1.淡季开工产量压缩，供给弹性增大

图1：尿素开工及日产量

数据来源：卓创资讯，永安期货研究院

从开工及日产量可以看到，当前尿素工厂基于淡季预期，已经将供给调整到近年来合理区间的上沿。正常逻辑来讲当前供给处于中性偏高的位置，实际上对于以销定产的尿素行业来说，尿素工厂是在被动维持当前偏高的供给水平，也就是说更多地反映了下游订单需求比较旺盛。从这个角度来说，未来随着供需好转或者恶化，尿素的供给在上下两个方向都具有比较大的弹性，

2.表需表现强韧，下游需求渐起

6月初进入传统淡季后，尿素下游整体需求走弱，但是幅度小于预期，尿素工厂预收天数稳定在4-5天；相应地尿素日度表需跌破16万吨后，很快稳定在15.5万吨附近。虽然目前尿素下游消费结构中农业需求占比仍在7成左右，但是近年来农业需求增速停滞，而工业需求增长较快，农业空档期尿素需求断崖式下跌的情况逐渐得到改善。

图2：尿素日度表观需求及预收天数

数据来源：卓创资讯，永安期货研究院

近期部分复合肥厂开始为秋季需求备肥，而当前距离销售旺季仍有充足的时间，加上复合肥价格弱势震荡，下游贸易商观望为主，采购意愿一般，复合肥库存随开工小幅增加。后期销售旺季逐渐临近，并且肥厂库存水平比较健康，预计复合肥厂开工持续温和恢复。

图3：复合肥开工及库存

数据来源：卓创资讯，永安期货研究院

尿素下游工业以人造板和三聚氰胺为主，终端需求主要为地产及相关行业，其中胶合板与地产新开工及施工环节相关性较高，纤维板和三聚氰胺与地产竣工及竣工后的装修环节相关性较高。地产6月数据中各项指标的增速恢复得较快，中长期看一定程度上保障了尿素工业需求的强度和持续性。短期看板厂和三聚氰胺厂在淡季维持按需采购，库存压力不大，产品价格也基本维持稳定。

图4：板厂及三聚氰胺生产情况

数据来源：Wind资讯，卓创资讯，永安期货研究院

3.供需局面略超预期，库存持续低位

进入淡季后尿素工厂基于需求减弱预期开始降低负荷，但是需求减弱幅度不及预期，尿素工厂库存没有形成有效累库，在淡季维持在中低位。当前淡季已过半，预计进入8月后工业需求和农业需求开始起速，尿素工厂积极备货进入主动累库阶段，这种情况下产量和价格上方的阻力都比较小。

图5：尿素企业库存

数据来源：卓创资讯，永安期货研究院

4.基差小幅扩张，安全边际仍在

图6：尿素9月合约及1月合约基差

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

前期尿素主力合约贴水现货100元/吨左右，边际毛利在100元/吨附近；当前主力合约贴水现货扩大到130元/吨，边际毛利回落至50元/吨附近，多头持仓的静态收益进一步增加。目前尿素仍处于淡季现实和旺季预期博弈阶段，价格仍未突破底部区间，建议投资者继续持有静态收益头寸，等待后续旺季预期证实或证伪，让时间给出答案。

图7：尿素各工艺利润

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

风险点：

1.能源价格二次探底；

2.旺季需求不及预期。