设为首页 | 加入收藏 | 今天是2024年03月29日 星期五

聚合智慧 | 升华财富
产业智库服务平台

七禾网首页 >> 头条

张峰:现在这个点,好的公司的股价比房价更安全

最新高手视频! 七禾网 时间:2018-07-06 18:39:42 来源:七禾网

七禾网注:嘉宾回答仅代表其本人观点,不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生,愿七禾网用户理性谨慎。



张峰

银杏环球资本董事长兼首席投资官

张峰先生专注于价值投资实践,拥有逾18年资产管理和战略咨询经验,经历过完整的牛熊市转换,投资领域覆盖股权、证券及固定收益。张峰先生运用“PE选股”逻辑,科学且深入地进行投资研究,聚焦投资伟大公司。

从孜孜不倦阅读巴菲特年报到巴菲特面授“投资,就是独立思考”,张峰先生渐得价值投资真传,创立银杏环球资本,开始实践知行合一“独立思考”的投资理念。 

十载太极悟道,练就投资定力;二十年勤勉阅读,醉心研究伟大公司。张峰先生相信只有坚持每一天的简单和专注,才能到达不简单的彼岸,没有捷径。


精彩观点:

买股票就是买企业。我们的重心不应该放在研究现象上,而应该更多地去研究企业的经营战略、组织活力以及进化力等。

巴菲特十分重视对伟大公司的长期复利投资。

你见到他(巴菲特)的第一感觉就是他表里如一,很睿智、很深刻。他非常快乐、非常幽默。

见到巴菲特本人,不仅不会让你失望,甚至还会超出你的预期。

优秀的人的品德,是成功的原因,而不是结果。

学巴菲特非常难,首先学就很难。更难的是,还要放之于实践,然后知行合一,来调整、优化自己。

不变的是他(巴菲特)有一颗冠军的心。变化的是他不断地减少自己认知的误区。

一个堪称巨匠的人必须要让自己的体系有所建构,必须是从一个极简出发来解释复杂。

我们的第一性原理是聚焦投资伟大的公司。伟大公司对时代的塑造是显著的,是非对称的。

我认为对价值投资的根本理解,不应该不同。

(对价值投资理解)几种典型的错误:1、认为长期持有等于价值投资;2、认为低PE买入就是价值投资;3、认为抄底就是价值投资。

最关键的一点就是知道自己什么不知道。

你越是谨慎地外推,越有可能使你的能力圈边界更清晰。

不用价值投资,每个机构亏钱的风险都会变大。

股市处于泡沫期的时候,价值投资的价值在于帮你回避亏损;股市处于低点的时候,价值投资可能能帮你找到回报。

价值投资这个流派是被几代大师反复打磨的。

我认为价值投资完全可以应用在科技股上,只不过企业要耐心构建自己的护城河。

价值投资,物超所值,本身就是风控。

价值投资从某种角度来说也是反人性的,要求理性,要求删繁就简,要求从噪音里找到信号。

结合技术分析、择时的投资,我认为是非价值投资。

价值投资中风格不同我认为很正常,有集中的,有分散的,有长期的,有短期的。

巴菲特代表的是主航道,集中的长期持有高质量的成长公司,我们也是这个流派。

频率高一点的买卖可能也是价值投资,但不是最主流最优秀的价值投资。

什么样的护城河是最强的?就是生生不息的护城河。

天花板更多是指企业家自身的天花板,他的胸怀格局、战略眼光等等会有天花板,否则他大可以突破原有的赛道。

复利本身强调的是你持有的这家公司是否能持续成长,这是收益的来源。

一级市场的目的就是给二级市场输送更多优秀的上市公司。

卖出有三种常见的情况,第一是股价远远涨到了价值以上;第二是有更好的投资机会需要资金,而你手头的项目相对而言不是最有吸引力的;第三是公司的基本面发生了你没有预计到的重大变化。

没有好的回调就等。不是看回调多少比例,而是等到价格低于价值再买。

市场没有好的投资机会,不是真的没有机会,而是你不知道而已,或者你对机会视而不见。

价值投资的人遇到熊市恰恰是打败市场最容易的时候,因为价值投资偏理性,而熊市往往就是理性彰显的时候。

市场只奖励与众不同,而且又正确的思考;反之惩罚随波逐流,追涨杀跌。

我们的核心投资纪律就是不仅要找到高质量的公司,还要找低估或者合理的价格,而且最好我们还能够为它带来价值。

所有持仓的公司我们都调研过。

大部分人亏钱的原因是没有用价值投资。

中国具有纯粹竞争力的公司中,有不少来自于先进制造业。

投资逻辑上,不应该分大小盘,应该分好和坏。我对大小盘股没有偏好,只偏好“好公司”。

越来越多的好企业选择在A股上市。

A股的波动大,不少时候,如果有耐心就可以等到好价格,甚至比一级市场的价格更好。

跟世界各地的市场一样,一批国内的机构最终也会成长为有全球竞争力的机构。

现在这个点,好公司的股价比房价更安全。

太极教给我的就是生生不息、定力以及虚实的平衡。

伟大公司可以穿越牛熊,而且不受市场短期干扰。

在整个宇宙中,地球是非常小的一个星球。能让自己的一生过得快乐且有价值,就很好了。

我想做好长期复利,留给世界十年、二十年甚至更久的长期复利的业绩。

投资是一个世界杯,我们要代表中国队参赛。

“最高道德标准”就是把客户的回报、客户的利益作为最高目标。

“雪球原理”就是指要用复利的思维去积累成功的品德、知识和洞见等。



关于价值投资和投资理念


问1、张总您好,感谢您和第一财经&七禾网的进行深入对话。您连续八年参加巴菲特股东大会,孜孜不倦阅读巴菲特年报。就您看来巴菲特投资理念和投资方法的精髓是什么?


张峰:巴菲特的投资理念,总结起来的核心就是三句话:


1、从本质论出发,买股票就是买企业。它的本体是企业,我们的重心不应该放在研究现象上,而应该更多地去研究企业的经营战略、组织活力以及进化力等。


2、要意识到市场是什么,市场是一个根据供需定价的地方,所以巴菲特将其形容为“市场先生”,把它人格化之后你就发现它的特点是由人性放大之后的特点。情绪的乐观和悲观,会推动股价的上涨和下跌,而且群体的效应会带来进一步的上涨和下跌。中美股市很大的一个差别就在这儿,中国市场的波动的极端性更强。


3、安全边际。你对股市要完全免疫是很难做到的,这种情况下你还想让自己不败,怎么办呢?买卖都要有一个安全的余量。佛家里面叫无常,为人处世的核心就是要留有余地。面对不确定,你要在自己的能力圈内划一条线,划完这条线后再给自己打个折。


这相当于欧式几何里面的三个公理,通过公理我们可以推出各种定律。这三个就是出发点,往后延伸你会发现,巴菲特十分重视对伟大公司的长期复利投资。他不光是买股票,甚至还买公司,买到公司的控制权。这个体系是非常严谨的。



问2、2011年,您与巴菲特面对面共进午餐。近距离接触巴菲特和平时在电视上看、书上看,有何不同? 


张峰:“神交”这个词,讲得就是你读过他的书,然后再见面。在我看来,大部分情况下,你读完书之后再见人都会失望的,因为书里面是他更精华、更浓缩的内容,但是巴菲特不会给你这个感觉。你见到他的第一感觉就是他表里如一,很睿智、很深刻。还有几个印象可能是在书里看不出来的,就是他非常快乐、非常幽默,这一点是无法伪装的。他很乐于跟每个人打交道,哪怕是在一段很普通的交流中,他也能获得自己的乐趣。这些只有见了面才能感受到的。另外,他愿意花时间给年轻人,有一颗慈善的心。在书里面,你可能只能读到他捐了一大笔钱,但你不知道的是,他几十年如一日地捐时间给学生、给他的股东。每年的巴菲特股东大会都有几万人来,为什么?很大程度说也是来学习巴菲特的教义的,他很无私。见到巴菲特本人,不仅不会让你失望,甚至还会超出你的预期。



问3、除了投资理念和投资方法,巴菲特身上的哪些闪光点,也值得我们学习?


张峰:正直,对品德的重视。他通过各种故事、寓言告诉我们优秀的人的品德,是成功的原因,而不是结果。所以他曾经说,你应该列出你所有的朋友最闪光的特征,然后想办法学习。然后把你最讨厌的那部分人的品质也列出来,然后回避它。巴菲特对于道德的态度是孜孜以求的,而且是毫无止境的。每年巴菲特股东大会前播放的小电影中,唯一不变的一部小电影就是当时在所罗门公司出现危机的时候,巴菲特面向美国的国会听证表达的一段文字。他说,公司面临困难了,我是董事长,既然这件事情已经发生,我们会遭受财务上的损失,但我不能遭受有关声誉的任何损失。为此,他欢迎外部的监管机构派专业人员尽职调查。他说,我们缺少这样的监察工具,所以帮我查地越清楚、越彻底、越深刻,对我们越好。这种姿态正是其内在品德的表达,他的公司也因此在危机中化险为夷。这就是品德的力量,赢得信任非常重要。


在今天的中国资产管理行业,最大的瓶颈就是信任。怎么取得信任?我觉得对资产管理者的要求就是你要有道德的追求,而且不能仅仅只是做到受托责任就够了。这也是投资以外很容易被低估的一个重点。



问4、这些年来,您深入学习巴菲特的最大收获是什么?


张峰:我觉得就是不断地进化。中国人学习讲究精进,精进要的是反思自己,观照别人。巴菲特很大一个特点就是给你一个观照的对象。他从26岁开始写第一篇年报,到今年88岁,每一年都对自己有一个深刻、如实的总结,而且往往是过大于功。这样一个人物的反思也会推动我们去做类似的事。我也每年写自己的年报,一直坚持到现在,收获就是观照自己,对照伟大的投资者,不断看到自己与之的差距,当然也看到自己的进步。这是一种巨大的收获。他是一个活着的,一个正在进行的进化体。即使在今年,他还在总结自己过去一年犯的错误。这表明他是在不断进步和学习的,这对我的触动很大。



问5、向巴菲特学习的人很多,但可能真正学到巴菲特投资精髓的人并不多。就您看来,为什么大家都趋之若鹜,但真正领悟的却寥寥无几?


张峰:每年参加巴菲特年会的人,特别是华人,越来越多。但每年真正读完巴菲特所有年报去的人,大概增加不多。学巴菲特非常难,首先学就很难。如果你缺少登山的决心,可能爬到山脚就歇了。更难的是,还要放之于实践,然后知行合一,来调整、优化自己。如果不对自己的错误进行纠正,这个领悟也是肤浅的。所以难就难在知行合一。



问6、据说您把巴菲特过去60多年每年的年报都仔细看过了。从这60多年年报的内容来看,您觉得巴菲特身上不变的是什么,变化的是什么?


张峰:不变的是他有一颗冠军的心。在巴菲特的办公室里,有一个口号,叫“Play like a champion today ”,就是今天你要像冠军一样去比赛。他是一个有冠军之心的人。在对卓越业绩的追求上,他是几十年如一日的。他热爱这个比赛,所以他没有因为有钱就放松自己。变化的是他不断地去减少自己认知的误区。比如说,他早期执着于买低价;比如说,后期他也曾经对美国以外的国际竞争缺少重视。所以他不管是后来做鞋子生意的投资还是早期做面料生意的投资,最后都被国际竞争打败了。最近,他对科技可能对报纸、电视等传统媒体造成的冲击也予以反思。所以巴菲特变化的是他的认知,不变的是他对卓越业绩的追求。竞争精神始终是巴菲特一以贯之的。



问7、去年年底,您曾在上海交通大学高等金融学院做了一个主题分享“投资巨匠的第一性原理”。请问,何为“投资巨匠的第一性原理”?


张峰:如果你把“投资”这两个字去掉,仅留着“巨匠”二字就可以理解了。比如说,物理学巨匠的第一性原理,是牛顿的力学的三大核心原理。如果你把它放到欧式几何,也一样。第一性原理就是它的出发点、公理假设,这代表他对这个体系底层的认知、底层的假设、底层规则的理解。刚才说的巴菲特的那三点就是他作为价值投资学派巨匠的核心公理。每个大师都有自己的公理,甚至于一生都在总结。物理学之外,生物学呢?达尔文的第一性原理就是进化论。经济学呢?亚当·斯密的第一性原理就是经济发展和专业分工。一个堪称巨匠的人必须要让自己的体系有所建构,必须是从一个极简出发来解释复杂。这里面的核心就是“一”,“一”是什么?“一”就是原点,就是核心逻辑。



问8、贵公司银杏环球资本在投资方面的第一性原理是什么?


张峰:我们的第一性原理是聚焦投资伟大的公司。伟大公司对时代的塑造是显著的,是非对称的。就像《相对论》里面提到说,我们的运动是因为时空的弯曲,时空弯曲又是由更大质量和动量的物体来影响的。我的理解就是,在社会的这个时空中,大型企业、伟大公司对我们商业时空的塑造是非对称的。所以你理解它们,助力它们,推动它们,传播它们的成功,是有价值的,是符合规律的。



问9、不同的人,对价值投资的理解是有所不同的。您所理解的价值投资,是一种怎样的投资方法?


张峰:我认为对价值投资的根本理解,不应该不同。应用的水平和应用的范围可能有不同,但是核心出发点不应该有不同。就像大家考欧式几何,你不能说欧式几何公理体系下,有完全不同的原理,这是不可能的。但是它的应用领域可以有所不同,有些人把它用到早期投资,有些人把它用到晚期投资,有些人把它用到了债券,有些人把它用到了股票。但它的核心原理,我认为不应该不同。


但是,对其理解错了,似是而非了,这是有可能的。比如说有几种典型的错误:1、认为长期持有等于价值投资,这就错了。如果这个公司长期来看是要失败的,估值要降到0,而且三年内就要降到0,那我们拿10年有意义吗?2、认为低PE买入就是价值投资。还是上面的例子,10倍PE便宜吗?如果它只能活三年,而且每年的利润还在下降。3、认为抄底就是价值投资。比如股价跌了一半去买,看似抄底进去,但你怎么知道它不会再跌一半呢?


反过来讲,对于价值投资的股票,你可以利用市场的波动,买在低点,卖在高点。可能有人会问这是做波段,怎么能叫价值投资?我不这么认为,买入有安全边际,即买在价值以下,卖出也有安全边际,如果你稳稳地卖在价值以上,为什么就不能卖呢?所以还是要回到哲学的角度,要看本质,不要用现象来做投资。现象永远是纷繁的、变动的、局部的。但如果你抓住了本质,抓住了本体,就会有一个判断是非的清晰标准,而这个标准本来就不应该是模糊的,模糊了就说明没有抓住核心。



问10、就您看来,一个投资者要做好价值投资的关键是什么?


张峰:最关键的一点就是知道自己什么不知道。即使是对于自己知道的,也要采取相对保守的姿态,再打个折,留些余量。然后不断小心地、勤勉地、耐心地扩展你的认知边界,也有人把它叫做能力圈。


没有谨慎就谈不上能力圈。没有谨慎,你就会认为自己心之所向就是你的能力所在,这是妄想。你越是谨慎地外推,越有可能使你的能力圈边界更清晰。



问11、哪些机构,哪些类型的投资者,比较适合价值投资这种投资方法?


张峰:没有适合不适合,只有自己信还是不信。我觉得不用价值投资,每个机构亏钱的风险都会变大。



问12、有人说现在的中国股市,比以往任何时候都更适合价值投资。您是否认同?为什么?


张峰:我不认为现在就是一个特殊的时刻,价值投资应该是在任何时候都适用。股市处于泡沫期的时候,价值投资的价值在于帮你回避亏损;股市处于低点的时候,价值投资可能能帮你找到回报。难道5000点的时候不用价值投资对他好处更大吗?我觉得是损失更大。



问13、就您看来,在中国股市,哪一批机构或哪一批人,是价值投资的倡导者和引领者?


张峰:我觉得倡导者和实践者需要分开,就跟教授和实际操作者也有区别一样。真正的实践者只能用五年、十年甚至更长的业绩来证明。所以我觉得,岁月会告诉大家谁能真正做好投资。所有开始写的人,都是对传播价值投资有帮助的,但做的人还是相对较少。而且即使是同一个人,要坚持好每时每刻、长时间价值投资,也是很困难的,这是反人性的。他也是在不断优化、调整中。所以只要是遇到这样的人,都应该去鼓励、赞赏和支持。



问14、任何一种方法都有好的地方和不好的地方。请问,做价值投资的人,必须接受哪些可能的负面问题?这些负面问题,能否通过某些方式避免或减少?


张峰:价值投资这个流派是被几代大师反复打磨的。到了今天,价值投资这个流派大体来说,它的缺陷是比较少的。细节上来说,有几个容易出现问题的地方,其实也已经被很多高手、大师指出来了。比如,科技股是否能够用价值投资。我认为价值投资完全应该应用在科技股上,只不过要耐心构建自己的护城河。2012年巴菲特被问道,如果你只想学一个行业,你想学什么?他说就是科技,因为科技能产生很多好东西来,而且体量非常大,所以他觉得很遗憾自己学这个有点迟了。还是那句话,最重要的是你能用好价值投资。


价值投资经常还会提到的一个问题是价值陷阱,价值陷阱其实已经有非常成熟的阐述了。这些负面问题,恰恰是因为价值投资领域大师辈出,大部分可能遇到的负面陷阱都已经被一点点挖出来了。所以价值投资是最经典的,最充分的投资流派,理论本身也接近完善。现在有些人觉得不完善,就好比你觉得牛顿的理论不完善,是因为你还没读爱因斯坦的相对论。



问15、有人说价值投资需要风控,也有人说价值投资不需要风控。您怎么看?价值投资需要怎样的风控?


张峰:价值投资,物超所值,本身就是风控。如果真把原理做好了,就不需要所谓的被动风控,比如净值低于0.8就要清仓,净值没有高于1.5之前,仓位不能超过多少,这些是被动风控,是在你缺乏投资哲学的情况下的风控。价值投资在深化到每一个个股的选择都有阀门,如果缺乏这些阀门的话,你只能运用一个机械的总阀门来予以管控。后者是没有必要的,甚至是愚蠢的。



问16、您经常提到“定力、简单、专注、聚焦”等词汇,请问,这是不是做好价值投资必须具备的素质或状态?


张峰:我认为是的。因为价值投资从某种角度来说也是反人性的,要求理性,要求删繁就简,要求从噪音里找到信号。而人是一个在人群中的人,是一个有情绪、欲望的人,所以要做到非一般人的这些素质,是至关重要的。而且不光是投资,如果你想在下棋、科学、艺术、功夫、商业各个领域做到出类拔萃、不同凡响,可能都要克服人性的缺点。“定力、简单、专注、聚焦”这四个词都是适用的。



问17、我见过只做“成长”的价值投资者,也见过只做“低估”的价值投资者,或者是两者结合的价值投资者;见过集中持股的价值投资者,也见过分散持股的价值投资者;见过长期持有的价值投资者,见过切换股票较频繁的价值投资者,也见过择时而动的价值投资者;甚至还见过价值投资结合技术分析的投资者。您觉得自己属于哪个流派?这些流派,您认为哪一个或哪几个最接近巴菲特的价值投资?


张峰:从价值投资的原理出发,结合技术分析、择时的投资,我认为是非价值投资价值投资中风格不同我认为很正常,有集中的,有分散的,有长期的,有短期的。巴菲特代表的是主航道,集中的长期持有高质量的成长公司,我们也是这个流派。股票买卖频繁不见得是错,如果每次买的都是低估的那也没问题,只是很可惜,可能你没有在少数特别好的公司赚到特别多的钱,没有赚到复利的钱。频率高一点的买卖可能也是价值投资,但不是最主流最优秀的价值投资。



问18、做价值投资的经常会说到“企业的护城河”,请问,一个企业的护城河一般由什么组成?怎样的护城河才是防御性最强的?


张峰:企业的护城河我认为最起码有五种(无形资产、转换成本、网络效应、成本优势、规模优势),我建议大家可以看一本书叫《巴菲特的护城河》,是晨星公司出版的。这里面讲的很详细,我在此就不过多重复。什么样的护城河是最强的?就是生生不息的护城河。没有亘古不变的护城河,像长城现在几乎就没什么用了。但是如果再把护城河不断加宽加厚,那结果就不一样了。



问19、另外,做价值投资的也常说起“发展的天花板”,请问,哪些类型的行业或企业,发展的天花板比较高,甚至不可限量?


张峰:看具体行业和企业。有些行业市场天然就小,但是这也不代表企业不能突破。亚马逊已经跨到了电商、人工智能,所以企业也可以自己选择自己的赛道。天花板更多是指企业家自身的天花板,他的胸怀格局、战略眼光等等会有天花板,否则他大可以突破原有的赛道。



问20、您经常提高一个词“复利”。有人说复利是个伪命题,因为他们认为任何投资方式都有不可控的风险。您怎么看?就您看来,怎样的投资方式才能确定性实现复利?


张峰:如果你的投资不是想着今天投完,明天就要把钱全用掉,那就要用未来很多很多年来衡量你的投资结果。数学上来说,只要时间够长,复合成长率就是你终极的判断回报的标准。所以用复利去衡量,我不认为是伪命题。价值投资指的是要买的不亏钱,买的物超所值。复利本身强调的是你持有的这家公司是否能持续成长,这是收益的来源。


责任编辑:唐正璐
Total:3123

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

本网站凡是注明“来源:七禾网”的文章均为七禾网 www.7hcn.com版权所有,相关网站或媒体若要转载须经七禾网同意0571-88212938,并注明出处。若本网站相关内容涉及到其他媒体或公司的版权,请联系0571-88212938,我们将及时调整或删除。

联系我们

七禾研究中心负责人:刘健伟/翁建平
电话:4008-277-007
          0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心负责人:傅旭鹏/相升澳
电话:13758569397
Email:894920782@qq.com

七禾产业中心负责人:果圆/王婷
电话:18258198313

七禾研究员:唐正璐/李烨
电话:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾财富管理中心
电话:13732204374(微信同号)
电话:18657157586(微信同号)

七禾网

沈良宏观

七禾调研

价值投资君

七禾网APP安卓&鸿蒙

七禾网APP苹果

七禾网投顾平台

傅海棠自媒体

沈良自媒体

© 七禾网 浙ICP备09012462号-1 浙公网安备 33010802010119号 增值电信业务经营许可证[浙B2-20110481] 广播电视节目制作经营许可证[浙字第05637号]

认证联盟

技术支持 本网法律顾问 曲峰律师 余枫梧律师 六大签约律师 广告合作 关于我们 郑重声明 业务公告

中期协“期媒投教联盟”成员 、 中期协“金融科技委员会”委员单位

[关闭]
[关闭]
[关闭]
我要啦免费统计