主题演讲

申万宏源研究所宏观研究部主管李一民作主题演讲《两船并行——下半年宏观经济报告》，主要观点如下：

1. 对于中国经济的大判断，仍处于第三轮经济周期调整期末期，第四轮经济周期扩张期初期。中国经济新増长动力来自一带一路、 新型城镇化、制造升级、国企改革等四个方面。

2. 眼前的重点，在于风险释放、平稳内需两点如何并行的问题。一方面去杠杆坚决执行，金融条件迅速收紧，实体融资困难増大，压制产业的投资需求。另一方面，美国经济初见过热的迹象，利率将会更快提升，对我国利率与汇率调控形成挑战，贸易摩擦也是大周期末端常见的政治经济现象。

3. “去杠杆+补短板”组合，可以做到平衡内需。一方面避免动能缺位引致经济增速断崖下跌，一方面填补信用收缩对实体感受造成的阵痛。

4. 我们对下半年宏观经济环境谨慎偏乐观，全年増速6.7%，名义GDP有下行，实际 GDP有充分韧性。理由包括：第一，中国投资效率出现提升，适度进行高效率的投资。第二，货币政策"紧信用"逐步向“稳信货”过渡。第三，宏观政策由单目标向双目标切换，对扩大内需支持力度有持加强。

永安期货研究院黑色研究员高儒铠做主题演讲《钢矿行情分析》，主要观点如下：

1. 钢材估值方面。现货高利润900，01期货贴水400，南北价差200，估值整体中性，但内部存在螺纹高估。

2. 钢材驱动方面。对于秋季，“双降”目标有所下降，限产机制更为灵活，根据当地空气质量预测情况差别化管理。整体而言，限产压力有所减轻。需求端受赶工影响，9月仍强，预计10月开始走弱。但当前基差较大，期货可能震荡等待需求回落，整体维持偏空观点。对于采暖季，需要评估当时的估值水平、需求韧性与政策托底可能，最终导致的冬储心态。

3. 铁矿石估值方面。现货进口盈亏边缘，期货小幅贴水，高低品价差高位，连铁掉期价差较大，整体估值偏低，存在较强的底部支撑。

4. 铁矿石驱动方面。中短期内，钢厂限产边际减弱，疏港日耗回升，港口库存季节性回落，驱动边际增强。但上方空间恐受制于成材走势。

投资研讨

研讨环节由永安期货研究院副院长朱世伟主持，与会嘉宾就宏观与策略、煤炭、铁矿、钢材等方面进行了探讨，与会嘉宾观点整理如下：

1. 宏观与策略

对于螺纹钢，存在反套机会。从估值的角度，目前电炉成本是05合约的重要支撑，目前月间价差已达到350的极值；驱动方面，基建政策可能在明年初落地，对于春季需求存在利好。因此建议，单边做多螺纹05合约或进行5-1反套。

对于焦炭，目前港口价格与出厂价倒挂是最大矛盾，可以空焦炭，直到价差修复。

2. 煤焦

市场价格进入9月后涨了一轮随后降了一轮。现在在讨论降第二轮的问题，应该会落地。因为前期涨的太快太猛，回调很正常。这种暴涨暴跌的行情，基于目前的政策形势，个人认为应该是降4轮也就是400块钱左右。

焦炭净利润普遍在400块钱左右。成本上升的主要原因是环保设备的建设提高了经营成本。

焦炭库存，整个山西、河北、山东地区优质焦都基本没有库存，二级焦和内蒙高硫焦销售情况比较差。钢厂库存邯郸地区 8-10天，唐山地区12-15天。

从钢厂采购心态，现在在降价期间，肯定是比较谨慎，控制到货量。后期焦炭降价的趋势还是比较明显的。但幅度不会太深。

山西实际限产幅度在20-30%。地方政府为了迎接环保组来检查，检查组来之前基本环保设备都已经上了，因此基本能够达到中央环保组的要求。环保组来了之后并没有搞一刀切，各厂有限产但是比例不一样。前期地方政府限产力度搞得比较严，而中央环保组来了之后发现中央的要求并没有那么苛刻。

3. 铁矿

铁矿现在是比较抗跌的状态。从港口情况看，澳洲的发货量有了比较明显的减少，主要是上半年各大矿山都已经完成了发货计划， 现阶段没有动力去增加发货量。力拓会继续保持现在的发货量水平。各个港口的库存都是显著下降的。金步巴的库存也有所下降，但是比PB和纽曼的降幅要缓慢的多。

从最近力拓发货的品质来看，PB的品质已经有了一定的改善。现在巴西的发货是增加的，卡粉和PB的价差不断扩大。

港口成交方面，无论钢厂有没有限产，成交都不弱，现在的成交是比较正常的水平。贸易商前期已经平了现货的空单，留着多头的敞口。

策略方面：铁矿还是跟随钢材的逻辑，现在很难走出独立行情。不过铁矿基本面有改善，上涨还是缺少驱动，如果铁矿的库存能够下降到更低的水平，在四季度有望上涨到前高收回全年跌幅。品种方面，最好性价比的货还是PB和纽曼。综上，偏强观点，买港口PB、纽曼抛盘面是不错的头寸。

内矿方面，大量的小型本地矿山在退出市场。 邯郸计划2020年内要淘汰掉70%的小型铁矿山，今年完成30%。迁安也是同样的情况。辽宁今年淘汰30%的铁矿山，政府不再批采矿许可。

4. 钢材

建材钢厂：生产建材为主，地处汾渭平原。厂里库存一直在0左右徘徊，+2至-2之间。这种情况已经持续了大概1个月。库存累不起来，价格也涨不起来。最近带钢销售相对来说不是很好，盘螺和线材厂内没有库存卖的也比较好。汾渭平原的环保政策每个地级市不太一样，临汾相对紧一些，高炉直接闷炉，焦化厂限50%。陕西限产最松，都基本没有受到环保限产的影响。8月20曰之后环保限产的力度是变小的。后期还是关注天气，关注中央的态度。之前从5%调整到3%, 重要的不是这个数据，重要的是中央态度的改变。

板材钢厂：销售方面，板材订单不缺，和前期紧张的状态相比相对宽松，整体销售还算顺畅。卷板表现相对弱一些。钢厂本身有一定结构调整的能力，可以将铁水转为生产建材。结构调整快的话两三天，慢的话一周。现在成交不算太差，市场需求没有问题，主要是大家的预期比较消极，也有恐高的心态限制了盘面的操作。

邯郸钢贸企业：邯郸市今天建材库存9万2，偏低水平。工地都是赶工期的，担心10月份环保限产来了，工地也要停工，现在终端的需求量比较大，能赶工的都在赶。如果有个别规格比较紧俏缺货的情况可以从北京和唐山调货过来。今天卷板库存14万吨，库存下降，其实出货不难，如果市场价卖不掉，那比市场价低10-20块钱出货就不是问题。下游大型机械生产企业为主，他们现在不太在意价格涨跌，也不囤货。下面的2级贸易商囤货意愿也不大。

北京钢贸企业：需求没有任何问题，非常稳定，出货顺利，零星有两三天出库相对差一点的情况而已。北京库存26万吨，比较低，库存在持续下降，我们自己的库存略有增加。北材南下今年应该会较往年提前，现在已经有这种情况出现。下游比较谨慎，钢材产业链的各个环节都有恐高情绪。没有投机需求，终端没有库存，所以最近的库存数据是比较准确的。十一以后的天气还是对供给端的影响比较大。

钢材加工企业：九月接单稍高于平均水平，今年全年接单最好的是6月份。采购是按需采购的策略，由于加工利润比较低，全行业属于低水平，因此按订单采购保持正常量即可。现在下游终端采购都比较谨慎。