近期，国内房地产遭遇政府严格调控，房地产市场成交出现量减价跌现象；央行上调存款准备金率50个基点、严控信贷规模，进一步回收市场流动性。国外欧元区债务危机蔓延，希腊爆发大罢工。受上述主要因素影响，包括A股在内的全球各主要股市和以原油为首的商品市场均遭遇暴跌。大连PVC亦未能逃脱下跌，但由于其本身泡沫不大，加之政府陆续出台了系列降低GDP的政策，推高PVC成本，因而在这波商品暴跌中，PVC下跌幅度有限。对于后市，我们认为前期利空已部分消化，但PVC需求前景依然难以乐观，不过受成本支撑，中短期内大连PVC将以振荡寻底为主，围绕7700一线上下波动。

成本支撑，PVC下跌空间有限

国内PVC生产有电石法和乙烯法两种生产工艺，目前电石法工艺约占75%-80%，是市场的主体，因此电石法PVC的生产成本更应成为投资者关注的重点。对于电石法PVC，影响其成本的因素主要为电力价格、煤炭价格、氯气、物流价格等，其中最主要的是电力成本；对于乙烯法PVC，影响其成本的因素主要为乙烯、氯气等。尽管近期国际原油大幅受挫，但受国内加大减排力度影响，电石法PVC的生产成本非但未能下降，后市反而趋升。5月4日国务院下发了关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知，通知要求各地可在国家规定基础上，按照规定程序加大差别电价实施力度，大幅提高差别电价加价标准，此外，通知强调对电解铝、铁合金、钢铁、电石、烧碱等高耗能行业中属于产业结构调整指导目录限制类、淘汰类范围的，严格执行差别电价政策。5月6日国务院发布关于进一步确保实现“十一五”节能减排目标通知，通知中除了要求加大淘汰落后产能力度、严控“两高”过快增长外，具体还提出对于超能耗（电耗）限额标准的企业和产品名单，实行惩罚性电价。单从通知的解读来看，后市电石法PVC的生产成本无疑是增加的，但考虑到各地方政府为了“保增长”、“保就业”，具体执行力度可能大打折扣。另外，6月份工业用电的调价窗口期将再次打开，受2010年以来煤炭价格上涨等因素影响，电价再次上调的基础仍然存在。此外，前期发改委上调汽柴油价格，PVC运输成本增加，加之各地纷纷上调最低工资标准，人工成本增加，整体上看后市电石法PVC生产成本易涨难跌。上周末，华东、华南地区电石法PVC成交均价大致为7350元/吨和7450元/吨，两地区的电石均价持稳在3550元/吨和3600元/吨，从成本上来看，电石法PVC生产企业在两大主要销区的毛利每吨已经降至百元左右，电石法PVC现货的下跌空间有限，而考虑到持仓成本，V1009合约相对现货并未高估。

对于乙烯法PVC而言，4月份以来东南亚乙烯和东北亚乙烯触底反弹，尽管近日国际原油大幅下跌，但乙烯价格下跌有限，上周末东北亚乙烯成交均价为1299美元/吨，较4月初上涨149美元/吨。不过，受PVC需求不振影响，乙烯法PVC的原料EDC和VCM基本保持平稳，其中CFR远东EDC价格维持在538-540美元/吨，CFR远东VCM维持在856-858美元/吨水平，由此估算乙烯法PVC的成本在8300元/吨一线。上周末华东、华南市场乙烯法PVC主流成交均价分别为7650元/吨和7700元/吨一线。由此可见，即使考虑到部分企业使用乙烯生产PVC，生产成本相对低廉，那么国内乙烯法PVC生产企业也已经处于亏损状态。二季度，泰国MOC90万吨乙烯装置有望投产，预计亚洲乙烯难有大起色，但后市乙烯法PVC受成本支撑，下跌空间应不大。

基于前述原因，笔者认为，中期PVC成本上升压力加大。需要注意的是，由于国内PVC产能严重过剩，毛利较小或亏损时，成本对PVC的价格波动影响相对供需更大。

房地产价格下跌，PVC需求前景暗淡

国内PVC的需求60%左右都集中在房地产市场，因而未来房地产市场的新开工面积以及施工面积将在很大程度上影响未来PVC的需求。4月中旬以来，政府连出重拳对房地产市场进行调控，目前来看，房地产政策已经初步发挥了作用，部分一线地产城市房地产成交已经出现了价跌量缩现象，住建部也认为一些城市商品住房价格过快上涨的势头得到了初步遏制，暗示中央后续可能不会再有较大级别的房地产调控政策。不过房地产市场的价跌量缩以及后市各地房地产调控政策的进一步落实，无疑将会影响房地产商的开工积极性，具体影响房地产新开工面积以及部分在建楼盘的施工进度等，从而拖累PVC需求。尽管国内房地产调控以增加供应为主，政府仍在推动2010年建设保障性住房300万套、各类棚户区改造住房280万套，但考虑到我国房地产供应市场以房地产开发商为主，国内房地产供应主体受到抑制，下半年PVC需求前景暗淡。不过，考虑到2009年下半年至房地产调控政策出台前，我国房地产市场进入恢复性增长阶段，房地产施工面积以及房地产新开工面积均较快增长。2010年1-3月我国房地产累计施工面积和累计新开工面积同比分别增加35.5%和60.8%，届时三季度PVC需求旺季时节仍会产生刚性需求，因此对PVC阶段性需求也不必过于悲观。

此外，近日欧盟达成一项总额7500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延，这有利于国内外金融市场的企稳。然而，后市国内A股市场还将面临农行融资、国际板推出等因素的影响，这将导致包括商品和股市在内的国内金融市场缺乏有效资金推动，尤其是大连PVC市场，2010以来一直缺乏资金关注，预计后市大连PVC走势仍将以疲弱为主。