投资要点:

2016年营收高增长,全网剧销售强优势。2016年实现营收44.45亿元(+67%),归母净利4.8亿元(+0.6%),扣非归母净利3.8 亿元(+4%)。报告期内,全网剧销售营收35.49亿(+83%),营收占比从15 年的74%提升至2016年的81%,毛利率24%(下滑13个百分点);综艺业务营收3.85 亿元(+112%),毛利率7.5%(下滑17个百分点);新增游戏业务营收4717万元;广告业务营收实现4700万元(+32%);经纪业务营收3886 万元(+68%);电影业务营收2.71亿元(-14%);影院票房营收9011 万元(-17%)。报告期,销售费用为3.22 亿(+30%),管理费用1.98 亿(+31%),财务费用6276万(+26%)。克顿传媒报告期扣非归母净利2.78 亿(完成率114%)。17 年一季报营收4.45亿(-12%),归母净利1.44 亿(+23%);扣非归母净利1.14亿(+3%)。

全网剧生产规模减少,重在精品大剧。报告期内,公司新开机全网剧15部690集(2015年24部1013集),取得发行许可证的全网剧共20部949集(2015年共32部1352集),首播全网剧25部1,000集。相较2015年,发现公司全网剧生产规模减少,重点集中精品大剧生产,进入卫视、网络排名前10 剧分别占到4部和3 部,占比不断提升。报告期内,占主营收入前4名全网剧分别为:《孤芳不自赏》(收入4.4亿)、《夏至未末》(收入3.7亿)、《射雕英雄传》(收入3.4亿)和《三生三世十里桃花》(收入3亿),合计占全网剧营收41%,占主营收入33%。公司2017年预披露全网剧生产计划为37部。

“投资+发行”加快电影业务开展,参与13部电影项目(相较于15年增加3部)。报告期内,所参与电影合计票房15.35亿,相较15年合计17.06亿票房下降10.1%;其中,共投资并发行3部影片,发行7 部影片,投资3部影片:重点主投主控《微微一笑很倾城》(2.75 亿票房)、主控发行《反贪风暴2》(票房2亿+)、参与投资《使徒行者》(票房6亿+)。2017年计划参与17部电影,其中参与投资并发行9部影片,发行2部影片(《功夫瑜伽》(票房17亿+)、《非凡任务》(截止4月25日票房1.6亿)),投资6部影片。

2016年综艺营收大幅提升,2017年计划8档综艺。2016年重点浙江卫视《谁是大歌神》(收入2.59亿,占主营收入5.84%)和《我们十七岁》。2017年计划开展4 档台综和4 档网综。

盈利预测：开展全新“事业合伙人”激励计划,公告拟通过成立伊年投资设立100亿文化产业投资基金,首期规模10-20亿,加快文化科技布局。公司第二期股权激励计划授予338 人股票期权及限制性股票共计4000万份,股票期权行权价格为10.07元、限制性股票授予价格为5.04元。预计公司2017和2018年归母净利分别为6.85亿和7.89亿,对应EPS 分别为0.39元和0.45元。参考行业平均水平,给予公司2017年PE估值35倍,对应目标价13.65元,买入评级。

风险提示：SIP战略发展不达预期,大盘系统性风险。