三年多以前，有个明星公募基金经理离职"奔私"前写了一篇高屋建瓴、感人肺腑的离职信，全面系统的阐述了自己成功的投资理念。一众老领导老同事饱含热泪，深以为然，积极踊跃认购了他的私募产品。

三年过去了，产品止损清盘了。

这，只是今年清盘的近2700只私募产品中的一个缩影。

虽然2018年的行情还未过半，但首批私募产品阵亡名单已足够令人震撼。

据不完全统计，今年前5个月，私募清盘产品数量接近2700只，比去年同期上涨了85%。

相比过去三年的“股灾”、“熔断”及“价值风”所导致的清盘运动，今年以来私募清盘产品数量之多，多少有些出乎意料。

但就其原因进行深度剖析后，你会发现，每一具“尸体”背后的逻辑却都在情理之中。

黑色二月

作为典型“靠天吃饭”的行业，私募想要在大势不好的情况下实现逆袭，并非易事。

根据格上研究中心数据显示，今年以来私募行业平均收益为-1.82%，其中股票策略私募平均收益率为-2.97%，明显低于行业平均收益。

分时间来看，3月和5月清盘产品数量最多，分别为926和834只，占全部产品数量的65%。

造成这一现象的主要原因，莫过于2月份市场毫无征兆的大幅下跌，大大超出了部分私募此前的预期。

回想起当时的一幕，上海一家中型私募的负责人表示，至今还记忆犹新。

在该负责人看来，当时的市场已经出现了巨大的尾部风险，市场波动率甚至超过2015年“股灾”和2016年“熔断”时的水平，这是非常出乎意料的。

“当时，大多数机构的持仓水平还是很高，多家百亿私募的仓位均在8至9成，有的甚至接近满仓，多家50亿左右的私募仓位也在5至7成左右。”上述负责人回忆道。

重仓之下，导致的大幅回撤，也是显而易见的。

从部分百亿级私募的阶段净值表现看，绝大多数的回撤超过了15%，部分私募的回撤更是超过20%。

好在这些百亿级私募早在3年前的牛市中，建立了足够的“安全边际”，加之所投标的更偏向于大盘股和流动性较好的股票，所以并未出现清盘迹象。

然而，一些新成立的私募，不仅未建立其足够的“安全垫”，为了扩充规模，还接受了高清盘线的资金，结果在这次市场调整中，就成了多头踩踏的牺牲品。

简单来说，如果产品是从渠道募集来的资金，清盘线为0.8或者0.85的话，仓位重的情况下，一轮暴跌或者两三个跌停，产品就将面临清盘的风险。

今年2月9日，上海希瓦资产梁宏便曾发文称，设置产品的时候妥协了某些代销机构0.85预警0.8清盘的高止损线，导致操作陷入无比被动，将经历严重考验。

这只是市场大跌之下，私募众生相中的一面。

今年以来近2700只清盘的私募产品背后，还不知道有多少新成立的私募，还没尝到真正牛市的胜利果实，就倒在了“结构牛市”中。

02

旧思路，已无法适应新市场

众所周知，去年是很多价值派私募大爆发的一年，但最近偶然听说，一些老牌的私募规模急剧萎缩，还是让我颇感意外的。

市场上曾经的那些神话，从一个长周期来看，发现几乎全都极速陨落。

去年飞升的一批人，其实好多都沉沦了很多年，而这两年低落的人，又曾经在前几年的成长股行情里，叱咤风云。

新价值掌门人罗伟广，曾经的私募冠军，如今却接连遭遇打击。

根据金刚玻璃(SZ:300093)6月12日早间公告，罗伟广通过中信证券客户信用交易担保证券账户持有金刚玻璃300万股，中信证券将于6月12日起对罗伟广融资融券账户进行强制平仓。

今年伊始，金刚玻璃实控人罗伟广就因股权质押险遭平仓，现如今，其掌管的新价值旗下的一款名为“广州民投价值一号”的私募证券投资基金，成立不足一年，净值仅剩0.11，今年以来的跌幅更是接近90%，业绩排在同类产品倒数之列。

显而易见，肯定是“踩雷”某只股票了。

如果将一只产品“踩雷”归结于偶然因素，那么多数产品表现欠佳，就似乎需要引起重视了。

根据可查到的19只产品，今年以来的业绩表现来看，除了1只产品取得了正收益外，其余全部亏损。

更重要的是，这19只产品的平均收益远低于市场平均水平。

很明显，罗伟广犯了和当年同样的错误——选错股。

2012年，他重仓的爱施德和光电股份，因业绩大变脸，股价暴跌，产品净值大幅回撤，最终导致新价值旗下基金全线溃败，有的产品赎回率高达90%，并不断有客户上门闹事。

后来因媒体对此事的持续报道，导致其持股被广为所知，整个私募圈还曾一度盛传“凡是新价值进驻的股票，都不能帮其抬轿。”

目前，根据上市公司2018年一季报的披露情况看，罗伟广掌管的新价值，目前持有四通股份、赛为智能、金刚玻璃。

仅就其投资风格而言，既不属于去年一度热捧的“漂亮50”和广受欢迎的价值投资，又算不上今年颇受关注的“创蓝筹”，俨然是自成一派。

坚守自己的投资风格，固然无可非议，但客户是否愿意与其“风雨同舟”，就要打一个大大的问号了。

如果面对困境，私募对客户不能做到及时的安慰和有效的沟通，那最终的结果，只有清盘这一条路可选。

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“另类”清盘术

除了上述清盘原因，还有一些“另类”清盘术，也是值得我们思考的。

就在今年4月，成立时间达8年，管理规模超过60亿，产品业绩又均在历史高位附近的一家北京知名私募睿策投资，宣布清盘旗下产品，令人摸不着头脑，私募圈也是大呼完全看不懂。

后来，睿策投资解释了此次清盘产品的原因，公司原来都是股票多策略主动管理型投资产品，现在想要全面转型做量化对冲投资策略，所以要将产品进行清盘。

也有人认为睿策出此下策的原因是主动产品被监管过严。

此外，早在2008年1月，A股上一轮大牛市的顶峰，赤子之心资产管理公司总经理“阳光私募第一人”赵丹阳便将旗下与深国投、平安信托联合发行的5只私募信托产品全部清盘，暂别A股市场，用这种堪称极端的方式看空A股。

值得注意的是，当时赵丹阳牵头管理的国内五只信托产品总规模约为15亿，管理费约为1.5%，而绩效费则为超额收益的20%，即使不考虑绩效提成，每年收取的管理费也极为可观。

但是，赵丹阳早在3000多点的时候，就一路看空，选择了以打新股作为主要投资方式，随着股市一路攀上5000点、6000点，选择离开看不懂的市场。

后来，A股遭遇金融危机，一路暴跌。宁可错失不要冒进的赵丹阳，不拿投资者的钱去冒险的理念，一直为私募界津津乐道。

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量化对冲策略迎来发挥空间？

回顾2月份那次突如其来的市场下跌，多家量化私募旗下的纯对冲产品（股票与期指等比例对冲）均有着不错的表现。

尽管大部分产品都无法做到绝对对冲，会有一定敞口，但面对市场的下跌，其净值的回撤，比股票多头的回撤幅度要小很多。

“前几年，传统的股票多头一般都没有对冲意识，近几年部分私募开始有了一些对冲意识，但很多机构都把收益率放在第一位，因为常年来看对冲会影响收益率，导致赚钱效率低。另外，这两年随着股指期货的受限，对冲也受到一定影响。”一位中型私募的负责人表示。

“不过，就中国股市而言，毕竟熊长牛短，有对冲做保护，能先确保活下来，对于刚刚起步的私募而言，才是生存之王道。”深圳一家中型私募的负责人如是说。