累库局面延续

4月初，受国际原油价格反弹的带动，乙二醇期货主力2009合约从3100元/吨附近的低位反弹至3800元/吨以上，之后虽然原油价格继续反弹，但乙二醇价格却持续走低，回落至3600元/吨附近。目前，乙二醇行业全面陷入亏损状态，开工率低位徘徊，疫情继续抑制消费，新装置投产在即，港口库存居高不下，价格颓势难改。

低开工未实现去库存

国际原油价格下跌带动乙二醇价格走低，今年春节后，乙二醇利润整体较差，尤其是煤化工装置现金流压力较大。4月开始，煤制乙二醇装置开工大幅走低，4月中下旬至6月上旬长期维持在40%以下的低负荷水平，国内乙二醇综合开工率同步下行至60%以下。虽然国内产出大幅压缩，但港口库存却持续攀升。据统计，华东港口库存从春节前的45万吨持续攀升至140万吨以上，目前的港口库存水平逼近2019年4月的最高位。

2019年5月之后，乙二醇的开工率降至70%以下，至10月底均维持在低位，最低在57%左右，港口库存在此期间持续下降，10月底已经降至60万吨以下的理想水平。这主要是由于利润较差，新投装置推迟，下游消费表现超预期向好。不过，今年年初，内蒙古兖矿40万吨、恒力石化两套共180万吨、浙江石化75万吨装置投产后，国内乙二醇的供给能力大幅增加，进口量同样高于往年同期水平。然而，下游消费却因疫情影响明显萎缩，低开工未能实现去库存。

4月以来，随着原油价格反弹，乙二醇价格重心抬升，煤化工装置重启，乙二醇开工率上升。目前，随着上游石脑油、乙烯等原料价格强势反弹，油制乙二醇加工亏损，全行业陷入亏损状态。未来，乙二醇装置检修与重启并存，开工或继续处于偏低水平，但下游消费提升空间有限，高企的港口库存难以被消化。

新装置投产压力较大

年内国内外计划投产的乙二醇总量超过800万吨，目前除了恒力石化和浙石化按时投产外，中化泉州50万吨装置投产时间由第二季度推迟至10—11月，中科石化50万吨新装置投产时间由第二季度推迟至7—8月，而国外三套油头装置中，马来西亚75万吨装置第一季度投产后因故停车，重启时间在第四季度，台塑和JUPC3两套装置投产时间分别推迟至第四季度和明年。几套计划投产的煤化工装置除了内蒙古兖矿40万吨装置在2月投产外，其他均未投产。根据目前的消息，后期关注湖北三宁60万吨、新疆天业60万吨两套装置的建设投产动态。整体来看，下半年国内两套共100万吨乙烯氧化法装置投产的可能性较大，外加两套较大的煤化工装置，乙二醇新投产的压力较大。

从消费端来看，目前，下游聚酯开工已经达到91%的高位，但终端织造企业原料和产品库存均处于高位，继续备货的能力受限，预期聚酯开工随着涤丝库存的上升而下降，消费上行空间有限，下行压力较大。因此，乙二醇新投产产能难以被下游消化，累库局面将延续。

综上所述，乙二醇新投产的装置在上半年贡献较大产量，疫情影响令消费大幅萎缩，进口货源源不断涌入，虽然国内乙二醇整体开工负荷较低，但未能实现去库存。后市来看，国内新装置投产压力较大，恐怕难以被下游消化，乙二醇累库局面还将延续，价格将长线承压。