油脂

多空交织，油脂板块蓄势待发

逻辑：

油脂版块，2019年预计供需宽松格局将延续，多空交织，多头力量主要来自中美贸易战利多效应，空方主导力量来自上游供应预期同比增加。上游供应方面，棕榈油在2018年基础上继续增产概率较大；豆油，上半年南美大豆产量同比增加、下半年北美大豆播种面积下降概率较大；菜籽油内外菜籽产量边际变化幅度有限。综合判断，受2018年贸易战影响，2019年豆油将在食用油价格中占主导地位。上半年仍以政治考量为主导，若贸易战延续，在豆油价格偏强带动下油脂价格将上涨，若贸易战缓解，豆油价格失去支撑，叠加棕榈油增产拖累油脂价格；下半年北美大豆种植面积大概率缩减，全球大豆供应格局宽松转偏紧，将推升油脂油料板块价格上涨。

下游消费端，将主要得益于食用植物油刚性兑付，结构上仍以豆油为主菜油棕榈油为辅，豆油价格将对油脂价格期起引导作用。以及生物柴油强制性需求规模增长，这使得下游需求同比持平稳上升预期。

故综合供、需两端，2019年上半年油脂基本面仍偏宽松，预计油脂价格将维持区间震荡，难有大的趋势性行情，下半年还看豆油供应，若贸易战延续，提振油脂价格，若贸易战缓解，油脂价格将弱势震荡。

操作建议：

趋势操作：若贸易战结束，建议长线偏空思路为主，其中1季度持区间多头操作思路，2季度持偏空思路，3季度继续持区间偏空思路，4季度持区间多头思路。若贸易战延续，建议长线偏多思路为主，其中1季度持多头思路，2季度持偏空思路，3季度持区间多头思路，4季度继续持多头思路。

套利操作：（1）跨品种套利操作上，若贸易战结束，建议1-2季度做空豆棕价差套利；若贸易战延续，建议1、3季度做扩豆-棕价差套利。（2）跨期套利操作上，建议1季度看强棕榈油9-5跨期价差，1季度看强豆油9-5跨期价差。

风险因素：若贸易战结束，厄尔尼诺超预期，棕榈油减产；原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。若贸易战延续，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

蛋白粕

南美大豆增产预期较强，贸易政策主导国内粕类供给

逻辑：

国际方面，2018/19年度美豆丰产基本确定，南美大豆增产预期较强，全球大豆产量预计同比增加，而2019年美国大豆种植面积预期减少。

在中美贸易战背景下，预计2019年1季度国内豆粕供给较为紧张，2、3季度豆粕供给相对宽松，4季度随着南美豆出口接近尾声，国内豆粕供给逐步趋紧，而豆粕需求预计全年稳中有降，菜粕需求预期增加。

如果2019年初中美贸易关系恢复正常，则3月之前国内豆粕供给预计紧平衡，3月之后国内豆粕供给较为宽松；另外，美国新季大豆产量预期减少，4季度国内豆粕供给过剩压力或有所缓解。

白糖

熊市中后期，仍有一跌

逻辑：

我们认为，从周期上来看，白糖价格目前仍处于熊市中后期。一方面，国内白糖目前仍处于增产周期，且全球供需过剩情况持续，虽后期基本面会有所改善，但原糖价格预计仍将低位震荡；受国家提高进口关税及进口许可管理制度影响，食糖进口能够有效管理，但政策支撑力度在逐渐减弱；国内食糖消费疲弱，替代品替代较多；2019年中国食糖在产量增加、消费疲弱、进口稳定、走私仍存的情况下，或依旧延续偏弱运行态势，郑糖重心将继续下移；不过，郑糖从最高点开始，下跌时间两年，且跌幅较大，继续向下的空间将缩小。

2019年，对郑糖主要利空方面为：一、走私隐忧长期存在，内外价差较大，外盘低位；二、淀粉糖替代，淀粉糖替代力度目前已经减弱，增量替代仍存在。三、预计2018/19年度食糖产量继续增加。四、甘蔗价格部分地区下调。五、国际食糖供需过剩情况依旧，对国内糖价形成抑制。

综上，2019年，郑糖或仍偏弱运行，但下方空间或受制约。

关键因素：

中国食糖产量：新榨季增产30-70万吨左右

走私糖：打击力度在增强，但长期隐忧仍存，成左右糖价最主要因素

淀粉糖替代：食糖价格大幅上涨后，替代或小幅增加

中国食糖进口政策：配额外进口关税上调，食糖进口许可制度继续执行

国家抛储：国家后期将根据价格或继续抛储

其他关键因素有：巴西压榨情况、雷亚尔走势、印度、泰国食糖生产情况、气候等

风险因子：

进口政策：进口许可政策继续执行，配额外进口需关注

走私糖：政府部门若能完全严管走私，走私数量或低于预期

国家抛储：影响糖价的主要因素之一

棉花&棉纱

贸易战主导棉价走势 成本构筑棉价底部

逻辑：

2017/18年度，棉花市场受看多预期与现实供应压力交互影响。年度前半段受现实压制震荡运行，后半段走出大幅涨跌行情。

2018/19年度，预计中美贸易战发展前景将主导全球棉花需求预期，供应端矛盾退居其次，成本构筑棉价底部。

国际方面，USDA下调美国、印度棉花产量，全球棉市当季供不应求，期末库存下降。其中，中国棉花产量未做调整，棉花消费量上调32.6万吨至925.3万吨。在中美贸易战背景下，中国棉花需求存在高估可能。印度大幅提高2018/19年度MSP（最低籽棉收购支持价），构筑全球棉价底部。

中国方面，中美贸易战导致下游接单谨慎，新季棉花采购不积极，导致新棉上市期间期货和现货价格联动下跌，阶段性施压棉价。中美贸易战对消费端的利空预期不断反映在价格中，预计成本将构筑阶段性底部，后续关注新棉种植及贸易战进展状况。

关键因素：

(1) 中美贸易战

(2) 印度MSP收购政策

风险因子：

(1) 全球流动性

(2) 天气

苹果

预计新年度苹果产量恢复，价格重心或将回落

逻辑：展望新年度苹果期价走势，预计维持区间震荡运行。从基本面看，供应端，18/19年度苹果减产已成定局，入库量同比下降近四成，根据苹果生长大小年规律，预计19/20年度苹果产量增加。需求端，减产背景下，价格同比提高，预计18/19年苹果需求量下降，19/20年度苹果消费量或恢复增长。替代品方面，柑橘增产，梨、香蕉减产，替代水果产量此减彼增结合水果自身消费属性预计替代作用不明显。此外关注新合约交割标准放宽及交割品质量问题。综上，我们认为，18/19年度苹果供需趋紧，考虑当前期价已经处于仓单成本附近，价格或已反映供需变化，进一步上涨空间不大；19/20年度苹果供需由紧转松，价格或有所回落。

操作建议：区间操作

重要监测点：

下游消费、19年天气、资金意愿、政策因素

风险因子：

下行风险：若下游消费不及预期，替代水果下降，利空苹果期价。

上行风险：若明年新果生长期天气异常，提振苹果期价。

玉米

新年度玉米供需继续收紧，价格重心或继续上移

逻辑：展望新年度，玉米市场主要关注点是新粮上市进度、明年临储拍卖政策、非洲猪瘟疫情、禽流感的发展、中美贸易战的走向。供给端，2018年临储拍卖超过一亿吨，临储库存压力大幅下降；18/19年玉米供应方面，根据国家粮油中心数据结合调研看，产量同比去年略增，但仍产不足需。需求端，饲料方面从能繁母猪存栏量、生猪养殖利润、非洲猪瘟疫情几个角度推断，明年生猪存栏量大概率处于低位，玉米饲料需求增速放缓，预计玉米饲料消费量同比持平；深加工方面，下游需求较好，深加工产能继续增加，淀粉深加工消费仍有增长空间。政策方面，关注中美贸易政策未来的发展方向。若中美贸易政策常态化，玉米及替代谷物进口量或大幅恢复，施压国内玉米价格，若中美贸易战愈演愈烈，一方面明年替代谷物进口量下降，一方面国家可能继续推进饲料配方调整，增加玉米消费。此外今年黑龙江玉米、大豆种植补贴大幅调整结合政策因素，新年度玉米种植面积或下降，年度产需缺口或进一步扩大。综上，我们认为新年度玉米供需结构进一步收紧，价格重心或继续上移。

操作建议：

偏多思路

重要检测点：

拍卖政策，非洲猪瘟疫情发展、中美贸易政策动向、玉米种植结构调整

风险因子：

下行风险：中美贸易政策，若中美贸易政策缓和，拖累玉米期价；非洲猪瘟疫情，若疫情蔓延迅速，影响玉米需求。

鸡蛋

蛋鸡存栏或逐渐回升，年内季节性走势为主

逻辑：

供给方面，虽然2018年三、四季度蛋鸡养殖利润较好，但由于环保政策约束，育雏鸡补栏量受一定限制，这将会使2019年上半年在产蛋鸡新增量处于正常范围。在2019年上半年淘汰鸡量上，正常淘汰节奏情况下，上半年淘汰鸡主要为2017年下半年补栏鸡苗，淘汰量相对较多，预计 2019年上半年鸡蛋供给相对今年持平。在环保政策显效，养殖逐渐规范化和规模化之后，预计2019年上半年育雏鸡补栏量相应增多，下半年在产蛋鸡存栏量陆续增加，从而使下半年蛋价低于今年同期值。

需求方面，近年来鸡蛋消费受禽流感疫情影响较大，当处于禽流感高发年份时，鸡蛋消费表现比较疲弱。但根据禽流感疫情发生的周期性，预计2019年发生严重的禽流感疫情的可能性较低，叠加非洲猪瘟及猪价可能的上涨对鸡蛋消费的利好影响。因此，预计2019年鸡蛋消费需求较2018年略增，且呈现出季节性特征。

综上所述，预计2019年上半年鸡蛋供需相对今年持平，但由于整体存栏量仍偏少，蛋价高于正常年份；下半年鸡蛋供需相对今年宽松，蛋价弱于今年同期值。在年内走势上，整体呈现季节性特征。

生猪

供需趋紧预期下，预计猪价开启上涨新周期

逻辑：

回顾2018年生猪价格走势，与我们的预期基本相符。一季度集中出栏造成猪价深度下跌，二三季度生猪季节性短缺支撑价格阶段性反弹，四季度供需均升，震荡走势为主。整体来看，全年生猪供给量环比增加，生猪均价同比下降。展望2019年，我们认为2019年大概率将是“猪周期”拐点年份，预计全年生猪均价同比上升，年内有望出现较大幅度上涨行情。供应层面，2019年出栏生猪对应期能繁母猪存栏量同比下降5.9%，考虑到非洲猪瘟疫情影响18年后几个月份母猪补栏育种情况，结合MSY增长因素，我们预估2019年生猪出栏量同比下降3.6%，预估全年出栏67500万头生猪。需求层面，预计猪瘟疫情带来的消费负面影响逐渐消退，2019年猪肉消费需求与2018年基本持平。总体来看，在供应减少，需求不变的情况下，预计2019年生猪均价较2018年上升，猪价大概率迎来周期拐点。具体节奏上，预计一季度价格季节性回落，在进入二季度之后价格逐渐上涨。

关键因素：

（1）能繁母猪存栏量同比下降

（2）非洲猪瘟影响母猪补栏

风险因子：

（1）疫情影响消费

（2）增加进口美国畜产品

（3）母猪存栏量高于预期