七禾网7、现在市场上有一种声音，认为“2017年的行情特征导致做CTA量化非常艰难”。就您看来，不利于传统CTA策略的这类行情，在2018年还会不会延续？为什么？

言程序：市场是有周期循环的，热钱会流往有收益的地方。2017年的热钱往全球的蓝筹股票移动，A股市场也不例外。在全球升息的背景下，股市还没到头，但是这一周有阶段性见顶的可能！一旦股市真正出现走空，熊市热钱就会往商品移动，像2015年股灾后，2016年商品CTA就有很好的行情。另外一方面现在商品的价格现阶段仍处于低档，2017年的沉寂，可能换来2018年会相对有比较大的行情出现，所以会比2017年好做。还是要强调，即使我对2018年的商品CTA表示乐观，但还是要搭配股指的CTA与择时避险价值型股票，言起以这样的投资组合面对2018年。

七禾网8、自运作基金产品以来，言起投资连续四年获得良好收益。言起如何做到不管牛市、熊市、震荡市、品种共振或品种分化，都能获得正收益？如何做到真正意义上的穿越牛熊？

言程序：言起的优势在于三足鼎立：商品CTA、股指CTA、择时避险价值投资，唯有投资组合分散，任一方位能获利，都能带动整个产品净值向上攀升。简单来说交易获利来自顺势，牛市靠股票，熊市靠期货，震荡市靠股票与期货之间的价差，这需要很多组交易在风控的前提下，让策略赚到该赚的钱！

七禾网9、现在内盘商品期货大约50个品种，有的波动大，有的波动小，有的走阶段性趋势行情，有的走阶段性震荡行情。言起做商品期货，是简单的全品种覆盖，还是对品种有所精选？如何精选？

言程序：有精选，全品种都在观察的名单中，透过滤网: 1.流通性 2.强固性 3.大数据分析，筛选出符合的品种。

七禾网10、针对不同的商品期货品种，言起用的是相同的策略，还是不同的策略？为什么？

言程序：有相同也有不同，透过演算法依据各品种在各策略的表现配出适当的投资组合权重。在2016年螺文钢跟焦煤、焦碳的投资组合权重依序加大，在2017年年中也是有类似的变化。

七禾网11、言起在内盘商品期货、股指期货、股票的策略搭配上，有何亮点？在商品期货、股指期货、股票的资金分配上如何设置？策略搭配和资金比例会不会随着市场变化而调整？

言程序：我们从2010年有股指以来参与内盘，2011年正式开始交易，2013年运行第一支阳光化私募基金产品（财通公募基金专户－七禾言程序交易团队零号基金）至今迈向第8个年头，总结存活下来的经验就是对市场存有敬畏之心。我们经历了2013年市场的盘跌，2014年的大多头，2015年的股灾1.0、2.0、3.0，2016年商品CTA的大红包行情，2017年蓝筹漂亮50的亮眼表现，2018年2月第一周的股灾。言起在每一个会计年度能够带给投资人正收益的亮点，就在均分风险在商品期货、股指期货、股票的策略搭配上。看似简单的三分天下，内涵不去预设立场，在这三足鼎立的过程，每一年自动按表现去增减投资组合权重，用资金控管锁住风险，进而获得风险可控下的稳健收益。

七禾网12、言起会不会主观判断某个领域未来可能行情比较大，然后提前加大这个领域的资金投入比例？为什么？

言程序：不会主观判断，但是会宏观判断，毕竟资金的热钱会流动，例如2018年伴随全球升息，债市走空，我们就把资金布局在股票跟股指期货避险上，但同时2018年股市会有涨多回调的风险，商品也在底部。一旦发生股市大跌或走空，商品期货就有行情的机会。所以就会说到言起的三足鼎立，按每一年自动按表现去增减投资组合权重，用资金控管锁住风险，进而获得风险可控下的稳健收益。在上一周股市大跌中，避险后获得的盈利相当亮眼！

七禾网13、在A股市场，言起的选股逻辑是怎样的？目前这个阶段选出来的股票，主要是哪些类型的股票？

言程序：股价=合理的本益比+波动

获利、稳定、成长，每个国家都一样，就是这三点。获利且具稳定性，又国家许可，简单说先筛个底层，把不赚钱的公司去掉，其次要挑稳定的，然后衡量获利的稳定度、股价的稳定度 (这有时候跟产业特性也有关系)，最后是成长，这产业这公司未来会不会持续成长。所以选的都是上证50以及沪深300的龙头等的漂亮50！包含药、酒、银行、金融、汽车、能源...... 

七禾网14、言起对股指的应用比较精妙，贵公司如何灵活搭配股指，以做到股票多头部位既能获得收益，又能起到保护作用？

言程序：量化价值选股选的都是上证50以及沪深300的龙头等的漂亮50，搭配IH、IF做敞口0%~50%，在上涨过程中敞口没有放大，始终在对冲避险未知的下跌，一旦出现行情向下，立刻全对冲，透过期货避险的获利＋所选的股票抗跌，自然能起到保护价值型投资标的的功效。

七禾网15、言起对三个股指之间的套利做的很不错，请您谈谈股指期货套利方面的经验。

言程序：如果是纯股指间的，IF跟IH的套利是有逻辑的，在2017年言起表现最稳的套利策略是买IH空IF，因为IH比IF表现来的强，因而有良好获利，延续至2018年。而IC本身没有跟IH、IF的股票重叠，所以在使用宏观套利上（买IH空IC或买IF空IC）本质上是两个策略，必须要分开个别风险控管，尽管在2017年是获利最好的策略，但是在2018年在股市下跌的过程中，宏观套利上要懂得有所变化。

七禾网16、2017年以来，股票市场价值投资的方式似乎逐步成为主流。有人买漂亮50，有人买漂亮20，有人买漂亮10，并且对这些股票非常乐观。您对这类投资方式有何看法？这类方式的最大风险是什么？

言程序：蓝筹是国家之根本，他背后代表的是获利、稳定、成长，每个国家都一样，股神巴菲特持有20年的可口可乐，不讳应短期波动就卖出，这是长期投资人都必须学习这种价值投资者的耐心。所以公募的资金长期就是价值投资，而私募是追取绝对报酬，但股市又不会只涨不跌，所以要搭配对应的衍生性金融产品，来降低纯多头的波动，确保每年的正收益，稳健增值才是私募基金、主动管理的真正价值！

七禾网17、2018年6月，A股将正式纳入明晟MSCI指数，这对中国股市总体上会有哪些影响？

言程序：MSCI今年6月起调高中国A股权重，自2017年来涨幅明显超越沪深300、上证180、FTSE A50等其他A股指数，2017年来MSCI指数涨幅超过5成。内地CPI、PPI超出预期, 人民币摆脱贬值预期, 有利于提升市场信心。我们仍看好十九大后的A股表现, 当中可关注新能源汽车产业链。从经济的基本面看。建议投资人可逢低继续关注有色金属、钢铁、化工、建材、造纸等周期股和金融板块; 同时人民币升值对航空、造纸等行业有积极影响。另外, 晶片和半导体、5G 与物联网、网路安全等题材股亦是可关注的对象之一。

(资料来源: 彭博, 至2017年9月20日)

根据MSCI在2017年8月31日的月报，MSCI中国指数内包括的股票数量为149档，当中十大成份股占56.29%，十大成份股相对集中。截至2017年8月31日，就MSCI各类股配置比重方面，MSCI中国指数在资讯、科技板块的比重为39.58%，其次为金融行业，成份股比重为23.79%，此外有9.55%选择消费品。

至2017年8月31日, MSCI指数首两大成份股为腾讯控股和阿里巴巴, 分别占整体的16.32%和13.26%。

腾讯与阿里巴巴为国内科技龙头企业: 截至2017年3月底，QQ的月活跃帐户数达到8.61 亿, 庞大的活跃账户有助旗下微信支付实现商业闭环的核心环节; 而《王者荣耀》、《部落冲突》等手游亦为公司带来庞大可观的收入, 基于品牌效应，相信未来数年手游业务增长将非常乐观。

而阿里巴巴在中国零售平台及阿里云收入方面获得强劲增长, 2017财年全年，集团盈利同比增长35%至578.71亿元，摊薄后每股盈利增长40%至23.44元；全年自由现金流达687.90亿元，按年增加34%。

其次, 中国移动为第四大成分股(4.45%): 截至2016年底，资产规模15,210亿元人民币，并拥有强大的移动通信网络规模和客户规模，约8.49亿移动客户及7,762万有线宽频客户，在内地市场占有率达6成以上, 可带来稳定的现金流。

(资料来源: 彭博, 至9月20日)

另外, 我们认为在A股市场和其他在美国上市的中概股中, 亦有不少投资机遇:

1、金融类股: 在以上3项指数中, 金融类股占的权重最大, 约35%至60%, 而且预期市盈率低,能提供高的股息率,至今的表现落后于消费品、资讯技术、房地产和原材料等的板块, 具一定的补涨空间; 

2、在大盘股以外, 投资人也可对一些中小盘多加关注: A股市场内不乏领先品牌手机和智能终端商相关的产业链; 或针对消费的高端需求, 娱乐、旅游等, 也是可看好的产业之一。另外人工智慧、大数据、电动汽车产业链等, 可为海外投资人带来机会; 

3、至于在美国上市的中概股: 可关注新能源汽车产业链, 受工信部表态将制定传统燃油车禁售时间表的影响，在美上市的康迪车业 (设计、研发、制造及销售全地形车、卡丁车和其他专门车辆) 或可看好; 地产板块的公司不多, 当房地产开发商鑫苑置业股价自9月初以来持续上涨, 房产或可成为资讯板块后, 领涨的行业之一。