3月种植意向报告前瞻

从美豆价格运行逻辑来看，行情背后是种植面积和单产的推动，而单产主要由天气决定，本文暂不考虑。2010年始，美国北部北达科他州和南达科他州的土地不断被开垦出来种植大豆，大豆种植面积以每年2%的速度增长。即便2018年种植面积与2017年持平，2018年的美豆价格也将不断攀升。

报告对市场的影响较大

报告引发大幅波动行情

2000—2017年，3月种植意向报告多次引发美豆的大涨大跌行情。报告发布当天，美豆指数平均波动幅度为2.2%。其中，2008年、2009年、2012年、2013年的波动幅度超过3%。3月种植意向报告影响力之大可见一斑。在过去的18年，报告发布后，美豆价格上涨8次，平均涨幅为2.02%；下跌10次，平均跌幅为2.34%。综合来看，上涨的次数少于下跌的次数，上涨的平均幅度也小于下跌的平均幅度。

面积增幅预估与实际吻合

历史数据表明，3月种植意向报告预测的美豆面积与实际播种面积在趋势上基本相符，并且只要播种期不出现太大的天气干扰，报告中的面积增幅也与最终增幅相吻合。2017年，3月报告预计美豆种植面积将较2016年增加8.8%，其完全符合2017年的实际情况。这也是2017年美豆价格在南美丰收确定后持续下跌的内在动因。

对于投资者来说，并不在意种植面积绝对数量预估准确与否，而在于相对增幅预估的准确性。数据表明，美豆种植面积几乎没有连续两年大幅增加的情况，这主要是农民担心连续种植大豆的话，作物更容易受病害和虫害的威胁。2017年美豆种植面积较2016年度大幅增加8%，产量创出纪录。换句话说，2018年美豆种植面积想继续如此幅度的增加，可能性极低。                         

图为3月种植意向报告预测的美豆面积和实际播种面积（单位：千英亩）

收益决定种植面积

农民是种植大豆还是种植玉米，有主动选择和被动选择两种。主动选择主要看收益。大豆收益可以用大豆价格和种植成本进行量化。另外，可以通过大豆和玉米的比价关系来测算大豆种植面积。被动选择主要看天气。玉米播种较大豆早一个月，若天气出现极端情况，玉米播种受阻，则农民不得不改种大豆。这种情况暂不做阐述。

近几年玉米收益不如大豆

大豆和玉米是典型的竞争作物。美国大豆主产区正好涵盖玉米主产区的中南部分，两者无论在种植环境还是在具体用途中，都有着极为相似的地方，这导致大豆与玉米出现争地现象，二者的种植面积此消彼长。

从美国农业部公布的种植收益来看，大豆丰收后若收益为正，则下一年种植面积会继续增加，产量也随之增加。其他条件不发生明显变化，供大于求的格局会导致大豆价格下跌，进而促使农民缩减大豆种植面积。这样的循环促使农户收益处于均衡状态。比如，2010和2011连续两年大豆收益不如玉米，2011和2012连续两年大豆播种面积下滑，直到2012年收益好于玉米，大豆种植面积才有所增加。综合来看，2012年以后，大豆收益良好，种植面积有持续增加的趋势，而玉米收益在2014年以后出现亏损。不考虑补贴的话，种植玉米的收益不如大豆。

从种植收益上看，上年度的种植收益很大程度上影响着下年度的播种抉择。2017年，大豆和玉米的收益差值为每英亩76美元，最接近2009年的69.5美元和2014年的86.5美元，而2010年与2015年3月的种植意向报告将美豆种植面积分别上调2.73%和3.86%。简单地与这两年类比，预计2018年美豆种植面积会在2017年的基础上增加2%—3%，即9190万—9280万英亩。

考虑补贴政策，2014年美国新农业法案对农业补贴做了改进，取消了直接支付，使用参考价格补贴。之后，参考价格逐步提升。其中，玉米参考价格从2008年的2.63美元/蒲式耳提高到2014年3.7美元/蒲式耳，大豆参考价格从6美元/蒲式耳提高到8.4美元/蒲式耳。大豆参考价格几乎在种植成本以下，获得的补贴相对较少。不过，从历年大豆收益来看，2015年开始，大豆收益有了明显好转，这也提振了农民播种大豆的信心。此外，玉米自2014年以来连续丰收，其价格低于种植成本，也提升了农民播种大豆的积极性。

大豆和玉米均衡比价在2.4

大豆和玉米具有很强的替代性，理论上，二者存在一个均衡比价，在该比价下，农户种植大豆和种植玉米的利润相当，二者的种植面积比率也会保持不变，处于一种稳定状态。然而，现实中受种种因素的影响，多数时间，二者比价均偏离均衡比价。

研究发现，种植面积与大豆和玉米的比价具有很强的相关性。根据2000—2017年的数据进行分析，2月CBOT大豆和玉米比价高于2.4时，3月美豆意向种植面积就会较上年增加，而当比价低于2.4时，3月美豆意向种植面积就会较上年缩减。也即是，大豆和玉米的均衡比价是2.4。2007年，大豆和玉米比价处于历史低点，大豆播种面积在当年也创下历史低值。

从纵向观察比价和面积看，比价的相对增幅同样影响大豆种植面积。在实际应用中，大豆和玉米的比价可作为分析两者种植面积变化的重要指标。如果比价偏高，说明种植大豆收益更高，那么农户会选择多种大豆而少种玉米。反之，会选择多种玉米少种大豆。2018年2月，大豆和玉米比价高达2.75，农户种植大豆依然会获得不错的收益。

美豆种植面积预估

我们对3月底种植意向报告（美豆）进行情景分析，一是维持美国农业部此前的预估，二是从种植收益以及大豆与玉米的比价来估算。

情景一，美国农业部维持2月论坛上的预估，2018年美豆种植面积不高于2017年的9010万英亩。理由是：2017 年休耕面积是近5年来最少的，2018年大豆和玉米的休耕面积将回归正常水平。此外，基于大豆单产和抗虫害能力，农民需要对大豆进行轮作。休耕和轮作的确是农户考虑的因素，但在利益面前，这些因素会被弱化。

情景二，基于种植收益以及大豆和玉米比价关系，经过2009年与2014年的类比，预计美豆种植面积将在2017年的基础上增加2%—3%，即9190万—9280万英亩。为了方面计算，此处选择9200万英亩进行平衡表测算。这一种植面积虽然创新纪录，但涨幅也算正常。在单产不变的情况下，库存消费比将上升至15.63%，表明美国大豆供应依然宽松。若3月报告如此情景，则美豆价格将以下跌的方式来修复此前的预期偏差，主力合约恐跌穿1000美分/蒲式耳。

表为美豆供需预测