上游美国新季大豆种植面积恢复，销售有所好转但两国摩擦不断，而南美大豆销售持续向好，但货源开始趋紧，叠加南美疫情严重，供给担忧不断，南美装船量达到同期历史高位。

中游到港量在五月中旬开始出现反转，实际到港持续保持高位，而大豆压榨量也持续保持较高位置，大豆库存也逐渐增加，已经超过去年同期水平。

下游饲料生产已经全部恢复且连续小幅增长，生猪存栏处于持续上升趋势，非洲猪瘟仍零星发生，非洲猪瘟疫苗也已经进入临床阶段，禽类养殖利润下跌但当前存栏仍然较高，整体而言饲料需求较好。

第一章 豆粕主力行情回顾

第二章 国外大豆种植、出口分析

1.2020/21年度全球大豆产量小幅增长

2020/21年度，全球大豆产量同比增长7.53%；期末库存同比降低4.61%。

2．美豆生长进度明显快于去年，且优良率大幅提升

据USDA周度生长报告，截至7月27日，美豆开花率76%，前值64%，去年57%，五年均值72%；结荚率43%，前值25%，去年21%，五年均值36%；优良率72%，前值69%，去年同期54%。

3．近期美豆装船量表现一般但采购量大幅提高

截至7月23日，美国大豆出口累计3933万吨，同比降低3.93%，前值-3.03%；美国对华出口1339万吨，同比增长32.5%，前值38.45%。美豆装船量表现一般，但近期美豆采购量大幅提高，且随着采购转向美国，后期装船量预计还会增加。

4．美豆产量预期上升，但库存预期大幅下降

2019/20年度，美国大豆产量同比减少19.86%，出口同比减少4.57%，期末库存同比降低66.02%。

2020/21年度，美国大豆产量同比增长16.4%，出口同比增长24.23%，期末库存同比降低31.48%。

5．巴西装船量继续保持高位但环比有所下滑

2019/20年度，巴西大豆产量同比增长3.28%，出口同比增长16.83%，库存同比降低30.43%。

据巴西商贸部，截至7月26日当月，巴西累计装出大豆873.08万吨，大豆日均装运量由上周的47.59万吨/日增至48.5万吨/日，较去年同期的32.36万吨/日增49.88%。巴西大豆现货货源开始趋紧，装船量较上月也有所下滑。

6．阿根廷大豆出口继续保持较好

2019/20年度，阿根廷大豆产量同比增长32.28%，出口同比增长326.54%，期末库存同比增长7.88%。

7．小结：美豆进入结荚关键期，销售好转库存继续降低

美豆进入开花结荚生长期，潜在天气影响显著增强，而美国大豆库存高位有所回落，销售进度继续保持增长。前期中国进口恢复程度并不好，但近期随着中国采购逐渐转向美国，后期美豆销售将有望继续取得进展，但最近两国摩擦不断，后续可重点关注美豆生长天气、中国贸易采购以及美豆库存变化。

受美豆征税排除程序和南美大豆压榨利润较好影响，中国大量进口南美大豆，因此南美累计销售继续保持较好。近期巴西大豆货源开始有所紧张，且巴西疫情仍在加重，因此后续主要关注南美疫情发展以及大豆装运情况。

第三章 国内大豆压榨、豆粕分析

1.2020/21年度中国大豆需求小幅增长

2020/21年度，中国大豆进口同比保持不变呢，国内消费总计同比增加1.34%，期末库存同比降低1.77%。

2．中国进口大豆到港继续保持高位

据cofeed数据，2020年7月预报到港1032.1万吨，8月预报到港1010万吨，9月份预报到港880万吨，10月份预报到港810万吨，11月份预报到港820万吨，12月预报到港800万吨。

3.2020/21年度中国大豆进口继续增长

据海关数据，自2019年10月起，截至2020年6月，中国进口大豆累计6904.64万吨，同比增长17.84%，上月11.15%。

4.2020/21年度中国豆粕供需都小幅增长

2020/21年度，中国豆粕产量同比增长3.44%，国内消费增加3.6%，期末库存增加20.41%。

5．国内大豆周度压榨量继续保持高位

据天下粮仓数据，截至7月24日当周，全国各地油厂大豆压榨量195.53万吨，环比-10.82，-5.24%，开机率56.32%，环比-3.11。

2019/20年度全国大豆压榨量7179.12万吨，同比+268.42万吨，+3.88%，上周+3.49%。

6．国内大豆库存保持较高位置

据天下粮仓网数据，截至7月24日当周，国内沿海地区油厂进口大豆总库存量573.81万吨，环比-12.05，-2.06%，同比+17.09%，上周+21.15%。

7．国内豆粕库存有所回落

据天下粮仓网数据，截至7月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量87.51万吨，环比-0.39，-0.44%，同比+5.86%，上周+2.58%。

8．小结：国内大豆到港和压榨均保持高位，而豆粕库存有所回落

从国内来看，随着两国贸易协定的继续执行，美豆进口也会不断增加，且南美大豆继续保持供应，俄罗斯进口也增加，再加上我国大豆振兴计划，可以预计大豆供应总量仍较为充足。

当前大豆到港量保持高位，大豆库存也保持高位，压榨开工也已经回升到较高水平，且近期压榨基本保持稳定，所以豆粕供给压力也保持稳定。而豆粕采购不断提高，导致豆粕库存高位有所回落，所以后续豆粕价格将主要关注需求增长和供给增长的相对节奏上来，整体来看，短期豆粕供给压力不大而采购需求支撑较为明显。

第四章 饲料需求分析

1．饲料产量继续增长

截至2020年6月，饲料当月产量同比增加7.9%，较上月5.7%继续保持高增长；饲料累计同比增加3.9%，较上月增速3.4%继续提高。

2．生猪、能繁母猪存栏双双继续回升

截至2020年4月，虽然生猪存栏数据暂时缺失，但部分省份数据方面，生猪存栏数量在持续回升，而能繁母猪存栏2248万头，环比上涨3.9%，同比-13.79%，上月-19.1%，能繁母猪存栏已经连续7个月回升，生猪存栏增长形势继续向好。

3．生猪价格回调后再度上涨

截止2020年7月24日当周，仔猪价格116.39元/kg，同比+133.11%，环比-6%；生猪价格37.2元/kg，同比+103.28%，环比-1.17%；猪肉价格50.19元/kg，同比+100.12%，环比+2.81%。

4．生猪养殖利润大幅回落后再度上涨

截至7月24日，自繁自养生猪养殖利润2604.19元/头，同比+282.02%，环比-3.1%，外购仔猪养殖利润1323.8元/头，同比+117.75%，环比-9.54%。

5．小结：饲料需求继续回升

生猪养殖市场受养殖利润较好、生猪和能繁母猪存栏双双继续回升、非洲猪瘟基本缓解但局部仍有零星发生、国内肺炎疫情基本得到控制但国外情况仍较严峻、以及政府连续出台政策鼓励企业恢复生猪生产的多重影响下，预期后期生猪存栏数据将继续上行，因此整体饲料市场也将继续恢复，近期南方连续暴雨对需求有一定影响，但整体豆粕采购仍维持在较高水平，因此需求支撑较为明显，后续豆粕采购仍将继续回升。

结语：

在国内疫情基本得到控制，国外疫情仍较严峻，生猪和能繁母猪存栏双双继续回升，大豆到港量和库存保持高位，豆粕库存逐步回升后有所回落，美豆生长进入开花结荚的天气影响关键期，美豆出口好转但装船不佳，美豆库存逐渐降低且中国开始进口更多美豆的基本面情况下，建议重点关注美豆天气情况和美豆销售及装运情况，然后是国内饲料需求和豆粕库存水平。

整体来看，国内需求支撑较强，豆粕库存继续下降，国外美豆发运仍较低，天气潜在影响仍存，而两国贸易会谈再度增强了两国关系对盘面的直接影响。总体上美豆仍偏多预期，豆粕仍偏多预期，建议盯紧美豆走势，等待逢低做多豆粕机会。所以短期预计豆粕主力价格仍将偏强震荡为主，2101合约向上暂看至3050--3100，下方支撑暂看至2850一线。