2020年开年，最大的“黑天鹅”无疑是国内新型冠状病毒的爆发。自1月20日官方确认此次疫情会人传人后，市场预期转差。虽然国内市场快速进入春节休市状态，但从外盘来看，股市、债市、汇市、大宗商品均呈现不同程度的跌幅。

图1 春节期价外盘涨跌幅及节后内盘开盘价格

一季度经济增速或受影响，但政策预期强烈

最新公布的1月官方PMI数据稳定在50，市场普遍预计2月官方PMI数据大幅下滑较大。虽然据彭博经济预计疫情可能将第一季度GDP拉跌至4.5％，第二季度5.7％，仍低于2019年6.1％，但市场对官方主动降息降准以及扩大财政政策稳定经济的预期愈发强烈，特别是在一季度经济增速下降的背景下，4月中下旬中央政治局会议进一步出台政策稳定经济的概率将大增。此外，据国际货币基金组织发言人格里⋅赖斯称，疫情对中国经济的一些不利影响只是暂时的，待疫情缓解后，相关经济活动将恢复正常运行。

假期推迟，疫情或对短期供需平衡造成一定冲击

从官方发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行第四版）》中可以看到，新型冠状病毒感染的肺炎潜伏期一般为3-7天，最长不超过14天，而政府从1月20日起便不断升级措施，加强人员流动的约束，且持续跟踪密切接触者，目前已过去10天左右，预计此前的措施将逐渐见到成效。目前我们很难去预估疫情何时结束，不过中国疾病预防控制中心流行病学首席科学家曾光在采访中表示，到农历正月十五，疫情管控应该可以看到明显成效。此外，虽然世界卫生组织（WHO）宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），但对中国采取的防控行动是一个正面的评价，且世界卫生组织总干事谭德塞强调，没有必要对中国采取限制国际人员流动的措施，世卫组织不推荐限制旅行的措施，表明目前疫情的进展仍在可控的范围，长期来看不必过度悲观。

表1 各地复工安排

数据来源：各地政府网站、新闻，中信建投期货整理

从持续时间来看，疫情或对短期供需平衡造成一定冲击，但长期来看，仍将回归基本面上来。我们可以回顾一下当年SARS疫情发生时，国内的工业品价格。彼时中国刚刚加入WTO不久，正迎来经济快速增长的时期，但SARS爆发后一度使得国内经济增长受抑，CPI、PPI同比负增长，但随着疫情结束，国内经济重回快速增长轨道，工业品价格也从底部持续回升。

图2 SARS疫情期间国内物价情况

数据来源：wind，中信建投期货

图3 新型冠状病毒肺炎新增确诊病例数及同比

数据来源：国家卫健委，中信建投期货

工业产业受不同程度影响

可以简单将工业品产业链分为三个部分，供应端采选冶炼等，供需之间的仓储物流及需求端加工消费等， 疫情对供应端影响相对较轻，其一是春节假期产出波动较小，特别是冶炼厂在春节期间也不会大面积停工，从而一般来说春节期间都有垒库的现象；二是因为生产端员工相对稳定，一般都是以工厂当地人为主，员工在春节不会产生大面积流动，受疫情影响也有限；三是供应端的工厂更多地处西南、西北地区，从全国复工安排来看，西部地区复工时间普遍早于东部。

物流方面相对影响较轻，疫情对运输的影响更多在客运方面，而货运目前仍保持顺畅。

需求端将更易受到疫情影响，特别是地产、基建等终端，需要大量民工离乡返城的支撑，而疫情将延缓节后农民工离乡时点。此外，东部地区加工企业众多，而东部地区政府公布的复工时间更多在2月9日以后，也会造成需求的迟滞。可以预计，需求端的复苏需要时间，短期对黑色及有色均形成较大利空。

总体来看，疫情将使得工业品短期呈现供大于求的状态，库存将会有所积累，而价格则以承压为主。

以上我们仅对国内的情况做了一个简单分析，而若将进出口因素纳入考虑，我们可以根据对外依存度的高低来评估此次疫情对工业品的影响。对于对外依存度低的工业品，如钢材、煤炭等黑色品种，由于国内供需均受一定影响，价格波动或相对有限。而对于对外依存度高的工业品，如铜铝等有色品种，由于目前国外产区受疫情影响有限，生产维持平稳，而国内需求承压，将受到更大的影响。

综上所述，疫情无疑对工业品形成短期的利空，但长期仍将回到基本面上来。在官方政策托底的预期下，可以预计待疫情新增确诊病例数下滑时，工业品价格或将重回基本面的指引。

作者：中信建投期货工业品事业部  王彦青  王贤伟  江露