投资要点

公司是专用油墨行业龙头：公司主要产品为PCB 专用油墨和特种功能性油墨，产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED 照明等领域。目前公司拥有6500 吨感光新材料的产能，其中液态固化感光油墨产能5100 吨、紫外光固化油墨1200 吨、以及热固化油墨200 吨。公司目前6,500 吨/年的产能已经无法百分百满足市场的需求，产能利用率达到120%，随着募投项目年产8000吨感光材料项目建设并陆续投产，公司将突破产能瓶颈。

PCB 产业向中国转移，专用油墨市场需求不断攀升：近年来PCB 全球行业规模保持着一个较平稳的发展，年增速约为2%左右，而国内PCB 增速明显高于全球市场，中国PCB 产业在全球的占比不断提高。行业统计数据显示，国内PCB 专用油墨的整体市场规模超过 30 亿元，其中PCB 阻焊油墨市场规模约为 23~25 亿元，线路油墨市场规模约为 6 亿元。专用油墨行业内的企业主要是来自于日本等外资企业，近年来以公司等为代表的专用油墨民营企业也逐步发展壮大起来，成为重要的市场主体。公司已经成为国内专用油墨行业的龙头企业，在PCB 专用油墨细分领域阻焊油墨及标记油墨国内市占率领先，仅次于全球第一的日本太阳油墨。

特种功能性油墨是未来公司增长的主要看点：特种功能性油墨是公司近年来为顺应市场发展潮流重点研制的新型油墨产品，主要应用于精密加工、LED 照明等领域。特种功能性油墨具有功能性强、技术门槛高等特点，目前市场参与者较少，下游客户粘性大，产品的利润率水平相对较高。公司精密加工保护油墨曾是富士康代工iPhone 四代以及五代的原材料供应商之一，作为前几代产品的供应商，公司产品领先于市场其他企业，后续重新进入产业链的优势明显。LED 背光油墨公司正处于起步阶段，随着工艺的提升，公司逐步受到市场认可，近两年有望实现大的突破。

并购江苏宏泰，强强联手共同布局光固化蓝海：2017 年公司发布重大重组方案，拟以6.6 亿元收购江苏宏泰。江苏宏泰从事紫外光固化涂料的研发、生产和销售，产品主要应用于手机等消费电子产品、汽车、化妆品包装、运动器材等领域，得到华为、联想等品牌手机厂商的认可，并与中国石油旗下的管道公司、化妆品包装主要企业Albea、以及国内通用五菱等汽车公司都有紧密的合作。

并购江苏宏泰，实现在产品、技术以及客户三方面的协同效应，帮助公司在涂料市场上进一步提升市场影响力以及市占率。

投资建议：PCB 专用油墨是公司近年来的主要收入和利润来源，特种功能性油墨近年来也在加速发展。2017 年我们预计公司主要增长来源于两个方面，一方面公司PCB 油墨维持小幅度的增长，另一方， 公司功能性油墨中，精密加工保护专用油墨有望重回iPhone 供应链体系，LED 油墨几年的收入也会有较大的增长。公司的新募投项目8000 吨液态感光新材料将在2017 年底正式投入生产，我们认为未来公司在其专用油墨产品上将会有较大产能以及产量的提升。

同时，看好公司与江苏宏泰的强强联手，在产品、技术以及客户三方面的协同效应，帮助公司的在涂料市场上进一步提升市场影响力以及市占率。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.52、0.87、1.19 元（尚未考虑江苏宏泰并表带来的盈利及股本变化），目标价50 元，对应17 年96X PE。

风险提示事件：产品价格下降；新市场开拓低于预期。