核心观点

1. 我们认为，讨论水果替代性对于苹果价格的影响，需要纳入到苹果自身销售的模式中来，其他水果的替代减少苹果数量上的消费并最终影响价格的逻辑需要成立，其关键还是在与苹果本身出库情况以及出库对于贸易商心理的压制作用。其他水果价格上的冲击也好，品质与数量上的冲击也好，都很难在短时间内对苹果价格产生直接的作用。即便在极端情况之下，清明节之前，贸易商切身感受到的库存压力仍然较轻。

2. 在本年度库存本就较低的情况下，预计市场库存去化速度虽有减慢但仍然有效，短期内现货价格暴跌暴涨的情况发生概率小。期货盘面上，年前资金强化看空预期，加上仓单转抛压力压制，出现较为明显的弱势行情；但随着苹果出库结构的更迭，后期仓单向现货市场销售将逐步具备可行性，苹果整体价格仍有支撑。

在宏观经济承受较多不确定因素的情况下，市场对未来一年社会零售商品消费呈现出较为悲观的预期，这种预期也反映在期货市场的生鲜品种之上。

经历冻害之后，苹果年度供给出现大幅下滑，收购成本上涨明显，出库价格较往年也高出30%左右。较高的价格对应较低的供给，将促进市场重新实现供需的平衡。来到冬季，南方各产区柑橘逐步下树销售，成为市场主流供给水果，由于量大价低，一时间“柑橘替代苹果”的论调充斥市场，但柑橘的大量上市真的会直接地冲击苹果销售价格么？如何看待各种所谓的替代品对于苹果价格的影响呢？我们认为，这都需要更细致的思考。

柑橘：结构化增产

今年的柑橘丰产情况确实存在，但相比苹果的30%左右减产，柑橘的增产数量并没有那么夸张。我国柑橘生产主要集中在南方，对比今年与去年的情况，我们可以发现，柑橘类总体产量的增长在10%之内，是基于面积的缓慢增长以及种植技术和管理能力的逐步提升，且部分地区受到病虫害的影响，产量不增反降。

今年柑橘产量给人感觉产量大幅增长的原因，一方面在于柑橘的集中上市形成较为明显的季节性供给高潮；另一方面在于柑橘类内部的结构更迭，市场上部分品种的柑橘确实出现了较为明显的集中供应，价格相较去年更低。蜜橘与沙糖桔在往年受到消费者喜爱的情况下，逐步成为柑橘种植的优势品种；不知火、沃柑等新兴品种大规模扩种，也使得其价格有所回落。但脐橙等其他主流柑橘品种的价格仍创出历史新高。

南半球樱桃：价高量小

圣诞开始，来自智利的樱桃变占据了各大生鲜品超市的显著位置。从南半球远道而来的樱桃品质颇有保证，但价格却高出苹果等国产水果数倍。由于价格较高，南半球进口樱桃的销售主要集中在生鲜商超、水果连锁店等中高端食品销售市场，整体销售渠道下沉不足，较高的价格也对其消费群体做出了明显的甄别。

我国冬季进口樱桃主要来自智利，少部分来自新西兰、阿根廷等地区。我国是智利樱桃的最大消费国，进口量占据其总产量的90%。尽管如此，每年进口的智利樱桃总量也仅在16万吨左右，相比柑橘、苹果数千万吨的体量，进口樱桃只能作为消费者水果食谱中锦上添花的部分。另外，本年度智利部分地区受到冰雹灾害，产量增长受到挑战。

除了樱桃之外，大棚草莓等新兴水果也将在春节前亮相，这些水果对部分消费者有一定的吸引力，但其本身供应量少以及价格较高，加之销售渠道下沉不足，无法支撑大规模的消费。

从量的替代到价的改变: 库存+心态+时间

上文中，我们主要说明了市场中两种受到关注的苹果替代品的基本情况，尽管已经可以看出，相关水果的增产、进口，实际上并没有给今年的水果市场带来太多“新”的关注点，但部分水果较低的价格会在市场中产生何种影响仍是我们想要厘清的问题。

由于期货市场是交易预期的市场，市场容易对当下出现的事件进行简单的反映。当局部地区沙糖桔、蜜橘价格相对去年出现较大幅度地下跌之后，市场即开始认为价格较低地水果将会被更多地消费，而苹果则将被替代。苹果被替代，消费量减少，则价格降低。

简单看来，这样的逻辑似乎很是通顺，但从真实地苹果贸易以及水果市场来看，这个逻辑要成立，还需要更多的支撑。

首先，苹果本年度的消费量会不会减少？答案是非常肯定的，因为生鲜品每年度的消费量基本上等于供应量，供应量减少，消费量势必减少，这甚至都不需要替代品的替代。那么替代品将如何进一步减少苹果需求则是我们讨论的重点。要对苹果产生替代，需要具备三个因素，一个是消费时间的匹配，一个是消费性质类似，此外还要有足够的数量。柑橘类在数量上能够与苹果匹配，但在性状上与苹果则有较大差距，且在消费时间上存在一定的问题。柑橘的货架期和可储存期比较短，秋冬季节到春节是主要的上市销售时间，而苹果则是全年销售，销售重合期占苹果整体货架期的时间并不长，即便出现短时替代，并不能影响根本格局。

其次，我们需要质疑的是，数量上的替代能带来价格上的改变么？苹果的销售与价格反馈机制将给出答案：如果苹果受到替代品的抑制，减少了在终端市场的销售数量，则下游贸易商将减少向上游贸易商的采购，上游存货商出库数量减少后将逐步形成库存压力，压力增强到临界点时，贸易商将采取降价抛售的措施。

简单来说，暂时性地替代品冲击，乃至于下游采购减少，不会直接导致现货报价的下降。库存压力的形成才是价格下降的直接与核心原因。而库存压力的形成需要时间和预期两方面同时作用。受到减产的影响，当前苹果库存数量山东地区较多而西北产区偏少，陕西地区库存相当与去年的三月底，而山东地区库存相当于去年同期的二月初，当前对于现货商来说，不仅没有库存压力，反而还有对库存不足的担忧。

最后，我们通过情景模拟，来看一看不同出库速度状况下，库存的去化状况。

截至本周，陕鲁两省的库存为去年同期的69%左右，如果按照去年的库存去化速度（100%），那么库存将在5月之前就见底；如果按照去年同期去化速度的80%来计算，库存将在7月见底；而如果按照去年同期去化速度的50%来计算，则在5月之后将形成明显的库存压力。从苹果的贸易角度看，上游存货商施行全年供给，因此，如果库存去化速度超过去年速度的80%，那么后期提价的可能性就很强了。相反，如果库存去化速度不及去年一半，4月之后就面临严重的库存压力，存在价格崩溃的可能性。

当前仅仅处在苹果整一年度销售的初期，要预测2019年度的销售情况几乎是不可能的。根据我们的粗略测算，截至本周，鲁陕两地苹果的库存去化速度约相当于去年同期的58.3%，圣诞节前走货数量相对较低是主要原因，元旦之后去化速度恢复至64.8%左右。上图显示了按照60%去年同期出库速度的库存去化情况，可以看到，前期整体仍然维持着较低库存，在6月中下旬，库存才会与去年同期持平，且后期总体库存不多，形成的销售压力也基本与盘面主要合约无关。而根据当前库存消耗情况来看，我们预期的库存走势和库存去化速度将稍快一些，在后期量价调整之后库存会趋向于见底，量价调整的将很难在5月之前进行。

综上，我们认为，讨论水果替代性对于苹果价格的影响，需要纳入到苹果自身销售的模式中来，其他水果的替代减少苹果数量上的消费并最终影响价格的逻辑需要成立，其关键还是在与苹果本身出库情况以及出库对于贸易商心理的压制作用。其他水果价格上的冲击也好，品质与数量上的冲击也好，都很难在短时间内对苹果价格产生直接的作用。即便在极端情况之下，清明节之前，贸易商切身感受到的库存压力仍然较轻。

在本年度库存本就较低的情况下，预计市场库存去化速度虽有减慢但仍然有效，短期内现货价格暴跌暴涨的情况发生概率小。期货盘面上，年前资金强化看空预期，加上仓单转抛压力压制，出现较为明显的弱势行情；但随着苹果出库结构的更迭，后期仓单向现货市场销售将逐步具备可行性，苹果整体价格仍有支撑。