问21、您的选股逻辑定义为：“PE选股”逻辑。请问该逻辑的核心要点是什么？

张峰：“PE选股”这个标签更多的是因为我本人有股权投资的从业经验，私募股权通常比股票投资期限更长，产业深度更深，对企业有更多附加值。在这几点上来说，我们确实是在这么做的，我们希望能够聚焦并且帮助这些伟大的企业，这是PE常做的事情。我们要做这些好公司长期的股东，像它的产业合伙人一样的股东，这也是PE思维。从这个角度来说，标签贴为“PE选股”这也没错。

问22、您以前也做过一级市场，就您看来一级市场投资和二级市场投资，两者最大的不同点是什么？最大的相同点是什么？

张峰：不同点是，一级市场主要做的是非上市的公司，所以长期来说，二级市场的公司标的要更多、更好。一级市场的目的就是给二级市场输送更多优秀的上市公司。一级市场的合约是非标准的，所以要去谈价格、谈条款。二级市场是标准合约，主要是看价格的波动。一级市场主要是竞争，在于你能不能说服企业，让你投资。二级市场不需要你说服，价格能不能买得到才是重点。相同点我认为如果你段位足够高，可以跨两个市场，既可以买到好公司，又可以买到好价格。

问23、关于一个上市公司的股价是否被低估，行业没有统一的标准。您如何判断一个公司是否被低估？

张峰：用现金流折现的方法。如果现金流折现算下来了，估值范围远高于现价，就是被低估。

问24、一个被低估的优秀公司，您买入了，它的股价涨了，涨到什么程度，您会考虑卖出？遇到什么情况，必须马上卖出？

张峰：卖出有三种常见的情况，一个是股价远远涨到了价值以上；第二是有更好的投资机会需要资金，而你手头的项目相对而言不是最有吸引力的；第三是公司的基本面发生了你没有预计到的重大变化。

问25、当您看中的一个公司，因为股价相对较高而没有买入，您可能会等它价格回调，如果它老是没有像样的回调，您怎么办？或者它回调了多少比例，您会毫不犹豫地买入？

张峰：没有好的回调就等。不是看回调多少比例，而是等到价格低于价值再买。

问26、假设您手里有一大笔钱，但市场没有给您较好的买入机会，您会怎么办？

张峰：如果有钱，但是市场没有好的机会，那就多做研究。因为往往市场没有好的投资机会，不是真的没有机会，而是你不知道而已，或者你对机会视而不见。

问27、您认为“如果公司质量值得长期持有，选择波段操作就是错的。”请问，遇到熊市，或整个股市阶段性的大幅回调，也不主动回避吗？做价值投资的人，遇到熊市了，该怎么办？

张峰：我不认为波段就是错的。价值投资的人遇到熊市恰恰是打败市场最容易的时候，因为价值投资偏理性，而熊市往往就是理性彰显优势的时候。所以非理性的，过于乐观的人就会被市场远远甩下。而我们大部分超越市场的业绩都是在熊市取得的。

问28、您倡导“知行合一”。其实，有些人是不知道，有些人是知道了做不到，要做到知行合一是很难的。就您看来，如何才能做到知行合一？

张峰：知行合一很难，难在很多人“行”就没有认真做，“行”完之后更是没有去思考怎么做得更好，不较真，所以就无法“合一”。还有就是性格问题，即使是对于自己在意的事情也很难做到言行一致。虽然不容易，但还是能做到的，取决于你有多强的定力，有多专注，有多执着。

问29、您还倡导“独立思考”。请您谈谈，对一位基金经理来说，独立思考的重要性。

张峰：独立思考至关重要，市场只奖励与众不同，而且又正确的思考。反之惩罚随波逐流，追涨杀跌。

问30、在投资中，任何人都会犯错。基金经理应如何看待自己的错误？如何修正自己的错误？

张峰：瑞▪达利欧的《原则》一书封面上的图就在告诉大家，向上的东西都来自于对错误的展示。所以正确地犯错是一个基金经理必须经历的，也是他成长的路径。

问31、对一个私募机构或一个基金经理来说，往往需要一些投资纪律来约束自我。请问，贵公司最核心的投资纪律是什么？

张峰：我们的核心投资纪律就是不仅要找到高质量的公司，还要找低估或者合理的价格，而且最好我们还能够给它带来价值。

问32、上市公司的领导人、经营层对上市公司的发展和业绩至关重要。就您看来，怎样的领导人、经营层算得上是优秀的？

张峰：对于一个上市公司来说，首先是有德，重视股东的价值，能够平衡好客户、股东、员工之间的利益关系，而且让平衡更多依赖于优秀的超越同行的价值创造。此外，该循环还要能长期生生不息。

问33、您在买入一只股票时，一般考虑它未来多长时间的发展？半年，一年，三年，五年，还是更长？

张峰：我建议首先看得越长越好，看长的同时还要把光圈缩小到近期，再近期。至少得弄清楚三年到五年。

问34、您是否经常对上市公司进行调研？您持仓的公司有没有全部调研过？

张峰：所有持仓的公司我们都调研过。

问35、如何从参加股东会、看上市公司公开信息、看季报年报等，挖掘到重要的信息？

张峰：关键是看企业家是否言行一致。参加股东大会听他们说，看他们写出来的，还要看以前承诺的能不能做到，也要看他们前瞻性的判断是否真的应验，是否领先于同行。看他们的执行，是否在同行业都做得很艰难的时候，能够远远超越平凡。

问36、上市公司的PE、PEG、ROE等估值和财务指标，您最看重哪一个？为什么？

张峰：这几个指标都重要，但看一个是不行的。比较重要的是ROE，它是对企业一年的运营较为浓缩的一个财务指标。

问37、不同的企业有不同的市盈率。就您看来，哪些类型的企业可以给予较高的市盈率？

张峰：长期稳健、高速成长的企业市盈率应该较高。

问38、据统计，股市中很大一部分投资者是亏钱的。就您看来，股市中大部分投资者较难获得成功的主要原因是什么？

张峰：大部分人亏钱的原因是没有用价值投资。

问39、您曾对投资的成功提出三条标准：穿越牛熊之后要赚钱、跑赢指数、敢于重仓。投资成功的标准可以有很多种、很多条，您为何突出这三条？

张峰：要说标准的话，我认为是前两条，穿越牛熊之后要赚钱、跑赢指数。因为这是结果指标，不赚钱就根本谈不上立足，真正的专业选手要成功就要跑赢指数，终极目标是要跑赢通胀，所以得先赚钱再跑赢通胀。

问40、您曾借用围棋选手的段位将价值投资分为不同的段位。请问，您是如何区分价值投资段位的？

张峰：我在公众号里列出来了十个段位的图，大家可以去查阅。这是我原创的，也有可能是错误的，但是我想要把这个立意抓出来，高段位就是投资、实业和创新融为一体。最高段的是世界级的创新，原这是十段。九段是他在一个领域具有了世界级的竞争力，像3G资本，在啤酒这个领域也许创新不够多，但是有世界级的竞争力。

附：张峰对价值投资段位的划分和解读

一段，要对价值投资有一定的信仰，认可安全边际。先想怎么不亏钱，要足够保守，这是价值投资入门。另外，比如投资者今天还在想能不能拿到一个重组消息，价格高一点我就卖掉，这是在投机；或者说去估计黄金的价格、石油的价格，如果预判会涨就买入。那你怎么知道自己是买在低位呢，因为它跌了50%或40%？所以，我们要先把投机摒弃掉。

二段，要开始会算账，能够定量计算资产。

三段，要有定性的能力，能够找出好公司和平庸公司的差别，卓越公司和好公司的差别，卓越公司和优秀公司的差别。虽然很难分辨，但从复利的角度看是差之毫厘、谬以千里。

四到五段，要有忍受孤独的能力，和自己斗争，因为决策和投资是个人的事情，重要的是独立思考。2011年，巴菲特先生对我说了两遍“投资就是独立思考”，令我印象非常深刻。即使听了所有人的建议，最终还是要静下心来做判断，为什么这个公司是被低估的？为什么这是一个卓越的公司？

六到七段，要能够把容量做上去。投资的天敌是什么？一个是通胀，一个是规模。规模大了之后，回报天然会面临很多劣势，比如规模大了，周围的卖方越来越多，可能有噪音进来，这不可避免。管理的规模越大，越要能够扩展能力圈，接受这个挑战。我有一天读巴菲特的年报悟到了，为什么巴菲特不分红？因为对于资本的雪球，巴菲特可能属于全世界最执著的少数人。他一年要堆千亿美金的雪球，每年还有上百亿的增加，他说他愿意把这些钱再投资到全世界少有的好机会。其他企业家可能会认为主业用不掉就分给大家，而巴菲特在不断地扩展自己的能力圈，包括最近他还在学习科技股。

八段，要有买生意的概念，不能只买股票。巴菲特说他是好的生意人，同时又是好的投资人；反过来，很好的投资人也是很好的生意人。

九段，要在一两个领域构建出世界级的优势。比如3G资本在啤酒领域构建了世界级的优势，伯克希尔在保险领域有世界级的优势。

十段，要求更高——原创级的创新。巴菲特是第一个把保险和投资循环推到这个级别的人，他的再保险就是世界最大的再保险公司；贝索斯创立了网络书店、网络电商，今天亚马逊也是世界级的公司。山峰的顶部，实业家和投资是融通的，但是登山没有捷径，只能一步一个脚印踏踏实实地往上走。