报告要点

口罩价格、熔喷布价格不降，本轮劣质口罩引发的PP价格疯涨不会结束，不仅不会结束反而会蔓延到PE、聚酯产业链。未来本轮劣质熔喷布引发的上涨可能结束的条件是：

1、5月中石化、中石油真正熔喷布批量上市，打压熔喷布价格；

2、大量进口PP货源到场冲击国内市场。总之熔喷布价格下跌，劣质口罩套利空间被挤压殆尽，PP价格将会迎来大暴跌，因为目前的PP价格已经让PP传统下游产业大面积亏损。

我们的逻辑：

因全球疫情因素，口罩需求暴涨，具有防护性能的口罩核心在熔喷布。熔喷布因各种因素限制，导致熔喷布的产能一直无力扩张，价格居高不下。近期一直维持在35-50万元/吨的高位。

在这一背景下，很多不法商贩开始用普通设备和纤维料来生产质量不达标的熔喷布。神华2040牌号的纤维料价格从2周前的7000元/吨上涨至25000元/吨，上涨3倍，上海赛科纤维料价格上涨幅度更为惊人。

目前劣质口罩生产线的需求扩张已经蔓延至整个口罩产业：棉纺、聚酯纤维等等。

因PP纤维料的暴涨导致石化厂家开始大批转产纤维料，压缩拉丝料产能。PP纤维排产比例扩张6倍，PP拉丝产量收缩50%。即便如此PP纤维都是非常紧缺的，因为劣质熔喷布将PP纤维料需求扩大了50倍。

现阶段很多劣质熔喷布生产作坊甚至用纤维混拉丝的方式生产劣质熔喷布。可能会导致PP拉丝进一步紧缺。

由此我们可以发现，市场的驱动在熔喷布价格的居高不下，出现了劣质熔喷布的套利。因此结束本轮PP上涨行情核心在驱动因素的消失，也就是熔喷布价格下跌。

一、正常口罩产业链

全球疫情蔓延，对口罩的需求出现井喷式增长。各类厂家纷纷投产口罩生产线。

医用口罩一般由无纺布、熔喷布、鼻梁条、耳带等构成，主体结构为三层无纺布生产。口罩目前最大的瓶颈在熔喷布。

这就导致熔喷布的价格在短短的2个月的时间上涨了20倍。从春节前2万/吨左右的价格上涨至最高60万元/吨。

据了解，熔喷布生产设备一般订购国内到货需要3个月左右，进口到货需要半年时间。

投资额一般在800万-1000万，在熔喷布生产上需要进行驻极处理，还要有驻极设备。

这些设备短时间也没有那么大的出货量。

即使熔喷生产设备解决了，生产熔喷布的专用料又会成为下一个瓶颈。

生产熔喷布需要用到熔喷级PP，它的性能特点是超高熔指（一般熔融指数达到1200，1600，1800）、流动性稳定、分子量分布窄、灰分低、无其他产物残留、纺丝性能优良等，是在普通PP的基础上采用过氧化物降解，可控流变的方法来改性所得。

此前国内生产比例一直较低。即使在2020年3月底，PP纤维料的生产比例一度低至3%，而熔喷级PP在PP纤维料中也仅仅是很小的一部分。

现在PP纤维料排产比例已经回升至31%，为什么PP纤维料有如此猛烈的回升，我们留在下文详解。

正是由于上述种种限制因素，国内熔喷布价格一直居高不下，一边需求井喷，一边供给受限。大部分时间熔喷布都维持在35-60万元/吨。春节前则不过2万/吨。

二、劣质熔喷布产业链

在高价熔喷布的“感召”下，很多不法份子开始动起了歪脑筋。

以普通PP纤维料替代熔喷级PP，以普通挤出机、注塑级替代熔喷布专业生产设备。

如此生产的PP熔喷布专业获利几十倍。

在2周前，从原材料来说生产劣质熔喷布的PP纤维料价格不过7000元/吨，熔喷级PP价格6万元/吨，且无货可买。

生产劣质熔喷布的相关设备不过30万元左右，且3天内到货，1天调试安装，1周获利可以达到10倍以上。

生产专业熔喷布设备3个月到货，近1000万元的投资。

最终生产出来的劣质熔喷布再以35-60万元/吨的价格出售，这样的获利机会足够让许多人放弃原则，铤而走险。

4月10日晚江苏扬中市开始整顿、规范熔喷布生产企业秩序，掀开了劣质熔喷布产业的冰山一角。

江苏扬中是国内重要的无纺布集散地。春节后，大量生产熔喷布的小作坊在扬中成长。

扬中并不是国内唯一的劣质熔喷布生产地，据资讯机构了解，近1个月来，有近10万家小型作坊开始进入熔喷布的生产领域。

这些小作坊散布在全国各地。4月10日，扬中整顿后，这些作坊又转移到了安徽、江西、山东等等全国各地。

只要生产劣质熔喷布的暴利机会存在，这种行为就很难遏制。所谓“一个扬中倒下去，千万个扬中站起来”。

这些劣质熔喷布与真的熔喷布之间又有哪些差异呢？

首先性能差异，劣质熔喷布因为使用的是普通纤维料，熔融指数不达标，导致所生产的纤维较粗，进而导致织出来的熔喷布阻隔效果较差，难以达到正常熔喷布的防护效果。

其次，劣质熔喷布因为没有驻极处理，所以也就没有静电吸附功能。

熔喷布之所以成为医用外科口罩和N95等防护性能较好的口罩的心脏，就是因为极其致密的结构和静电吸附功能，能够有效阻隔病毒和细菌。而劣质熔喷布基本无此功能，与普通无纺布口罩无异，仅有防尘功能。

三、劣质熔喷布将PP纤维需求扩大了50倍

劣质熔喷布通过两个方面驱动PP拉丝（期货标准交割品）价格上涨：

1、大量投产劣质熔喷布，带动PP纤维价格上涨，石化厂家大量转产纤维料，挤压PP拉丝生产比例，使得PP拉丝货源紧张；

2、因为PP纤维料需求突然扩张，导致PP纤维料一货难求。劣质熔喷布生产转而大量采购PP拉丝替代PP纤维。

我们知道在利润的感召下，大量小作坊开始投产劣质熔喷布。据资讯机构了解，近1个月来有近10万家小型作坊投产。

如果以每家作坊每天0.1吨（4袋标准包装PP，属于低估预设）的PP纤维料使用量，意味着每天PP纤维料需求量达到1万吨。

在清明节以前，PP纤维料的排产比例不过6%，大部分情况下最多也就14%的排产比例。

当前PP总产能2566万吨，开工率88%左右，全年PP产量2258万吨，平均每天PP产量6.3万吨，如果PP纤维料以10%的中位数排产比例来算，PP纤维料在4月初之前平均每天产量为6300吨。

这些PP纤维料还需要用来生产其他各类无纺布等相关材料。但是10万家小型作坊1天的需求量就达到1万吨以上，因此此前PP纤维料暴涨也就不奇怪了。

在劣质熔喷布转眼获利数十倍的面前，PP纤维料在短短2周时间价格上涨3倍才是正常。在PP纤维料价格大幅上涨后，PP供给端厂家大量转产PP纤维料，PP纤维料排产比例在短短1周上涨了5倍，达到历史最高31%。

同时大幅降低PP拉丝（期货价格标准品）排产比例，由常规排产比例35%调降至20%，PP产量下降一半。由此导致PP拉丝价格迅速上涨，近2周，PP拉丝价格自5800元/吨上涨至8300元/吨。

后市我们更加担心的是，现阶段由于PP纤维料价格较高，一货难求，劣质熔喷布厂家开始转而使用PP拉丝来生产劣质熔喷布。

因为劣质熔喷布的生产者只需要得到的产品像熔喷布即可，并不追求产品质量，现在PP纤维的价格已经是PP拉丝价格的3倍，这些不良生产商完全有意愿转而使用价格更加便宜的PP拉丝。

四、PP货源真的缺吗

如果没有劣质熔喷布需求带动，PP是严重过剩的。

本轮口罩引发的PP价格大爆发中，业内人士十分不解。

因为本轮行情如果发生在中国疫情刚刚爆发的时候，发生在中国春节后的复工高峰期，都是可以理解的，甚至发生在欧美疫情爆发时期都是可以理解的。

可是这轮行情却发生在中国疫情基本结束，欧美国家疫情也开始好转的时候。

在中国刚刚爆发疫情的时候，笔者就接到不少朋友的咨询，疫情对PP的影响有多大？

笔者彼时信心满满的表示，口罩需求对PP的需求影响不值一提。以发改委发布的数据来计算，国内口罩产量为1亿只/天来计算。口罩需求对PP的影响的确可以忽略不计。

1只用料非常充足的口罩，以20g计（10g普通无纺布，10g熔喷料），1吨PP可以做50万个口罩。

实际中，一般1吨PP甚至可以做到80-100万个普通医用外科口罩，或20万个N95口罩。

去1吨PP生产50万来计算，1亿个口罩，PP日耗费量不过200吨，PP纤维料正常情况下1天的产量是6300吨，PP国内1天的产量达到6.3万吨，200吨的口罩需求真的是九牛一毛。

但是当劣质熔喷布厂家进入后，犹如一头大象冲进了小屋，彻底打破了市场所有的规则，因为劣质熔喷布厂家将PP纤维料的需求扩大了50倍，PP纤维料的需求量不再是200吨/日，而是至少1万吨/日。

所以不考虑劣质熔喷布需求的情况下，中国PP不缺货，但是突然多出年需求量达到300万吨以上的劣质熔喷布生产需求，且利润极其丰厚的情况下，PP产业的定价自然也就发生了根本性变化。

五、PP暴涨何时结束

本轮PP暴涨的核心驱动在熔喷布的高价，熔喷布价格不跌，劣质熔喷布的套利会一直存在，导致PP纤维料的需求一直存在，进而大量挤压PP拉丝料的排产空间，甚至劣质熔喷布生产商如果采购PP拉丝作为原材料，PP拉丝也会进一步紧缺。

未来本轮劣质口罩可能结束的条件是：

1、中石化、中石油真正熔喷布批量上市，打压熔喷布价格；

2、大量进口PP货源到场冲击国内市场。总之熔喷布价格下跌，劣质口罩套利空间被挤压殆尽，PP价格将会迎来大暴跌，因为目前的PP价格已经让PP传统下游产业大面积亏损。

中石化、中石油的熔喷布生产线第一批已经在3月初投产，4月10号、4月12号燕山石化、仪征化纤熔喷布生产线又有两条投产。

此后在4月底5月初左右，共计有10条熔喷布生产线投产，熔喷布产能达到1万吨/年，可供生产100亿只口罩。

如果石化厂家熔喷布投产能够将目前居高不下的熔喷布价格降下来，则劣质熔喷布的生存空间也就被挤压，进而空头逻辑将会主导市场。

近一段时间以来，因为PP价格的大幅上涨，PP传统下游普遍陷入亏损状态。

在春节后，全球经济遭遇冲击，许多工厂订单受到巨大压力，很多工厂为了存活接了大量在原材料价格较低的背景下的薄利订单。

但是仅仅2周时间PP拉丝上涨40%，PP共聚上涨40%，PP纤维更是上涨4倍。春节后所接的订单全部陷入亏损，很多厂家 只能被迫停工，转而售卖此前采购的原材料，因为这样更赚钱。

当前劣质熔喷布大量上马，对熔喷布市场是巨大冲击。

以当前PP纤维日需求量1万吨计算，这种劣质熔喷布可供生产口罩50亿只/日，几乎可以满足全世界所有国家的需求，显然当前劣质熔喷布的产量过剩了，等到后市这些熔喷布大量上市冲击市场后，熔喷布的价格、口罩的价格也将大幅下降，劣质熔喷布的生产显然亏损，自然就会退出市场。

PP需求将会是突然大幅收敛，价格崩塌。总之虽然短期由于劣质熔喷布的因素，PP价格仍将强势，但是最终一定会是一地鸡毛。这个时间快则在4月底，晚则在5月初。

六、总结

熔喷布价格飙升，使得用普通PP生产劣质熔喷布的加工作坊大量出现，并在4月初左右进入集中投产期。所以PP纤维非常缺货，导致石化厂家大量转产PP纤维，挤压PP拉丝的排产空间，进而导致PP现货紧张。

正常熔喷布的需求，对PP几乎没有影响。劣质熔喷布对PP纤维料的需求扩大了50倍。才导致整个产业链缺货。总之虽然短期由于劣质熔喷布的因素，PP价格仍将强势，但是最终一定会是一地鸡毛。这个时间快则在4月底，晚则在5月初。