报告品种：不锈钢

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第一部分：前言概要

要点综述

需求端，传统领域如房地产、汽车、家电等行业增速放缓甚至下降，因终端利润微薄出现不锈钢消费降级的情况；新能源领域设备制造需求提升，但占比较低。5月后表观需求断崖式下跌，7月比往年淡季更差。“金九银十”或有温和备货，但强度可能不及预期。

供应端，连铸连轧工艺改进推动产量增长、成本下降，但由于新增产能有限，不锈钢产量同比增速降至个位数。库存结构呈现区域化分散的特征。

成本端，印尼镍铁产量下降，去库支撑价格高位运行，同时废钢比例难以提高，限制了不锈钢的价格底线。钢厂1-5月利润显著改善，但近期盘面价格快速回落，逼近成本线。

市场观点：产业人士对短期行情多空分歧较大。

多头认为镍铁持续去库、废钢供应受限，成本支撑强劲，价格下跌空间有限；9月若有宏观政策刺激或“金九银十”备货，可能上冲15000元/吨。

空头则认为需求疲软是确定性方向，“金九银十”强度不及预期，10-11月进入淡季后价格面临下行压力，看空至13500元/吨。

第二部分：调研结论汇总

一、调研目的

8月12－13日百川盈孚在无锡召开镍铬不锈钢产业链供需交流会，此次我们走访了产业资深人士、不锈钢贸易商、镍铁生产企业等，并在会场与多加企业进行交流。本报告截取部分演讲摘要，并对调研交流情况进行梳理和汇总，希望对产业最新发展趋势及不锈钢行情判断有所帮助。

二、调研结论

本次调研希望了解的问题主要有以下几点：

镍铁供需：印尼镍铁成本已降至1000元/镍点以下，但现货价格在1150元/镍点附近横盘近四个月。纯镍与镍铁的价差收窄，远低于2022年以来的价差。港口镍铁库存从4月份的接近70万吨降至目前的30多万吨，大幅去库，短期镍铁下跌空间有限。印尼今年9月1日开始推行镍铁集中出口政策，届时镍铁到岸价可能冲击1200元/镍点。

不锈钢供需：新增产能有限，爬产速度慢，不锈钢产量同比增速回落至个位数。需求端房地产、耐用品消费等相关行业内销仍承压，出口相对强劲；新能源设备制造、液冷换热等新领域较为景气。上半年表观需求量增量显著，主要因过去三年跌价后下游库存偏低，年初宏观预期改善触发补库；5月后需求断崖式下跌，7月比往年淡季更差。“金九银十”或有温和备货，但强度可能不及预期。

成本与利润：镍铁成本下移但现货价格坚挺，废钢因政策限制供应受限，两者共同构成不锈钢成本支撑。

库存：传统无锡佛山社会库存统计样本代表性下降。部分钢货以平板形式从江阴、晋江发出，无锡市场无法预估钢卷出货量；部分代理商以高周转模式运营几乎不持有库存；部分代理库存分散在全国各地市场。即使锡佛两地库存下降，但隐性库存仍有压力。

政策与宏观：国内宏观偏弱，7月PMI已降至50以下，下半年表观消费预计弱于上半年。明年印尼正式推行镍铁集中出口，可能推高镍铁价格。

三、后市观点

产业人士对短期行情多空分歧较大。

多头认为镍铁持续去库、港口库存降至低位、废钢供应受限，成本支撑强劲，价格下跌空间有限；9月若有宏观政策刺激或“金九银十”备货，可能上冲15000元/吨。

空头则认为需求疲软是确定性方向，“金九银十”强度不及预期，10-11月进入淡季后价格面临下行压力。此外尽管印尼管控镍矿配额，但目前镍矿仍可以供企业运转，整体镍矿供应还是偏松，成本支撑可能松动；隐性库存一旦价格预期反转可能集中释放，看空至13500元/吨。

第三部分：参会和交流情况

一、镍铁交流情况

供需格局：今年上半年镍铁持续去库，港口库存从去年11月峰值超过100万吨，降至4月份的接近70万吨，目前仅30多万吨。由于头部公司因债务重组、镍矿品位降低及电力等问题减停产，印尼镍铁产量有所下滑。成本与价格：印尼镍铁生产成本已降至1000元/镍点以下（部分口径1050元/镍点以下），较前期明显下降，主要因镍矿价格回落。5月至今现货价格在1150元/镍点附近震荡。目前低价货源紧缺，但高价亦难成交，上下游仍在博弈中。

隐性库存：贸易商手中货源充足，由于国内不锈钢厂检修减产、印尼稀土审查导致发运延迟、以及镍矿品位下降，中国6-7月镍铁进口金属吨显著减少，镍铁库存快速去化。

印尼政策：9月1日出口审批机构（SDI）启动，部分7月底船货被印尼政府拖延至8月5-6日才放行，但目前实际影响有限，目前来看仅审批手续更加繁琐。更值得关注的是明年或推行镍铁集中出口，参考印尼锡锭通过国有天马公司集中出口的模式，镍铁未来可能要求全部出售给国有公司，再由其转售给国内买家，中间加价或收手续费。若实施，镍铁到岸价可能快速上升。之前印尼对大规模投资企业给予出口免税期（基础5年，投资大者可达十几年），加征出口关税对于这些头部企业出口的影响有限。

二、不锈钢交流情况

供给端：今年不锈钢缺乏新增项目，产量增速放缓。一方面因压产有一定成效，另一方面下游缺乏承接能力。钢厂通过连铸连轧产线降低温度损耗及头尾损耗成本。

需求端：房地产持续不景气，传统消费领域需求差。汽车行业今年同比负增长，新能源汽车内卷严重，部分车企推动成本压缩，例如汽车油箱用材从304（约15000元/吨）降至200系（约10000元/吨）。上半年不锈钢表需亮眼，但下游企业普遍反映需求不佳，主要因过去三年持续跌价导致下游库存极低，年初美联储释放降息信号，贸易谈判乐观，宏观预期改善触发补库，额外需求被买走。5月后需求断崖式下跌，7月比往年淡季更差。“金九银十”或有温和备货，但强度预计不及上半年。

成本端：反向开票政策限制今年废钢供应，流通货源不足，更加需要镍铁补充。虽有个别钢厂提高废钢比例，但行业整体废钢添加比例下降。

库存与定价：不锈钢流通格局正从传统的两大核心集散地向区域化转型。传统不锈钢库存以无锡、佛山两地为中心，现在代理扩大到山东、东北、湖北、四川等外围市场。物流半径收窄，效率虽然更高，但单位需求及利润收缩，钢厂对市场结构的把控能力增强，价格波动下降。

价格判断：当前价格在14000-14350元/吨附近，贸易商认为跌破14000才会激发新的买兴，拉涨后又面临套保抛压。短期在狭窄区间内震荡，不锈钢下方有成本支撑，上方缺乏需求和资金拉涨动力。9月若有宏观政策落地刺激，叠加“金九银十”传统需求旺季，不锈钢价格有望再度上行。十一过后市场重回淡季，价格驱动力随之减弱。镍铁方面10月前价格保持坚挺，印尼镍矿配额发放落地后有回落风险。年末有概率炒作明年印尼出口政策。

三、企业调研情况

企业1：无锡不锈钢头部代理商

核心观点：镍铁实际供需并不紧，以5月份为界，若不考虑海运费增加，NPI是过剩的。2-3月份港口库存从正常十几万吨累库至40-50万吨，5月后国内去库原因是进口数量减少，加之7月印尼检查稀有金属影响发运，而非印尼产量减少。8月10日发运恢复后，镍铁到港量将逐步增加。根据价格来看，镍铁横盘四个月但没有涨价可见供应偏紧更多是节奏问题，而非原料紧缺。此外受访者提出锡佛两地不锈钢社会库存已缺乏代表性，在区域化代理及高周转模式下，传统库存参考性逐渐降低，后市需谨慎看待。到港恢复后，9月镍压力将逐步显现。

企业2：小型无锡本地不锈钢加工企业

今年汽车行业整体承压，下游需求偏弱对不锈钢加工企业形成一定影响。从成本端看，不同企业因原料采购渠道和工艺结构差异，成本控制能力出现分化：部分企业镍铁原料以国内供应为主，废钢配比相对有限；而行业内具备海外原料布局的企业，通过印尼镍铁与废钢的组合使用，在成本端具备一定优势。在此背景下，部分不锈钢加工企业经营压力有所加大，上半年通过灵活安排生产节奏、优化检修计划等方式维持运营，下半年行业走势仍需关注下游需求恢复及原料成本变化情况。

企业3：无锡本地镍铁贸易商

核心观点：镍铁市场观点分化，大厂挺价报1170，认为9月后出口审批可能影响发运；但也有人士看空，认为镍矿实际供应还是偏宽松、成本降低、高冰镍转回镍铁导致镍铁增加供应、9月钢厂复产但增量有限。宏观方面，年内行情主要受宏观逻辑影响，7月国内PMI已低于50，期待9月政策刺激。所有商品价格都在5月中旬见顶，因降息预期落空。

企业4：大型镍产品生产商

核心观点：镍铁今年上半年后已无新增产能，产量下降与印尼镍矿配额收紧无关，主要由于部分镍铁厂上半年受多种其他因素干扰而减产。印尼不锈钢产量前几个月增产至44万吨/月（比以前多3-4万吨），也消耗了部分镍铁。目前镍铁进口量维持70-80万吨/月，但品位下降明显。

三元一体化生产企业以保障自身原料需求为重，高冰镍产量预计维稳。本月后预估高冰镍市场流通量基本固化、后续增量有限。与此同时，印尼减停产的镍铁项目年内较难复产，钢厂虽然有意压价，但缺乏放量手段。当前镍铁进口量维持在每月七八十万吨水平，对国内市场而言供应偏紧、不构成压力，钢厂仅在供应端出现明显过剩时才有压价空间，目前条件尚不具备。

镍铁产量下降主要由于镍矿品位下降，而非镍矿配额不够，基本没有因镍矿采购不足而减产的情况。镍铁价格短期难以深跌，1月后或有压力。印尼明年大概率推行镍铁集中出口（参考出口锡的天马公司模式），成立国有公司统一收购再转售，中国的镍铁到岸价格或冲高至1200元/镍。

目前硫磺产量虽充足，但由于8-10月是化肥需求旺季，叠加中东局势未定的因素，价格居高，企业改为按月采购，年内价格难大跌。镍板方面，印尼新增5万吨产能的项目，产线已于去年10–11月建成，目前虽有试生产原料，但受IUI 限制无法出口，整体处于半停状态。8月国内镍板预计不会进一步减产，但印尼镍板产量还会有所减少。

过去三年不锈钢价格持续下跌，产业链去库力度较大。今年上半年出口拉动以及产业链补库带动表观需求强劲。但5月后不锈钢需求断崖下跌，预计“金九银十”需求相对往年较弱，9月宏观若有利好可能刺激冲高、10-11月需求淡季再度跌回。

四、会议主题演讲

1、百川盈孚，姜宏妍《镍铬供需分析及价格预测》

供需上，印尼镍矿供给预期较年初发生反转，供需从紧张转向再平衡，全球镍整体过剩延续；需求端，不锈钢排产维持高位构成核心支撑，废钢开票问题持续影响流通，高镍固态电池需求有一定增量。镍铁供应受印尼配额审批、矿山品位下降及电力配套等因素制约，增量有限；需求端不锈钢排产维持高位，对镍铁形成稳定消耗。硫磺价格上涨推升镍铁生产成本，厂家持价意愿浓厚。整体供需偏紧格局支撑镍铁价格维持高位，下方成本支撑较强，价格波动小于电解镍。

价格方面，2025年电解镍价格因供应高位、需求不佳、全球库存高企而低位震荡，后续受地缘因素、进口窗口关闭现货趋紧、镍矿缩减配额等影响镍价拉涨飙升，预计未来四季度以区间调整为主、宽幅震荡，下方关注一体化镍成本支撑，需警惕印尼政策消息反复带来的行情波动。镍铁价格受印尼政策提振、供应偏紧等因素影响，年初至今持续上行，预计下半年高位企稳，下方成本支撑较强，价格波动小于电解镍。

2、大明国际，房子豪《2026年不锈钢市场回顾与终端需求展望》

中国领先的不锈钢与碳钢加工服务商，行业龙头。不锈钢需求整体呈现“出口强、内需弱、新兴景气、传统承压”的结构性分化格局：上半年表观需求增量显著，但受库存统计影响实际增速可能不及表需；分领域看，金属制品和家电出口表现强劲，一定程度对冲了房地产、基建拖累下的内销疲软，其中“空冰洗”出口延续增长、烟机燃灶受新房低迷及不锈钢被玻璃替代影响大盘下滑、小家电出口突出但对不锈钢拉动有限；汽车板块因燃油车销量低迷、排气等不锈钢需求下滑而同比走弱，摩托车出口亮眼、内销趋稳提供部分增量但难改总体下滑态势；重卡新能源表现亮眼、燃气重卡三季度有望回升，但材料备货仍以刚需为主；换热/液冷作为高度景气的新兴领域，以316L为主、304为辅，国内外需求两旺，成为不锈钢需求的重要增长极；石化化工行业盈利复苏、装备需求将集中于大型龙头的新增、改扩建和检修项目，对不锈钢及其加工形成利好，但业主资金偏紧、新建大项目较少。总体而言，短期传统旺季将至需求有望边际改善，长期则需更多关注结构性机会。

3、宝武资源，丁志强《世界变局下的镍市场展望》

宏观视角下，镍市场正深刻受世界变局与产业变迁双重驱动：战争和第四次工业革命刺激着镍的需求增长，原生镍需求增长动力主要来自于军工和能源领域，其中能源领域包括新能源电池（固态电池是未来最具潜力的领域）、LNG和核电；纯镍需求则主要看镍钢、含镍合金及电镀用镍等领域。今年印尼大幅削减RKAB镍矿产量配额，全球原生镍供应正在逐步紧缩，预计最终将出现库存拐点，全球原生镍由过剩转向缺口。

产业层面，国内镍冶炼厂减产，供需关系在逐步好转，库存攀高主要由于精炼镍进口量大于出口（2026年1-6月，中国精炼镍累计进口量14.95万吨，累计同比增加54.24%。中国精炼镍累计出口量1.21万吨，累计同比减少86.82%）。印尼镍铁产量下降，国内镍铁进口量持续回落，中国低位平稳回升。不锈钢和新能源行业对原生镍的需求持续增长，对纯镍需求强度降到了极低状态，原料结构变化主要来自成本驱动。镍铁通过高冰镍到纯镍的路径已经打通，纯镍的供应瓶颈逐渐消除，价差持续收窄（价差正常情况下围绕转换成本上下波动），纯镍和镍生铁中镍价值的分化状态将逐步收敛，随着电积镍产能释放，产量增长，纯镍的结构性紧缺问题逐步被化解，全球原生镍供过于求，纯镍持续累库。

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