第一部分 上半年行情回顾

2020上半年PP整体看是一个V型的走势，其中1月下旬至3月底的大跌主要是受国内外疫情和原油大幅下跌影响，4月市场开始炒作熔喷布，一些小作坊采用普通纤维料生产不合格熔喷布，导致纤维料需求激增，从而导致上游不断转产纤维料，因此标品拉丝料生产比例大幅下降，标品供应偏紧，5月开始纤维生产比例快速下降，但5-6月上游检修依旧处于高位，而需求依旧比较好，供应方面仍然无压力。据我们估算20年上半年PP供应累计同比增加9.6%左右，结合整个产业链低库存的情况，说明上半年需求还是非常好的，目前现货端压力仍不大。

2001：2019年11月开始修复500+的基差，主要通过现货跌来修复，12月修复后期现共振下跌，与此同时1-5价差从500多下跌至-67，最终交割量1925张。

2005：随着口罩行情的结束，4月中开始修复高基差，期货从4月22日的6875涨到4月30日的7514，5-9价差最终514，最终交割量972张。

图1：PP期货、现货走势

数据来源：Wind，西部期货

图2：PP2009基差走势

数据来源：Wind，西部期货

供应方面看，2020上半年我们预计PP供应（包括粉料产量）累计同比9.6%，其中产量方面同比11.41%，进口同比增11.92%，而粉料产量同比-3.64%。

图3：PP平衡表

数据来源：卓创资讯，西部期货

图4：PP产量

数据来源：卓创资讯，西部期货

图5：PP进口

数据来源：卓创资讯，西部期货

图6：华东共聚与拉丝价差

数据来源：Wind，西部期货

图7：纤维与拉丝价差

数据来源：Wind，西部期货

新增产能方面，2020年上半年只有浙石化90万吨、恒力石化(600346,股吧)二期40万吨、利知利信30万吨投产。

库存方面，上游石化、贸易商、港口库存都比去年同期低，说明今年上半年聚丙烯表观消费增速同比至少高于9.6%，一方面纤维料的需求大幅受益于疫情，另外前期价格大幅下跌后可能出现了一些投机需求。

图8：石化PP库存

数据来源：卓创资讯，Wind，西部期货

图9：贸易商PP库存

数据来源：卓创资讯，Wind，西部期货

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科炼化、海国龙油石化、辽宁宝来投产，但在2009上预计兑现产量有限。四季度投产会比较多，加上三季度投产的开始贡献产量，预计四季度PP产量方面压力会比较大。

图10：2020年投产装置

数据来源：隆众资讯，西部期货

检修方面，6月预计仍然比较高，检修损失量预计32万吨以上，7月损失可能26万吨左右，之后8月至年底检修预计比较少。

进口方面，4月进口窗口持续打开，6月-7月上预计进口量会比较多，7月中下进口预计环比减少。

图11：PP进口利润

数据来源：Wind，西部期货

图12：PP FAS休斯顿-CFR中国

数据来源：Wind，西部期货

图13：2020年平衡表

数据来源：西部期货

平衡表看2020年7月PP供应增速同比大概增14%，环比6月略增，供应端的压力并不是太大。但8月以后随着新装置的投产以及检修高峰的结束，供应增速会大幅增加，供应端的压力会逐渐显现。

生产利润方面，随着油价的下跌，油制利润出现明显上升，而随着PP价格的下跌，煤制利润出现压缩。后期随着四季度新增产能的不断释放，上游生产竞争加剧，预计会压缩生产利润，关注价格是否会打到一些高边际生产成本的装置。

图14：PP油制利润

数据来源：Wind，西部期货

图15：PP煤制利润

数据来源：Wind，西部期货

目前基本面来看，一方面检修仍处于高位，另外进口环比增加但港口库存并没有出现明显上升，需求增速高，整体供需无压力，驱动向上，但预计至7月中下驱动会边际转弱，一是因为检修高峰逐渐过去，另外进口6月底至7月上可能稍多一些，目前港口进口货基差已经持续走弱，后期关注基差指标是否出现进一步明显走弱，09结束前可能会出现下跌，但预计下跌空间有限。

展望四季度，新增产能会出现密集投产，而存量装置检修处于低位，四季度PP供应增速同比预计大幅增加，供应端的压力巨大，价格向下空间会打开。

期限结构方面，预计四季度会转为一个Contango结构，从而体现真实的现货压力，后期需要更多关注现货的情况而非产能投放的预期。

交易策略方面，如果7月PP现货因为驱动边际走弱出现下跌，则可以关注PP91、PP-L09、PP-MA09扩大，主要是因为09前供需压力不会太大，PP现货下跌反而给出了建仓的机会，基差方面看也有利于上述策略。