报告品种：玻璃、纯碱

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观点小结

本次调研，我们得到以下结论：

1、玻璃需求较上半年好转，但同比仍在下滑。

2、玻璃出清进度明显快于纯碱，纯碱企业清退困难但普遍减量。

3、华东四季度点火计划多于冷修，但实际或难完全兑现。

4、定价权逐渐由现货转为期货，传统贸易商生存空间压缩。

一、关键结论

（一）玻璃需求较上半年好转，但同比仍在下滑

下半年华东玻璃需求较上半年有所改善，但恢复力度有限，尚未形成趋势性反转。调研显示，“金九银十”期间部分深加工企业订单有所增加，主要原因是上半年战争导致铝合金涨价，部分工地订单延后至下半年集中释放。需求结构方面，房屋竣工需求下滑，但家装升级、城市更新以及单位面积玻璃用量增加形成一部分对冲。但深加工企业的订单好转，除需求真实回暖外，可能还有部分来自中小企业的退出，玻璃原片整体的需求增量有限。据调研了解，华东地区深加工企业已从13000家减少至7000家左右。玻璃生产企业反馈，今年销量与去年基本持平或略有下降，但销售价格和利润明显下滑，预计旺季过后将重新面临较长时间的淡季压力。

（二）玻璃出清进度明显快于纯碱，纯碱企业清退困难但普遍减量

玻璃行业今年共计放水、停产产线近40条，华东地区作为主销区今年已关停4条产线，部分产线今年仍有冷修计划，玻璃行业的产能出清已实质性体现。据调研了解，华东天然气玻璃亏损普遍在100元/吨以上，在已持续亏损近1年且短期扭转无望的情况下，以私营企业为主体的玻璃行业硬抗意愿相对较弱，冷修或停产相对顺畅。

相比之下，纯碱行业以央国企为主，企业退出涉及资产处置、人员安置和产业链配套等问题，产能退出更加困难。调研企业中，部分碱厂因亏损处于长期低开工并准备随时停产的状态，但仍然保留随时复产的能力，短期内行业整体更可能通过检修、降负、减少重碱产出的方式应对。

（三）华东四季度点火计划多于冷修，但实际或难完全兑现

华东地区在经过集中冷修后，四季度产线点火计划增多，整体多于冷修数量。若相关计划全部落地，将对华东区域重碱需求形成一定支撑，但也会加剧浮法玻璃的供应压力。不过，当前企业普遍面临库存高企、大额亏损、现金流紧张以及能源供给冲击等问题，四季度点火计划的实际兑现程度存在较大的不确定性，并且实际上已出现产线点火延后的情况。据调研了解，目前华东地区玻璃企业天然气价格约3.2元/m³，价格根据行情灵活调整，难以签订长协锁定能源成本。冬季天然气价格预计仍会继续上涨，叠加今年锡价上涨超过30%，产线点火的综合成本可能已经超过企业预算，进一步增加产线点火难度。

（四）定价权逐渐由现货转为期货，传统贸易商生存空间压缩

华东玻璃、纯碱市场的定价方式正在发生变化，期货价格成为影响现货报价的重要因素，传统以厂家报价和贸易商分销为主的定价体系受到明显冲击。调研中，纯碱玻璃的生产企业普遍反馈，期现商通过盘面套保操作获得现货成本优势，期现商货源价格普遍低于出厂价。厂家在库存和回款压力下，定价权有所弱化，现货价格不仅受到区域供需影响，也受到期货盘面、仓单成本和期现套利空间的制约。

定价权变化也压缩了传统贸易商的生存空间。过去贸易商可以通过向碱厂或玻璃厂垫资、获取价格折扣，再向下游分销获得利润。当前下游玻璃厂更倾向于厂家直供，生产企业也更愿意直接向资金实力较强、具备期现操作能力的客户销售，传统贸易商在货源、资金和价格方面的优势均有所减弱。

二、调研背景

（一）调研时间

2026年9月14日-2026年9月17日

（二）调研对象

华东地区纯碱生产企业、纯碱贸易商、玻璃生产企业、玻璃贸易商、玻璃深加工企业。

（三）调研背景

近年来，纯碱、玻璃产业链供需矛盾持续积累，供应端产能扩张与需求端结构性收缩形成错配。纯碱方面，天然碱持续放量，联碱、氨碱企业整体产能仍处高位，而下游浮法玻璃、光伏玻璃处于减产周期，供应过剩压力进一步深化。玻璃方面，房地产竣工面积继续下探，日熔量从峰值17.65万吨/日下降至14.23万吨/日，但去库预期仍难以兑现。

今年三季度，纯碱、玻璃价格中枢破位下移，行业利润收缩加速，市场关注持续亏损能否真正推动玻璃冷修和纯碱落后产能的退出。在此背景下，传统“金九银十”旺季能否兑现成为市场关注的另一核心变量。调研重点考察了玻璃企业订单、深加工企业补库及纯碱需求是否出现实质改善，判断旺季能否消化前期库存并带动价格修复。

华东作为全国纯碱玻璃的主产销区，安徽、江苏又是纯碱、玻璃工业大省，其供需变化、库存流转及产能调整对全国产业链具有重要指示意义，尤其在玻碱利润筑底、出清竞争加剧的背景下，华东地区玻璃点火与冷修计划的落地情况、纯碱库存与需求变化，将对四季度及全年纯碱玻璃产业链收官形成重要支撑。

因此，本次调研围绕华东纯碱、玻璃生产企业、贸易商及深加工企业展开，重点了解华东地区纯碱玻璃的产业规模、工艺特点、供需关系、库存变化、成本利润及产能调整动态，探寻行业出清节奏、旺季兑现程度及四季度供需演变，为投资决策提供现货研判依据。

三、调研纪要

（一）纯碱生产企业A

1、企业介绍

纯碱生产企业A是地方国营化肥厂改制的民营企业，通过近二十年的发展、兼并、扩张已成为国内最大的联合制碱企业，集团下辖3家纯碱生产企业。集团发展战略：（1）通过技术创新全面降低能耗成本，技术创新获得专利，吨成本处于国内联碱企业最低水平；（2）在湖北、安徽等下游客户集中地区设立大量服务处，通过及时、高效的服务增强客户粘性，在南方地区优势明显。

2、产能

该企业纯碱产能570万吨，是国内最大的联碱生产企业。下属3家碱厂有2家处于停产状态，在产的1家碱厂基本满负荷生产，产品以轻碱为主。

3、需求

今年安徽地区光伏玻璃、浮法玻璃冷修加速，重碱需求下滑明显，近期福莱特和信义各有1200T/D光伏产线冷修计划，重碱需求继续下滑趋势明确。

受低成本天然碱冲击，该企业在北方市场损失较为明显，沙河地区以阿拉善货源为主。阿拉善天然碱因运费较高，送到华东后价格优势削弱，因此对南方市场冲击相对较小。南方市场的总需求在收缩，但一方面天然碱冲击较小，另一方面部分中小碱厂检修减量让出市场份额，该企业凭借成本优势提升市场占有率，在南方市场总量相对平稳。

出口方面，预计全年出口量超300万吨，以前出口以轻碱为主，最近重碱比例增加。福莱特、信义等头部玻璃厂以及碳酸锂厂在东南亚投资建厂，偏向使用国内重碱。

4、库存

该企业基本没有库存，华东地区生产企业几乎都没有库存，生产企业库存集中在西北地区。合作的玻璃厂正常保持1个月库存，一般不会有太大波动。今年7月，蚌埠交割库升贴水由0元/吨调整至30元/吨，但仍无法覆盖运费成本，交割库长期低库存。

5、成本利润

该企业是国内成本最低的联碱生产企业，整体处于盈亏平衡状态。双吨现金成本约1200-1300元/吨，按氯化铵450-500元/吨计算，纯碱单吨成本约800-850元/吨。纯碱直供玻璃厂，价格根据行情调整，难以签订长协，重碱价格突破1000元/吨压力较大。下游玻璃厂掌握议价权，即使煤炭推动成本上升，价格也难以向下游传导，碱厂只能硬抗亏损。盘面交易的煤炭成本支撑逻辑，需要看到亏损加剧倒逼减产才能成立。

该企业成本低，主要因为具备独家技术专利，蒸汽能够分级利用直接驱动设备，不需要先转为电力再转为动力，大大降低能耗损失。此外，燃料中煤种和热值配比灵活，进一步降低能源成本。除该企业外，还有部分生产企业可以不挑煤种，但总体技术降本效果没有A企业显著。据了解，目前纯碱行业在实际生产中，使用动力煤的热值在Q3000-Q5000不等，热值Q5500以上的动力煤占比较少。

6、企业观点

未来2-4年内纯碱市场仍不容乐观，必须依靠去产能实现供需平衡。本轮去产能周期中，成本管控是核心生存优势，未来纯碱行业会形成寡头垄断格局。

（二）纯碱生产企业B

1、企业介绍

纯碱生产企业B是一家以化工为主业的A股上市公司，是中国化工百强企业。公司以煤制合成气为起点，生产合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、甲醇、硝酸等产品。目前纯碱业务处于亏损状态，盈利主要来自肥料、精甲醇和多元醇板块。

2、产能

该企业纯碱产能70万吨/年，采用联碱工艺。在华东地区，纯碱生产规模处于领先地位。目前，华东碱厂产出以轻碱为主，稳定生产重碱的厂家不多，预计重质化率仍有下降空间。目前产能利用率50%左右，尿素等盈利板块产能拉满。因为有其他板块支撑盈利，纯碱处于随时都可以停产的状态。

3、需求

华东地区的浮法产线能停的基本已停产，重碱需求走弱，后期虽有点火计划但落地情况有待观察。轻碱需求有所增长，主要来自碳酸锂、水处理、选矿冶金，同时低价带动出口提升。

4、库存

企业几乎没有库存，中东部生产企业库存偏低。但市场存在“低价无货，小幅涨价货源大量释放”的现象，部分库存处于在途状态，价格一反弹就会流入市场压制行情。

5、成本利润

双吨现金成本约1600元/吨，按氯化铵450-500元/吨计算，纯碱单吨成本约1100-1150元/吨，当前现金亏损约100元/吨。预计未来价格在950-1250元/吨区间变动。

6、企业观点

（1）行业出清加速，华东多家碱厂亏损严重，存退出预期。有其他盈利业务支撑的企业，退出纯碱行业的驱动可能更强。

（2）盘面每次反弹都是套保机会，山东氨碱企业积极参与套保，B企业受限于国企体制和上市公司信披要求，未参与期货套保。

（三）纯碱贸易商C

1、企业介绍

纯碱贸易商C主要从事重碱贸易，货源来自华东附近碱厂或期现商，供给凤阳地区的浮法玻璃、光伏玻璃生产企业。

2、纯碱供应

（1）纯碱总产能远大于国内需求，天然碱凭借低成本冲击市场。但天然碱冲击华东市场也受制于运费：阿拉善到凤阳地区汽运每吨五百多元；铁运在一、四季度每吨三百多元，二、三季度每吨两百多元。

（2）纯碱行业国企占比较高，出清比玻璃困难。但按照当前的亏损速度，预计2年左右能迎来产能退出。

（3）9月盘面交易的供应收缩并没有体现在现货市场，现货仍偏宽松。华东联碱法成本较高，即使9月检修季过去后产能利用率也难有大幅提高。

3、纯碱需求

（1）凤阳、蚌埠地区浮法玻璃与光伏玻璃产线已大量关停，旺季需求证伪。2022—2025年，光伏玻璃需求集中释放，安徽地区吸引大量新增产能，但由于产能扩张缺乏规划，市场迅速陷入严重过剩，新进入企业持续大额亏损。经历本轮行业集中冷修后，头部光伏玻璃厂商已接近现金流盈亏平衡，而中小厂商仍普遍亏损，后续仍有进一步减产计划。

（2）日用玻璃较浮法玻璃、光伏玻璃表现稍好，但今年4月后转弱，主要因为4月起取消出口退税，同时海运费受地缘冲突抬升，拖累玻璃制品出口。日用玻璃行业同样面临环保政策约束，部分日用玻璃企业在完成煤改气后成本推升，即使获得政府补贴也因亏损不得不停产。

4、贸易商生存现状

（1）传统贸易商依赖垫资从碱厂取得价格折扣，从而获得向下游分销的盈利空间。但在市场低价货源充足的情况下，碱厂收回定价权，玻璃厂采购纯碱改为以厂家直供为主，贸易商生存空间被极大压缩。

（2）华东地区纯碱贸易商大幅减少，存续的贸易商以期现套利、轻碱经销为主。传统的重碱贸易商很难生存，即使存续贸易量也明显减少，并且普遍维持低库存状态。

（四）玻璃生产企业D

1、企业介绍

玻璃生产企业D是外国法人独资企业，业务涵盖平板玻璃、玻璃纤维、玻璃容器三大板块。浮法玻璃产能位居全国前十，在大陆布局覆盖昆山、东海、天津、成都、青岛等多个基地。

2、产能

集团共有13条产线，已停产6条。安徽基地现有1条1200T/D白玻产线在产，有传言11月有冷修计划，通过调研或有延后。

3、需求

（1）同比来看，今年销量与去年基本持平，但价格下滑。每年产量固定，即使降价也必须完成既定销量。

（2）环比来看，下半年需求较上半年稍有好转，但改善有限。“金九银十”传统旺季仅能满足当期产销平衡，难以消化往期库存。

（3）下游加工厂采购随采随用，一般当天采购要求次日到货，否则更换供应商，当前囤货盈利难度大。

（4）头部企业海外碱厂增多，增加浮法玻璃出口难度，但碎玻璃出口增加。

4、库存

库存超过83000重量箱，甚至包含2024年生产的旧货。生产日期在2个月以内的玻璃处于正常可售范围，超过2个月会影响镀膜烤漆效果。当前玻璃最低售价为1200元/吨，2024年生产的旧货最多可便宜200元/吨。

5、成本利润

（1）价格1200元/吨，完全成本1300元/吨，现金成本基本平衡。华东天然气玻璃成本相差不大。

（2）集团布局纯碱与硅砂，在原料上较其他玻璃厂有优势。纯碱库存天数15天，过节时增加至1个月。硅砂成本130-140元/吨，较历史高点下降一半。

（3）成本上的最大差异在于能源。当地天然气3.2元/m³，与吴江差不多，预计冬季天然气成本上升。

6、企业观点

（1）浮法玻璃行业去产能速度明显比纯碱行业快，玻璃行业产能预计最终下降至10万吨/日以下是比较理想的状态。

（2）纯碱行业国有企业占比高，受政策影响大，2027年可能淘汰落后产能，价格或上涨。

（五）玻璃生产企业E

1、企业介绍

玻璃生产企业E是中国玻璃行业最早的上市公司之一，主营业务涵盖浮法玻璃、光伏玻璃、工程玻璃。吴江基地是集团在长三角的核心生产基地，占地 500 余亩，现有员工约 600 人，是华东地区重要的浮法玻璃供应商。

2、产能

吴江基地共有2条产线：吴江一线600T/D，处于冷修状态；吴江二线900T/D，主产超白。冷修产线原计划11月点火，烤窑1个月后采购纯碱，锡价大幅上涨是影响能否按计划点火的重要因素。

3、需求

（1）2022年以来房地产开工面积每年下降17%-20%左右，但三玻两腔、夹胶中空等复合型产品占比提高到60%以上，单位面积玻璃用量提升约30%，认为当前处于弱平衡状态。今年9月以来，玻璃订单有好转但改善有限。

（2）华东是全国玻璃核心销售市场，外地玻璃可通过低廉船运成本进入，区域竞争激烈。广西平陆运河开通后，西南、华中部分区域玻璃可直接经广西出口东南亚，将分流华东市场货源。成都玻璃产能过剩，已开始通过长江流域向外运输，甚至冲击湖北市场。

4、库存

库存30000重量箱左右。认为当期玻璃库存高企是结构性的，而非总量性的。中游贸易商、下游加工厂基本没有库存，产业链库存集中在上游。若中下游恢复正常库存保有比例，上游去库会比较明显。

5、企业观点

（1）纯碱方面：纯碱行业集中度较高，国资主导为主，亏损时可通过减产、合并处置固定资产应对。区域物流成本差异明显，河北、湖北、河南纯碱运至华东到岸价高于当地市场价。

（2）玻璃方面：玻璃未来发展方向要么超厚或者超薄，未来在汽车玻璃、BIPV、家电玻璃以及海外市场方面仍有需求增长空间。

（六）玻璃贸易商F

1、企业介绍

该企业年度贸易总量为16.2 万吨，主营信义玻璃、东海台玻、安徽台玻、新福兴等企业的浮法玻璃。玻璃类型涉及家电、光学、汽车等高端玻璃板块。

2、玻璃供应

国产品牌质量差异不大，客户指定替换品牌主要考虑价格因素。国内厂商普遍倾向于扩大窑炉规模、增加支线以降低成本，高端玻璃依赖进口。

3、玻璃需求

（1）同比来看，需求有所下滑，今年与去年相比销量持平但利润下降。环比来看，下游深加工订单较上半年好转，预计年底前需求都会有支撑，但本次旺季过后会进入较长时间的淡季。

（2）细分市场来看，涉及建筑的玻璃需求都不好，沙河走现款现货、薄利多销的模式；家电类、出口类玻璃行情较好；光学玻璃头部企业订单每年翻倍；汽车玻璃价格持续上涨。但非建筑玻璃整体总量有限，对于需求支撑不足。

4、贸易商发展方向

贸易商逐步转型家电、光学玻璃业务，此类客户回款好、信誉高。但部分头部客户会以一次性大额订单为条件要求低价高质，出现质量问题追责中间贸易商。华东贸易商依赖完善的售后服务体系与沙河薄利多销的模式错位竞争，但华东贸易商内部内卷严重，一车玻璃仅赚500元可能需要垫资1-3个月，多数订单为冲量不盈利。

（七）玻璃深加工企业G

1、企业介绍

某大型央企旗下玻璃深加工企业，该企业有平钢化线3 条、弯钢化线 1 条，合计 4 条钢化产线。主营建筑幕墙大弯钢，可生产超大规格钢化玻璃，配套切磨、夹胶、Low-E镀膜。

2、原片采购

该企业随采随用，基本不保留原片库存。

3、下游需求

该企业订单总量与往年持平，但订单难度更大。上半年因为战争铝合金涨价，下游需求被抑制，下半年赶工导致订单集中爆发。但行业整体需求同比去年仍处于下滑状态，小型加工厂大量退出，华东地区玻璃加工企业从13000家减少至7000家左右，中大型企业承接小型企业退出的市场份额。

今年1-8月，房地产竣工面积累计同比下降超过20%，但玻璃表需下降不到10%。企业认为这一“剪刀差”是旧房改造、家装升级形成对冲，此类需求后续还会持续增加。另外，今年体育馆、学校、医院等民生工程项目增加，但明年持续性存疑。系统性门窗订单已持续增长超过1年，可作为家装需求增长的验证指标。家装玻璃需求向高端化、大尺寸发展，玻璃替代墙体的需求也在持续增长。

4、市场预判

中东局势对行业的影响滞后3-6 个月，从2月底开始计算，6 月起显现并出现好转，认为当前玻璃价格上涨由期货拉动，近期华东地区玻璃价格上调，涨幅超过 5 元下游很难传导，涨幅到 100 元左右时下游易出现甩单，核心原因是下游项目、安装单位价格已锁死。

（八）玻璃深加工企业H

1、企业介绍

玻璃深加工企业H地方国资持股80%，采用高度市场化运营机制，涵盖玻璃深加工、一级幕墙施工业务，员工 270 余人，年营收 3 亿多，无贷款，负债率低于 20%。该企业每年玻璃原片采购额约五六千万，产品覆盖高中低端，以建筑玻璃为主，家装采用超白玻璃，高端产品可满足百米大楼幕墙需求。

2、原片采购

原片库存根据订单动态调整，常规约25 万方，对应 40 天用量，兼顾原片新鲜度保障镀膜质量，黄梅天镀膜原片存放不宜超过 15 天，避免影响产品品质。

当前浮法厂库存比去年同期增加18%，并非下游需求大幅减少，而是加工厂不再主动备货，将库存风险转嫁至浮法厂，加工厂自身原片库存通常仅维持 3-7 天用量。

采购和销售半径都是500公里内，价格下降5%后会与原片厂重谈价格。当前天然气原片采购价格1100元/吨，生产成本1284元/吨。

3、下游需求

该企业订单比较饱和，订单数量同比增长10%，但单价同比下滑15%-20%。订单好除了技术先进外，还因为在正常范围内允许一部分应收账款存在。

4、市场预判

2024年3月起浮法玻璃进入加速去产能阶段，燃气成本是影响企业生存的关键因素，有5-10年燃气长协的企业气价可维持在3.2-3.4元上下，抗风险能力相对强。中东冲突导致进口气源减少进一步突出能源竞争优势，预计玻璃行业前十企业产能占比将超过80%。

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