事件

5月18日晚间，公司公告，公司并购凯胜园林的定增方案已顺利实施完成。本次非公开发行股票已于2017年5月17日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续，募集资金已到位，定增对象为中国纸业、山东省国有资产投资控股有限公司、湖北新海天、长沙琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1 期定向资产管理计划、刘建国共7 名投资者。

简评

定增并购凯胜园林终落地，开启园林PPP 新主业

（1）公司于2016年6月8日发布定增预案，拟募集资金22.94亿元，其中9.34亿元收购凯胜园林100%股权，13亿用于偿还银行贷款，0.59亿用于补充流动资金。目前公司定增方案已经顺利实施完成，其中非公开发行股票数量3.55亿股，发行价格为6.46元/股，募集资金总额22.91亿元，募集资金净额为22.52亿元，公司获得优质园林公司资源最终落地。

（2）凯胜园林业务涉及园林、市政工程施工和苗木生产销售等，其中刘建国、屠红燕承诺 2016-2018年业绩分别为1.09、1.31、1.44亿元。经公司年报公布，2016年度实现净利润1.15亿元，同比增长42.97%，超过承诺业绩。

（3）我们认为，凯胜园林具有在全国范围内承接大量园林项目的经验，具有良好的人员储备、技术储备和市场储备。本次定增将大股东中国纸业、岳阳林纸高管及员工和凯胜园林管理层三方利益绑定，彰显发展信心，同时公司本身具备良好的林业资源和区位优势，能够为凯胜园林提供稳定的上游原材料和充足的资金支持，而凯胜园林的业务又能够帮助公司的原材料资源对接市场。此次收购协同效应显著，公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展成为园林行业翘楚。

借力造纸行业高景气，公司Q1 业绩靓。

2017Q1 岳阳林纸实现营业收入11.92亿元，同比增长19.52%；归属上市公司股东的净利润为0.15亿元，同比增长209.36%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.03亿元，同比增长320.99%。2017年一季度公司业绩向上的主要原因是一方面由于供给侧改革、环保要求行业内落后产能被淘汰，另一方面行业内景气度向好等多因素驱动量价齐升所致。

PPP 行业落地率和入库项目继续提升。

前PPP 获国家政策大力支持，财政部数据显示，截至2016年末，全国入库PPP 项目共计11260 个，投资额13.5万亿元；其中国家示范项目共计743 个，投资额1.86万亿元。已签约落地1351 个，投资额2.2万亿元，落地率31.6%。

签约120亿PPP 项目大单，开拓利润增长点

2016年4月，公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签署战略合作框架协议，双方通过运用PPP 合作模式，针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作，项目建设投资总额初步匡算不低于120亿元。生态与环境景观等市政工程项目相比造纸行业盈利水平高，生态环保行业前景空间广阔，将为公司带来利润新增长点。

投资建议：此次公司定增收购凯胜园林落地，将正式开启公司造纸+园林双主业发展模式，公司将打破单一造纸业务对公司经营的影响，初步形成涵盖造纸、林业、园林等多业务板块的业务格局。且公司签约PPP 项目大单，并受国改驱动，未来有望进一步提升盈利水平，发展前景看好。我们预计公司2017年备考净利润3.5亿元（0.5亿造纸盈利额+1.5亿凯胜园林盈利额+1.5亿科技城新订单贡献），2018年净利润4.5 个亿，公司定增之后总股本13.98亿股，EPS 分别为0.25元/股和0.32元/股，对应PE 分别为34x 和26x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段，维持“买入”。