割品回补量依然有限，加上整个轮胎目前开工水平依然偏高，基本面依旧属于偏多格局，所以实质上就是挤出资金泡沫，回归基本面行情，短期关注14500的支撑位。

中长期行情：预计2021年，天然橡胶价格重心将在今年基础上重心继续抬升，沪胶主力运行区间在12000-17000元/吨。

风险点：

1. 疫情：疫情的反复对于供需两端的影响有待观察。

2.气候：拉尼娜现象或在年底跟明年2021年初有所体现，是否会对产区形成实质性影响，需要关注。

本文内容仅供参考，据此入市风险自担